弱需求下COMEX銅期貨期權(quán)交易策略

二季度以來(lái)，貿(mào)易摩擦使得全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)較大動(dòng)蕩，有全球經(jīng)濟(jì)“溫度計(jì)”之稱(chēng)的銅大幅下跌，上半年，滬銅活躍合約和LME三個(gè)月銅價(jià)格分別下跌8.4%和8.7%，雖然7月下旬有所反彈，但總體弱勢(shì)未改。

從中美貿(mào)易摩擦前景來(lái)看，美國(guó)上市公司利潤(rùn)和實(shí)際貿(mào)易相關(guān)度更高，而最先受到?jīng)_擊的可能是歐元區(qū)和日本，原因在于中國(guó)大多數(shù)出口至美國(guó)的是下游成品，而大多數(shù)零部件采購(gòu)來(lái)源歐元區(qū)和日本。

下半年全球貿(mào)易增速回落大概率觸發(fā)全球經(jīng)濟(jì)走入下行周期，這對(duì)于銅而言是不利的。

2018年，中國(guó)基建投資增速持續(xù)回落，地產(chǎn)投資雖然由于土地購(gòu)置費(fèi)等保持韌性，但是地產(chǎn)投資增速也沒(méi)有回到往年高位，最終觸發(fā)企業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段。

從產(chǎn)業(yè)供需來(lái)看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，銅材產(chǎn)量同比增長(zhǎng)達(dá)到12.8%，僅次于4月13.1%的增速，處于歷史高位。不過(guò)通過(guò)銅材當(dāng)月產(chǎn)量絕對(duì)值推算出的同比增速反而是-11.5%，由此銅材產(chǎn)量和同比增速背離。

從統(tǒng)計(jì)局角度來(lái)看，可能由于統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化，或者納入統(tǒng)計(jì)的范圍發(fā)生了變化（部分小企業(yè)關(guān)停倒閉導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)樣本減少）。

由此，我們以季度為周期，剔除月度波動(dòng)帶來(lái)的影響，實(shí)際上二季度銅材產(chǎn)量出現(xiàn)了-22%的增長(zhǎng)，這意味著中國(guó)銅材產(chǎn)量季度是負(fù)增長(zhǎng)的，精銅或者廢雜銅（有氧銅桿等廢銅制桿產(chǎn)品）消耗量在下降，而銅材凈進(jìn)口2017年四季度以來(lái)持續(xù)同比大幅下降，2018年二季度中國(guó)銅材表觀消費(fèi)需求也在下降，較去年同期下降了22.4%。

市場(chǎng)期待的新能源汽車(chē)對(duì)銅消費(fèi)拉動(dòng)只是存在潛力，絕對(duì)量還不足以改變銅的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)。此外，6月傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)遇冷，中國(guó)乘用車(chē)零售168.7萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比大幅下降6.4%。而號(hào)稱(chēng)車(chē)市“增長(zhǎng)動(dòng)力”的SUV的銷(xiāo)量6月增速-4.4%，低于乘用車(chē)銷(xiāo)量平均增速。這意味著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的小規(guī)模增量可能被傳統(tǒng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)回落帶來(lái)的減量所沖銷(xiāo)，因傳統(tǒng)汽車(chē)銅消費(fèi)基數(shù)較大。

當(dāng)然，銅礦干擾因素依舊使得市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)有期盼。7月23日，Escondida銅礦工會(huì)在向其成員發(fā)出的內(nèi)部消息中表示該礦的勞資談判在目前的合同到期前一周內(nèi)沒(méi)有取得任何進(jìn)展。在2017年上半年，Escondida銅礦罷工一度導(dǎo)致該礦減產(chǎn)超過(guò)30%。

不過(guò)，從歷史上銅價(jià)走勢(shì)來(lái)看，決定銅價(jià)大方向的是需求。7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，保障在建項(xiàng)目資金不斷貸，推動(dòng)有效投資，意味著下半年基建投資下滑速度會(huì)放緩。不過(guò)，銅需求三季度不大可能有急劇的攀升，銅價(jià)中期弱勢(shì)格局難改。策略上，短期做反彈策略的同時(shí)，可以賣(mài)出高執(zhí)行價(jià)COMEX銅看漲期權(quán)或者買(mǎi)入低執(zhí)行價(jià)COMEX銅看跌期權(quán)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)中性投資組合。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。