期債上行動(dòng)能減弱

利率債需求受到擠壓

期債市場經(jīng)歷了上半年較大幅度的反彈，未來一段時(shí)間內(nèi)或?qū)⑥D(zhuǎn)入振蕩格局，但投資者仍可保持適度樂觀。

收益率下行至理性區(qū)間

國債期貨市場經(jīng)歷了較長一段時(shí)間反彈，市場多頭量能得到了一定釋放，上升動(dòng)能有所減弱。自今年春節(jié)以來，5年期當(dāng)季連續(xù)合約累計(jì)漲幅超過2.35%，10年期當(dāng)季連續(xù)合約累計(jì)漲幅超過3.9%。

與此同時(shí)，國債收益率亦大幅下行，10年期國債收益率從1月18日一度到達(dá)年內(nèi)最高點(diǎn)3.98%，下行至7月25日的3.5614%，降幅接近42個(gè)BP。在國債收益率下行回到理性區(qū)間后，債券市場上行動(dòng)能有所減弱。截至7月26日收盤，5年期國債期貨主力TF1809合約報(bào)收98.235元，10年期國債期貨主力T1809合約報(bào)收95.495元，分別較上一交易日結(jié)算價(jià)上漲0.075元及0.07元。

信用債配置需求提升

信用債市場迎來一線曙光。23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，積極財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。積極的財(cái)政政策一定程度降低了當(dāng)前信用債市場上蘊(yùn)含的潛在風(fēng)險(xiǎn)。上周末，資管新規(guī)配套政策出臺(tái)，商業(yè)銀行、券商等機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)選擇加碼信用債配置，從而減少對(duì)利率債的需求。

債券市場托管數(shù)據(jù)顯示，市場對(duì)信用債的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，可能擠壓對(duì)利率債的配置需求。數(shù)據(jù)顯示，5年期AA企業(yè)債中債到期收益率與5年期中債國債到期收益率利差由13日的2.2956%下降至25日的2.0620%，利差收窄13.36BP。未來信用利差或進(jìn)一步收窄，國債期貨的上行空間可能會(huì)受到限制。

資金面維持寬松

年內(nèi)先后兩次定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了央行對(duì)資金面的呵護(hù)。當(dāng)前，資金面寬松成為常態(tài)，市場形成穩(wěn)定的樂觀預(yù)期，資金面充裕成為債券市場本輪上漲的助推力之一。在公開市場上，央行周一以中期借貸便利（MLF）形式投放5020億元后，截至26日，已連續(xù)5日暫停了公開市場逆回購操作。26日，當(dāng)天凈回籠資金700億元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場上共有3700億元逆回購到期。26日，1天及7天的Shibor定盤價(jià)分別為2.3210及2.6600，較上一日變動(dòng)了-2.80BP及-0.70BP。

美國在經(jīng)歷減稅政策后，上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。在先后兩次加息的情況下，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍將有兩次加息形成穩(wěn)定預(yù)期。由于國內(nèi)國債收益率的持續(xù)下行，中美10年期國債收益率利差水平收至目前的34—40BP。人民幣兌美元存在貶值壓力，近期波動(dòng)幅度加大。中國外匯交易中心7月25日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.8040，較上一個(gè)交易日下跌149個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2017年6月28日以來最低，是近13個(gè)月以來首次跌破6.8關(guān)口。同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)暫時(shí)未有緩和跡象，仍有較大不確定性，這使得國債在避險(xiǎn)方面的需求存在較大不確定性。

總體來看，債券市場經(jīng)歷了去杠桿后，隨著資金面逐漸轉(zhuǎn)暖，利率債配置價(jià)值得到提升。目前，隨著期債價(jià)格走高，收益率下行，市場得到一定修復(fù)，多頭勢能有所減弱。加之國內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)信用債配置需求上升，國債上行空間受到限制，但當(dāng)前流動(dòng)性充裕，國債期貨仍將維持振蕩偏強(qiáng)的格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。