企業(yè)活用甲醇期貨指導現(xiàn)貨經(jīng)營

用“三種身份”看清產(chǎn)業(yè)鏈

近些年來，甲醇產(chǎn)能過剩問題突出，產(chǎn)業(yè)結構不合理，節(jié)能環(huán)保壓力大，尤其是2014年下半年以來，全球經(jīng)濟增長乏力，國際油價大幅下跌，國內甲醇行業(yè)受到嚴重影響。對于甲醇企業(yè)來說，“穩(wěn)”字當先的理念迫使其積極尋求經(jīng)營模式的轉變。市場不斷涌現(xiàn)出的期現(xiàn)結合新模式成為助力產(chǎn)業(yè)逆境突圍的“亮劍”，河南匯通便是中原地區(qū)典型的工貿期現(xiàn)相結合的代表企業(yè)。

河南匯通，位于鄭州市鄭東新區(qū)，立足甲醇市場二十多年，是一家集甲醇、二甲醚、甲醛生產(chǎn)和化工貿易為一體的復合型企業(yè)，業(yè)務范圍遍及全國。

采訪中，期貨日報記者了解到，河南匯通既是甲醇生產(chǎn)企業(yè)，又是需求企業(yè)，同時還扮演著市場“搬運工”的角色，“三種身份”讓河南匯通能夠以大格局和大視野綜觀整個產(chǎn)業(yè)鏈。

河南匯通的貿易覆蓋華東港口、江西、武漢、內蒙古、陜西等地，2012—2015年的甲醇貿易量分別為75萬噸、85萬噸、137萬噸和160萬噸，近兩年的貿易量維持在百萬噸以上。

河南匯通的貿易規(guī)模逐年擴大，而實際上，近幾年，張家港、寧波等地化工品市場的貿易企業(yè)數(shù)量卻在大幅縮減，貿易企業(yè)的服務價值在新市場格局中日漸式微。

“一般情況下，傳統(tǒng)貿易企業(yè)通過鎖住上游供應尋求銷售附加值，鎖住下游需求尋求采購附加值，同時通過物流手段擴大服務附加值，獲得銷售收入。還有部分貿易企業(yè)，靜待市場機會，捕捉買入和賣出時機。然而，實際操作中，由于市場參與者復雜，各自出發(fā)點不同，地區(qū)差、信息差、時間差等越來越難捕捉?！焙幽蠀R通副總經(jīng)理苗柏宏表示。

據(jù)介紹，過去很長一段時間，批零價差、地區(qū)價差及信息價差帶來的利潤很可觀。尤其是跨區(qū)調運方面，甲醇貿易企業(yè)經(jīng)常利用回程車實現(xiàn)更高利潤。但是，隨著市場的變遷，區(qū)域價差收窄，運輸競爭加劇，貿易企業(yè)在利潤快速縮水的同時，也面臨優(yōu)勝劣汰的風險。

甲醇行業(yè)競爭激烈，淘汰落后產(chǎn)能的步伐加快。據(jù)苗柏宏介紹，2016年，甲醇市場新增產(chǎn)能735萬噸，進口量擴大300萬—350萬噸，新增烯烴需求735萬噸，再加上其他領域需求好轉，全年供需結構呈現(xiàn)緊平衡；2017—2018年上半年，供需緊平衡狀態(tài)延續(xù)。再看國際市場，2018—2021年，大量新增產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，其中美國和伊朗是新增產(chǎn)能集中地。國際市場對國內的沖擊不容小覷。

苗柏宏認為，隨著美元加息的推進，全球經(jīng)濟將進一步復蘇，包括原油、天然氣在內的國際能源價格也將再度推漲，原料成本的提升勢必成為中長期支撐甲醇價格的重要因素。

此外，分區(qū)域看，2018年，新投產(chǎn)的烯烴裝置多在沿海地區(qū)，而甲醇裝置多在內陸地區(qū)，區(qū)域間供需錯配情況恐發(fā)生。

產(chǎn)業(yè)向下游延伸的河南匯通，對下游市場的變化深有感觸。據(jù)了解，2011年，河南匯通在蘭考建成年產(chǎn)16萬噸甲醛和8萬噸二甲醚的裝置?！皞鹘y(tǒng)下游長期萎靡不振，甲醇制烯烴已然成為甲醇行業(yè)的‘救命稻草’。然而，隨著需求的集中，市場主動權逐漸向烯烴行業(yè)轉移?！痹诿绨睾昕磥恚状純r格傳導的方向是由原油至烯烴再至甲醇，原油價格的寬幅波動間接左右甲醇市場，但甲醇價格變動難以對原油市場形成影響，因而原油成為影響甲醇乃至整個化工品市場的重要因素，并且是不可控因素。

積極學習期貨知識并小規(guī)模嘗試

長期以來，現(xiàn)貨貿易多是通過做大貿易規(guī)模尋求發(fā)展，而近年，華東和華北地區(qū)的部分企業(yè)開始利用期貨等工具提升經(jīng)營能力，這也激發(fā)了中原地區(qū)甲醇企業(yè)期現(xiàn)結合的積極性。

據(jù)苗柏宏介紹，甲醇期貨上市后，根據(jù)多年的經(jīng)營經(jīng)驗和對市場的了解，河南匯通開始在期貨市場進行小規(guī)模嘗試。

據(jù)期貨日報記者了解，2016年，河南匯通與期貨公司就期貨工具在甲醇實際生產(chǎn)經(jīng)營過程中的應用舉行了中原甲醇交流座談會。交流過后，企業(yè)意識到他們需要系統(tǒng)和深入地學習甲醇期貨知識。

2016年3月，期貨公司特意為河南匯通進行了集中培訓。在此過程中，除了介紹甲醇期貨基礎知識，也對套期保值、期現(xiàn)套利和跨品種套利等期貨操作進行了強化訓練。一個月后，河南匯通成立期貨工作小組，由苗柏宏帶隊，深入研究生產(chǎn)銷售問題，了解企業(yè)自身保值需求，與期貨公司共同探討保值方案，并對成型方案進行模擬操作和驗證。

同年6月，河南匯通與期貨公司設立特殊法人賬戶，針對企業(yè)的甲醇現(xiàn)貨生產(chǎn)購銷，結合期貨公司的操作建議，進行期貨保值頭寸的交易，取得了較好效果。

據(jù)了解，期貨小組成立后，一直與期貨公司保持著緊密聯(lián)系，頻繁交流對甲醇期貨工具和甲醇期貨市場的看法，河南匯通對期貨的認識更加深入，對期貨工具的運用更加系統(tǒng)、更加嫻熟。

在苗柏宏看來，期貨在商品定價過程中越來越重要，市場未來的定價體系將形成以期貨價格為核心的現(xiàn)代市場體系。他認為，企業(yè)在期現(xiàn)結合中要細分市場，采取不同的方案，實施個性化的策略。

具體來講，對生產(chǎn)企業(yè)而言，可以利用期貨市場為產(chǎn)品庫存進行保值，對沖價格波動風險；對貿易企業(yè)而言，直接面對價格的波動，可以充分利用期現(xiàn)套利、跨期套利以及跨品種套利等多種手段規(guī)避風險；對需求企業(yè)而言，可以充分利用期貨市場對原料采購進行套期保值。

目前，中原地區(qū)的企業(yè)比較重視甲醇期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，其通過期貨價格的漲跌來安排產(chǎn)銷進度，利用期貨交割庫和倉單質押、轉換業(yè)務來實現(xiàn)服務性收入，同時通過注冊與注銷倉單來調節(jié)現(xiàn)貨庫存和虛擬庫存，以達到鎖定利潤、降低風險的目的。

期現(xiàn)結合為經(jīng)營提供更多可能性

隨著期現(xiàn)價格聯(lián)動性的增強，期現(xiàn)結合為企業(yè)經(jīng)營提供了更多的延展性與可能性。

期貨日報記者了解到，一方面，期貨價格對現(xiàn)貨交易具有指導意義，由于期貨價格包含了特定時間段內的市場預期，市場各方在現(xiàn)貨交易中都會把期貨價格作為參考依據(jù)；另一方面，期貨市場在某種程度上突破了現(xiàn)貨貿易在時間、空間以及數(shù)量上的制約，期現(xiàn)結合可以令甲醇貿易企業(yè)在風險可控的前提下實現(xiàn)規(guī)模上的有效擴張。

這些年，河南匯通就是通過期貨提前鎖定采購成本，利用期貨進行庫存保護，同時參與地區(qū)間套利和少量的遠期現(xiàn)貨套利。

談及具體操作，苗柏宏介紹，8月底，特立尼達和多巴哥因原料問題存在減產(chǎn)預期，加之Methanex合同價格上調，美國價格大幅走高，歐洲市場的運行重心也有所上移，外盤折合人民幣報價升水國內價格，對國內市場形成支撐。同時，期貨價格已經(jīng)在1900—2100元/噸徘徊7個月之久，技術上存在向上突破的可能?；诨久婧图夹g面的判斷，為鎖定采購成本，公司決定利用期貨進行提前采購，建立虛擬庫存。9月下旬，在盤面小批量建倉。國慶節(jié)長假過后，行情走勢明朗，結合現(xiàn)貨采購情況，通過期貨逐步調整虛擬庫存。直到11月上旬，虛擬庫存全部置換完畢。在此期間，期貨價格上漲300元/噸，現(xiàn)貨價格上漲320元/噸，通過期貨提前建立虛擬庫存，河南匯通顯著降低了采購成本，實現(xiàn)了買入保值的目的。

2017年2月初，國際市場供應收緊，外盤強勢大漲，內外倒掛程度加劇，華東地區(qū)遠期現(xiàn)貨價格大幅走高，遠期現(xiàn)貨價格升水期貨價格近100元/噸。河南匯通在對國內甲醇下游市場進行調研時發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)下游產(chǎn)品價格雖然小幅走高，但有趨弱跡象，加之烯烴庫存偏高，他們對后市并不看好，認為遠期價格被高估，升水幅度接近極限，存在賣出保值機會。于是，公司通過期貨市場采購低價貨物，并在遠期市場售出，利用兩個市場間的價差提前鎖定銷售利潤。

“2月14—15日，在期貨上買入甲醇，并跟下游客戶簽訂遠期銷售合同，基差在100元/噸。3月下旬，基差走弱至20元/噸。綜合考慮后，我們進行了平倉操作，由于基差變動，獲得了80元/噸的收益。此番操作實現(xiàn)了期貨對沖現(xiàn)貨風險的基本功能。”苗柏宏表示，從以前的絕對價格到引入期貨后的相對價格，企業(yè)不單單可以通過期貨進行保值操作，還可以根據(jù)相對價格的不合理對現(xiàn)貨市場未來走勢進行預判，保值的同時也為企業(yè)帶來了額外收益。

同年8月，國際市場甲醇價格在國內市場的提振下走高，亞洲盤和歐美盤都出現(xiàn)小幅上漲。而之后，國內環(huán)保督察抑制了山東、四川等地的需求，甲醇價格出現(xiàn)疲態(tài)，以至于港口套利窗口打開，庫存隨之增加。

河南匯通分公司駐馬店匯通化工有限公司屬于傳統(tǒng)的甲醇下游企業(yè)，與上游簽訂的甲醇長期采購合同及企業(yè)自身常備庫存約8000噸，考慮9月上旬的裝置檢修計劃以及環(huán)保對生產(chǎn)的潛在影響，經(jīng)核算，企業(yè)有對現(xiàn)有庫存存在保值需求。隨即，河南匯通在甲醇1801合約上以2850元/噸左右的價格進行賣出保值。9月下旬，裝置檢修完畢。在此期間，甲醇現(xiàn)貨價格下跌220元/噸。在期貨市場進行賣出保值，企業(yè)實現(xiàn)了對庫存價值的完美保護。

除此之外，河南匯通還在探索場外期權的應用?！皥鐾馄跈嘧畲蟮暮锰幨侵灰胁▌泳湍塬@益，企業(yè)只需預測后期價格是否具有波動性。在這樣的背景下，可以讓專業(yè)人士做專業(yè)的事情，企業(yè)只需明白什么情況下有風險、風險來的時候怎樣止損、什么情況下能獲得收益。最終，企業(yè)可以選擇滿足自身需求的個性化方案進行操作?！痹诿绨睾昕磥?，用好場外期權不僅有助于企業(yè)發(fā)展升級，還有助于上下游資源有效整合。

放遠眼光綜合考慮勝算才會更大

“在期貨市場，風險意識過低容易賺小錢虧大錢；大局觀不夠全面，容易受到小區(qū)域影響產(chǎn)生誤判，這是大部分現(xiàn)貨出身的期貨人的通病?！泵绨睾暾J為，很多現(xiàn)貨人士操作期貨，就是在逆勢加倉和左側交易中“死掉”的。

部分貿易企業(yè)會在期貨和現(xiàn)貨中雙線布局，或者以更高的視角雙線對沖操作，他們更注重宏觀驅動，模糊供需階段性細節(jié)，進而“搶跑”市場。比如，有意識地規(guī)避僅參與現(xiàn)貨市場的經(jīng)營模式，而是基于基差邏輯，通過期貨進行套利和對沖操作。

“多數(shù)現(xiàn)貨企業(yè)都在進行現(xiàn)貨單邊操作，雖然做期現(xiàn)套利有機會，但是機會很少，利潤很薄，大行情一年甚至都沒有幾次，一般人做不來。期貨市場那些喜好‘賭漲賭跌’的現(xiàn)貨從業(yè)者，由于缺乏宏觀大局意識，很容易被市場所‘吞噬’?！泵绨睾攴Q。

他認為，了解基本面是現(xiàn)貨企業(yè)的優(yōu)勢，但只拿基本面說事兒，而忽略其他方面的影響，不能放遠眼光，結果往往是不好的?，F(xiàn)貨企業(yè)在關注基本面的同時，也要關注原油市場變動，關注整體大趨勢，并要防控風險，綜合考慮后再操作，這樣勝算更大。

如何才能更好地把握甲醇行情？從市場全局入手至關重要。從北到南、從內陸到港口、從國內到國外，要對全球甲醇市場這一盤大棋心中有數(shù)。正是因為有了全球甲醇棋盤的大局意識，每一粒棋子發(fā)生變化，企業(yè)都能形成一種提前性的模糊預判，大概率地預測甲醇后期走勢。

在苗柏宏看來，期貨市場很少出現(xiàn)明顯的單邊機會和正向價差機會，遠期貼水結構致使期現(xiàn)套利的難度加大?！捌谪浗灰资呛暧^預期、市場氛圍和自身基本面的結合體，需要用大格局和大視野來操作?！?/p>

正式參與甲醇期貨市場后，河南匯通的經(jīng)營更加穩(wěn)定，企業(yè)根據(jù)自身在甲醇行業(yè)的多種身份，靈活運用期貨市場，巧妙鎖定現(xiàn)貨經(jīng)營風險敞口，在甲醇行業(yè)大變革的時代，有效提高了企業(yè)的經(jīng)濟效益和競爭優(yōu)勢。未來，企業(yè)希望通過倉儲、物流、現(xiàn)貨與期貨的有效結合，在業(yè)務上形成新的突破。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。