10月24日唐川林：“黑”馬是否再度出發(fā)？

大宗內(nèi)參：目前黑色系的核心焦點在哪里？

唐川林：首先，對于黑色系來說，鋼材無意識整個黑色系目前的核心看點，上游的煤焦礦是否具備趨勢性的向上或者向下的機會，均要看鋼材本身的表現(xiàn)。

而目前市場對于鋼鐵的核心焦點在于兩點：1）需求端什么時候開始出現(xiàn)明顯的下滑，近期的經(jīng)濟刺激是不是能夠給鋼鐵需求帶來邊際性的向好和預期修復的機會，因為一旦帶來了這樣的邊際變化，無疑在市場中大部分人對于經(jīng)濟情景急劇惡化的判斷是證偽的，市場有一個明顯的預期修復期。2）供應端的限產(chǎn)放松只是在政策層面還是在執(zhí)行層面，如果是在政策層面，那么市場其實已經(jīng)體現(xiàn)了這樣的預期了，螺紋鋼主力1901的基差創(chuàng)了今年以來的最大值，其中我們估測有一半的基差都在反應供給端的政策放松，但是執(zhí)行層面才是真實性影響到鋼鐵基本面的核心，一旦現(xiàn)貨出現(xiàn)了一定的下滑，那么整個期貨也會順勢向下，反過來也是一樣的。

所以可以說目前黑色系的核心在于鋼材，而鋼材目前市場對于需求和供應都有較大的顧慮。

大宗內(nèi)參：如何看待需求端在中長期的表現(xiàn)，悲觀預期是否會長期壓制黑色期貨的升貼水格局？

唐川林：其實剛才也著重描述了一下我們對于需求端的一些考慮。其實需求端的表現(xiàn)在過去的幾年大家有目共睹，整體鋼材國內(nèi)需求消耗量近幾年均保持在正增長，但是隨著國內(nèi)整體經(jīng)濟環(huán)境的下滑，需求端的同比增速按照每年-0.5%的速率下滑。相比經(jīng)濟的下滑，鋼材的民生屬性很強，下滑的彈性還是比較弱的。

從中長期的表現(xiàn)來看，我們覺得需求同比增速下滑仍然是大勢所趨，但是在今年四季度和明年一季度，整體需求端還是表現(xiàn)比較平穩(wěn)，尤其是今年四季度建筑鋼材有望進一步出現(xiàn)需求端超預期的地方。之所以這樣判斷，其實核心基于兩點：1）地產(chǎn)耗鋼量并不會那么快速的出現(xiàn)下滑，大家很清楚今年支撐整個黑色系價格的一個重要核心在于地產(chǎn)新開工水平一直以來維持在高位，對沖了一部分基建投資的下滑。而隨著近期三四線城市的庫存累積和地產(chǎn)銷量的下滑，市場對于地產(chǎn)的下滑擔憂加劇。按照我們的邏輯推演，地產(chǎn)從拿地開始邊際下滑到預售開始下滑再到用鋼需求的下滑，需要接近13個月（按照較快的周轉(zhuǎn)周期）時間，也就意味著今年5月份出現(xiàn)的土地購置增速的下滑要在明年6月份左右才能看到。2）基建在短期有望帶來邊際上的增量。在過去的一個季度里面，我先后走訪了不下10個城市，專程拜訪了地方政府機關(guān)、基建大戶和一些城投項目負責人。整體上能夠看到華東和沿海地區(qū)的基建表現(xiàn)明顯要強于西南西北等傳統(tǒng)意義上的基建大省。這是比較奇怪的現(xiàn)象，因為去年光是貴州等西南城市的基建項目就占據(jù)了全年新增項目的半壁江山。在細致的調(diào)查中，我們發(fā)現(xiàn)之所以會出現(xiàn)這樣的變化，其核心并不在于項目多少，而核心在于資金是否充裕。沿海地區(qū)整體經(jīng)濟實力充足，對于本地存量和新增量的項目都是有較好的支持的。而西部地區(qū)卻沒有這樣的助力。而這種現(xiàn)象有望在近期得到一定的改觀，后期不排除通過進一步擴大赤字等手段，增大在這些地區(qū)的投入，目前已經(jīng)開始看到了一些效果了。所以四季度這個核心的觀察點，我們覺得需求端會較為明顯的超預期，這也是我們大膽的判斷今年的鋼材現(xiàn)貨價格有望突破2016年以來最高點的核心。

大宗內(nèi)參：供應端目前處在什么樣的狀態(tài)，后期可能發(fā)生哪些重要的變化？

唐川林：今年的供應端限產(chǎn)遲遲未來，各大限產(chǎn)主要區(qū)域也正在緊羅密布的布置今年的限產(chǎn)計劃，為了防止走入環(huán)保“一刀切”的誤區(qū)，基本上都采用了分級治理，即滿足不同環(huán)保要求的企業(yè)采用不同的限產(chǎn)標準。但是今年尤其需要注意的是幾點，一是今年的環(huán)保限產(chǎn)是全產(chǎn)業(yè)鏈限產(chǎn)，去年可以只停生產(chǎn)的某個環(huán)節(jié)，今年是要求從燒結(jié)到高爐和軋材全線停的。第二是去年廢鋼添加比例大幅提升，而今年是沒有太多空間的。第三是今年的限產(chǎn)已經(jīng)考慮了供暖任務的因素，而去年因為供暖任務，限產(chǎn)是有較大折扣的。所以最后，政策端的放松是否意味著真實影響產(chǎn)量的放松，我們覺得并不一定。這也是后期一個非常重要的觀察點，臨近11月初，企業(yè)限產(chǎn)細則相繼出臺，內(nèi)容也會更加明確一些。

大宗內(nèi)參：如何表征和跟蹤鋼鐵的行情趨勢，對于未來半年的價格走勢您怎么看？

唐川林：首先對于近期的趨勢，我們是較為看好的，尤其是經(jīng)濟預期的修復帶來的黑色期貨的機會不容錯過，而要看到整體需求較為明顯的下滑可能要等到明年6月份才會非常的顯著。對于趨勢的跟蹤和分析，有兩組數(shù)據(jù)可以參考，一個是鋼廠庫存的去化速率，另外一個是社會庫存的去化速率，在今年較大的趨勢總共有三輪，第一輪是3月份的下跌，第二輪是4-7月份的上漲，第三輪是8-9月份的回調(diào)。在過去的幾輪趨勢里面，在價格上漲的時候，基本上都伴有這樣特征：鋼廠庫存去化速率明顯快于往年同期，社會庫存去化速率快于往年同期。而最近的幾周和接下來的11月份，這樣的情況將進一步上演，也是對于價格端的進一步支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。