棕櫚油將逐步筑底反彈

棕櫚油經(jīng)過2018年的低迷之后，隨著產(chǎn)量高峰度過，生物柴油在經(jīng)濟性和政策性的提振快速發(fā)展之后，將逐漸筑底反彈。

棕櫚油產(chǎn)量進入2018年總體是一個產(chǎn)量恢復性增長的狀態(tài)。不過，由于天氣及節(jié)假日造成的人力短缺因素，馬來西亞棕櫚油上半年月度單產(chǎn)恢復不及預期，而下半年單產(chǎn)恢復逐漸改善，且產(chǎn)量高峰較此前年份后移。目前預測，厄爾尼諾現(xiàn)象形成的概率在2018/2019冬季為70%，可能性提高。根據(jù)以往經(jīng)驗，厄爾尼諾如果形成通常會在半年以后開始影響棕櫚油產(chǎn)量，而初期通常影響不大，甚至仍會支持增長，那么未來棕櫚油可能在2019年產(chǎn)量增長出現(xiàn)一定的放緩和同比的調(diào)整。目前業(yè)內(nèi)對于棕櫚油進一步產(chǎn)量預期，2018/2019年度全球不同植物油的供應形勢大相徑庭。其中，棕櫚油產(chǎn)量增長速度可能放慢，2018/2019年度初期豆油產(chǎn)量可能受到制約。但是葵花油和菜籽油供應預計相對充足。由于2017/2018年度全球棕櫚油庫存以及其他植物油的庫存大幅增加，2018/2019年度初期庫存非常龐大。2018/2019年度（10月到次年9月）全球棕櫚油產(chǎn)量增長速度可能放慢，因為更多的油棕櫚樹重播，單產(chǎn)增速下滑。2019年供應端增長可能有所放緩，供應帶來的壓力將有所弱化，但是因為棕櫚油全球絕對數(shù)量依然高企，庫存消費比依然顯示出植物油市場最充裕的狀態(tài)。因此，棕櫚油仍會是全球植物油價格的穩(wěn)定劑。

除了來自于供應面的壓力之外，需求變化也需關注。在棕櫚油傳統(tǒng)進口大國或區(qū)域中，中國、美國恢復進口增長潛力較之前改善，南亞國家需求增長潛力相對較大，歐盟相對穩(wěn)定，非洲可能會進一步增長。但進口棕櫚油最大的國家中，印度政府自2017年8月以來一共五次提高了棕櫚油進口關稅，將毛棕櫚油進口稅調(diào)高到44%，高于早先的30%，精煉棕櫚油的進口稅也從40%調(diào)高到54%，已經(jīng)相應抑制棕櫚油的進口量。由于非對稱提高進口關稅門檻，一度令其他植物油進口獲益，爭奪約100萬噸的市場。不過，由于印度進口植物油總量近千萬噸，國內(nèi)生產(chǎn)不足以彌補缺口，進口會繼續(xù)，但是規(guī)模會受到一定影響。

棕櫚油在貿(mào)易端的問題短期和長期都存在。在2018年的產(chǎn)量恢復期，貿(mào)易端的不利因素被市場放大，引發(fā)國內(nèi)棕櫚油領跌國內(nèi)油脂至2015年末以來的低點，并成為短板。不過，從長遠來看，這個影響對棕櫚油的生柴需求影響深遠，歐盟的進口大概率止?jié)q回落，后期棕櫚油進口增長有潛力可能還是在印度、巴基斯坦、孟加拉國，中國也可能會有改善性的進口需求。

在全球植物油供應中，棕櫚油供應是最為充裕的。2018年的市場總體供應充足，棕櫚油的產(chǎn)量恢復占到重要影響。過去兩年，棕櫚油減產(chǎn)，豆棕油價差一度縮小至接近平水的程度，當然這個時間比較短暫。進入2018年，阿根廷減產(chǎn)以及美國采取的生物柴油反傾銷措施，美豆油需求偏強預期可能繼續(xù)存在。在棕櫚油產(chǎn)量增加顯著的預期下，本來以為豆棕油價差可能會超過100美元/噸運行。這個趨勢在上半年棕櫚油減產(chǎn)期以及棕櫚油增產(chǎn)不及預期下并未顯現(xiàn)，但在棕櫚油增產(chǎn)提速的下半年逐漸顯現(xiàn)。豆棕油價差回到150美元/噸上方運行，相差明顯，國際市場上棕櫚油的相對優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯。

結(jié)論：

1.進入2019年棕櫚油可能會因厄爾尼諾氣候的形成逐漸受到產(chǎn)量增速放緩的影響，這將大大減輕全球植物油供應進一步的增量壓力。

2.棕櫚油2018年油脂內(nèi)相對短板已經(jīng)在價差上表現(xiàn)得較為明顯。國際貿(mào)易價差已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向利于棕櫚油需求的方向。

3.原油預期不差，棕櫚油生產(chǎn)生物柴油有利潤，主要棕櫚油生產(chǎn)國在加大生物柴油的使用，邊際需求增長有保障。

4.國內(nèi)植物油整體經(jīng)歷了去庫存的過程。邊際來看，菜油供需短缺，國內(nèi)壓榨可能受到飼料需求變化影響，油粕比回升預期明顯，油脂整體壓力較2018年下降。

5.棕櫚油可能會在供需邊際改善情況下出現(xiàn)顯著的回升態(tài)勢，當前底部區(qū)域，逢低做多為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。