明年原油價格預(yù)計先揚(yáng)后抑

12月7日OPEC+會議最終決議為減產(chǎn)120萬桶/日，持續(xù)時間6個月。本文將對OPEC+后減產(chǎn)時代的原油供需格局、未來的供需變化和油價走勢進(jìn)行分析和判斷。

　　OPEC會議前全球供應(yīng)過剩明顯

　　美國對伊朗的最終制裁力度不及預(yù)期，之前OPEC的提前應(yīng)對導(dǎo)致原油減產(chǎn)執(zhí)行率不斷降低，特別是沙特“記者事件”后對美國妥協(xié)而大幅增產(chǎn)，再疊加美國頁巖油產(chǎn)量增加，全球原油供應(yīng)實(shí)質(zhì)性過剩。

　　根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，10月，全球石油液體供應(yīng)量為10184萬桶/日，消費(fèi)量為9988萬桶/日，供應(yīng)過剩196萬桶/日。11月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)尚未公布，但基本可確定其是年內(nèi)產(chǎn)量最高的一個月，僅沙特就比10月產(chǎn)量增加40萬桶/日。

　　從二疊紀(jì)盆地到庫辛地區(qū)的運(yùn)力35萬桶/日的原油管道，原計劃明年一季度投產(chǎn)，但提前至今年11月試投產(chǎn)，緩解了部分管道的運(yùn)輸瓶頸，激發(fā)了產(chǎn)區(qū)的投產(chǎn)熱情。目前，美國原油產(chǎn)量達(dá)到1170萬桶/日的歷史高位，雖然在明年下半年之前繼續(xù)增產(chǎn)的空間有限，但大概率會保持高位。

　　目前，基本可以判斷出，全球原油供應(yīng)過剩量至少在230萬桶/日，即使考慮中美貿(mào)易摩擦緩和帶來的需求邊際增長，過剩量也不會低于220萬桶/日。

　　OPEC+和美國的市場爭奪或更加激烈

　　OPEC+最終達(dá)成減產(chǎn)120萬桶/日的協(xié)議。如果嚴(yán)格以10月的產(chǎn)量為基準(zhǔn)，那么實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)該比目前下降160萬桶/日，即全球供應(yīng)過剩量只有60萬桶/日，基本進(jìn)入供需緊平衡區(qū)間。減產(chǎn)計劃執(zhí)行時間為6個月，正好可以銜接伊朗制裁豁免的期限。因此，明年5—6月是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，可能出現(xiàn)幾種情況改變供需格局：其一，OPEC減產(chǎn)到期后不再延期，且對伊朗制裁的豁免到期不取消，則整體供應(yīng)將嚴(yán)重過剩；其二，OPEC減產(chǎn)到期后繼續(xù)執(zhí)行，對伊朗制裁豁免到期后強(qiáng)制削減對伊朗的進(jìn)口量，則整體供應(yīng)會大幅趨緊；其三，OPEC減產(chǎn)和伊朗豁免到期后反向?qū)_。

　　根據(jù)各國的博弈，第三種情況是實(shí)際上最可能出現(xiàn)的結(jié)果。對于沙特和俄羅斯來說，減產(chǎn)是為了保證油價不崩盤，且在現(xiàn)在的飽和市場中，減產(chǎn)對市場份額的影響較小。不過，后期一旦取消對8個國家和地區(qū)的進(jìn)口豁免，原油供應(yīng)就會出現(xiàn)真空區(qū)域，其必然是沙特等國大力搶奪的，減產(chǎn)也就失去了維系的基礎(chǔ)。對于美國來說，正處在從進(jìn)口國向出口國的轉(zhuǎn)變過程中，目前限制產(chǎn)量的瓶頸只是對外輸送能力，而這一問題最快會在明年9月解決。屆時，建成的管道會增加至少200萬桶/日的輸出能力，美國原油產(chǎn)量也將隨之提升。

　　從某種意義上來說，美國在對伊朗制裁時對部分國家和地區(qū)進(jìn)口豁免，可以認(rèn)為是為其未來的原油出口儲備的市場空間，而這部分市場空間什么時候釋放，具有很強(qiáng)的主動性。這個時間點(diǎn)可能比豁免到期的5月有所推遲，但大方向基本可以確定。而在伊朗原油的出口量被大幅壓縮后，OPEC+和美國將展開更為激烈的爭奪戰(zhàn)。因此，明年下半年國際原油市場或出現(xiàn)超預(yù)期的供應(yīng)過剩，甚至重演2014年的情景。

　　減產(chǎn)計劃有望提振短期油價

　　由于OPEC+達(dá)成的120萬桶/日的減產(chǎn)量高于市場預(yù)期的100萬桶/日，市場情緒有所緩和。美國原油產(chǎn)量在明年下半年之前并沒有繼續(xù)增加的動力，一旦OPEC+進(jìn)入執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的狀態(tài)，疊加伊朗軍演可能引發(fā)中東地區(qū)動蕩，油價有望在明年一季度走出一波上漲行情，初步判斷布油將再次站上70美元/桶的平臺，直到減產(chǎn)和豁免期限到來。而下半年OPEC+和美國的市場爭奪戰(zhàn)打響的話，油價下跌幾乎沒有任何懸念。

　　結(jié)合上述分析，明年的原油市場，上半年存在短期做多的機(jī)會，而下半年可以趨勢性做空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。