多因素?cái)_動(dòng)資金面 1月中下旬降準(zhǔn)窗口開啟

節(jié)后兩個(gè)工作日，央行均開展逆回購操作。周四央行公告稱，為對(duì)沖央行逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了600億元逆回購操作。

　　此次逆回購操作包括400億元7天期、200億元14天期，中標(biāo)利率分別持穩(wěn)于2.55%、2.70%；因當(dāng)日有1500億元逆回購到期，單日凈回籠900億元。

　　隨著農(nóng)歷新年將至，市場對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性關(guān)注度顯著提升。根據(jù)以往歷史來看，春節(jié)前流動(dòng)性常規(guī)因素中，年初企業(yè)繳稅、提現(xiàn)需求增加、外占短期下降等將對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定沖擊。

　　那么，今年流動(dòng)性會(huì)平穩(wěn)過年嗎？

　　“從近幾年情況來看，為保障春節(jié)前資金面穩(wěn)定，央行均采取了臨時(shí)性注入流動(dòng)性的貨幣政策，常規(guī)因素對(duì)流動(dòng)性的季節(jié)性影響可以基本對(duì)沖。”國金證券固定收益首席分析師周岳認(rèn)為，此外歷史上看，在地方政府債發(fā)行量較大時(shí)，央行通常通過增加公開市場操作量應(yīng)對(duì)地方債發(fā)行，還可通過降準(zhǔn)等方式釋放更多的流動(dòng)性，例如去年7月和10月兩次降低存款準(zhǔn)備金率。因此，即使地方債發(fā)行對(duì)1月的流動(dòng)性影響也有限。

　　同時(shí)，周岳表示，央行的一系列措施都顯示出其有意維護(hù)節(jié)前資金穩(wěn)定。同時(shí)，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述“流動(dòng)性合理充裕”來看，這一基調(diào)將會(huì)延續(xù)。

　　廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍則認(rèn)為，1月中下旬多因素將沖擊資金面。“一是歷年1月份是傳統(tǒng)的繳稅大月，企業(yè)繳稅將對(duì)資金面造成一定擾動(dòng)；二是今年農(nóng)歷春節(jié)在2月初，1月中下旬銀行將面臨春節(jié)前取現(xiàn)高峰期壓力；三是銀行一直存在‘早投放早收益’的信貸投放傳統(tǒng)，每年1月份信貸投放規(guī)模較大，資金消耗增加；四是寬信用政策下，地方債發(fā)行可能提前至1月份，政府債券發(fā)行繳款也會(huì)擾動(dòng)資金面。”

　　此外，多位業(yè)內(nèi)人士均表示，受企業(yè)繳稅、居民和企業(yè)現(xiàn)金需求增加、年初信貸集中投放、跨年貨幣政策工具集中到期等因素的影響，春節(jié)前的資金面往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，尤其是今年春節(jié)較去年提前，取現(xiàn)需求與1月稅期疊加，再加上地方債發(fā)行提前至年初啟動(dòng)，都使得今年春節(jié)前資金面的波動(dòng)可能加劇。

　　從過去兩年的情況來看，針對(duì)歲末年初現(xiàn)金投放、繳準(zhǔn)、繳稅等影響流動(dòng)性因素較多的季節(jié)性特征，央行都采取了類似降準(zhǔn)的手段來平抑資金面波動(dòng)。

　　例如2017年1月，央行陸續(xù)通過臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)操作為現(xiàn)金投放量較大的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性支持。2018年1月，一是創(chuàng)設(shè)臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排(CRA)，二是普惠金融定向降準(zhǔn)落地。

　　“繳稅、春節(jié)前現(xiàn)金投放、信貸投放、政府債券發(fā)行繳款等多種因素或?qū)?dǎo)致1月中下旬資金面面臨再次收緊的可能性，央行降準(zhǔn)窗口期再次開啟。”倪軍進(jìn)一步分析認(rèn)為。

　　周岳亦表示，此前TMLF(定向中期借貸便利)的推出是對(duì)目前流動(dòng)性管理工具的再創(chuàng)新，是對(duì)MLF、降準(zhǔn)以及逆回購等常規(guī)工具的補(bǔ)充，表明央行呵護(hù)流動(dòng)性取向未變，但目前貨幣政策不會(huì)“大水漫灌”，必要時(shí)可考慮降準(zhǔn)而非全面降息，尤其是春節(jié)前，針對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)性收緊，1月中旬降準(zhǔn)的概率不低。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。