大宗商品冬儲意愿升溫 貿(mào)易商博弈春節(jié)后反彈行情

在大宗商品市場，冬儲是每年都繞不開的話題。不過，今年的冬儲有點(diǎn)冷。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2018年鋼貿(mào)商冬儲意向調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，接近六成鋼貿(mào)商明確表示今冬不會再進(jìn)行冬儲，剩下的四成有冬儲意向的鋼貿(mào)商中又有超過70%仍持觀望態(tài)度，明確表示會繼續(xù)冬儲的鋼貿(mào)商僅占總數(shù)的約一成。

隨著各地鋼廠陸續(xù)推出冬儲政策，冬儲還是來了。

今年冬儲有點(diǎn)晚 什么是冬儲？

俗話說，秋收冬藏。大宗商品市場，冬藏就變成了冬儲。

“不少工業(yè)品在春節(jié)前，均會出現(xiàn)一定的囤貨現(xiàn)象。”中大期貨副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對上證報(bào)記者介紹，一般可以把這種情況分為兩類：一類主要是下游廠商的囤貨行為，以保證假期的正常生產(chǎn)；另一類主要是貿(mào)易商的囤貨行為，他們想在節(jié)前低價(jià)囤貨，節(jié)后高價(jià)出售。

“目前期貨上市品種中，冬儲現(xiàn)象相對明顯的主要集中在黑色系商品和能化板塊部分品種上，黑色系中以玻璃、焦煤、焦炭、動(dòng)力煤、鐵礦石、螺紋鋼、熱卷為主；能化板塊的瀝青、LLDPE相較其他品種也更加明顯一些。”景川說。

其中，以螺紋鋼、熱卷為主的線材冬儲備受關(guān)注。隨著年關(guān)將近，全國各地鋼廠的冬儲政策也逐漸浮出。

“從整個(gè)行業(yè)來看，今年冬儲比前幾年要弱，起步時(shí)間晚，力度也不如往年大。”鋼鐵供應(yīng)鏈運(yùn)營商張平對上證報(bào)記者說。

背后的原因，張平認(rèn)為，一方面是由于2017年、2018年冬儲之后，隨后市場都迎來一波大跌，貿(mào)易商損失較大，今年市場心態(tài)變得比較謹(jǐn)慎。另一方面，市場對2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)期比較謹(jǐn)慎，對后市需求多少有些擔(dān)心。

華泰期貨研究院黑色研究總監(jiān)王英武也對上證報(bào)記者表示，根據(jù)其調(diào)研團(tuán)隊(duì)近期走訪的全國主要城市看，北京、上海、杭州、廣州作為全國建材最主要的消費(fèi)和中轉(zhuǎn)樞紐城市，整體冬儲投資意愿低至近幾年低點(diǎn)，甚至達(dá)到了2015年底的水平。

冬儲還是來了

不過，最近兩周的鋼鐵社會庫存數(shù)據(jù)顯示，冬儲還是來了。

“我的鋼鐵網(wǎng)”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月11日，鋼材社會庫存為8884.64萬噸，環(huán)比上升5.41%。螺紋鋼社會庫存為366.46萬噸，環(huán)比上升9.35%；熱軋卷板社會庫存為186.50萬噸，環(huán)比上升3.82%。

另一方面，鋼廠庫存降幅明顯。根據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年1月11日，“我的鋼鐵網(wǎng)”調(diào)研的各品種鋼材鋼廠庫存總和為421.85萬噸，環(huán)比下降4.84%。全國建材鋼廠螺紋鋼庫存為182.87萬噸，環(huán)比下降6.62%；全國熱軋板卷鋼廠庫存為92.44萬噸，環(huán)比下降0.21%。

“從目前了解的情況看，冬儲意愿在1月中旬之后明顯在升溫。”上海鋼聯(lián)鋼材事業(yè)部北方部經(jīng)理張程對上證報(bào)記者說。

張程表示，各地區(qū)經(jīng)銷商買斷量都有一定增加，主要原因還是市場資金依舊充裕，鋼廠仍有一定利潤。目前，對開年后的1至2個(gè)月市場持謹(jǐn)慎偏樂觀看法的經(jīng)銷商在增多。“今年冬儲整體量不比往年低，只是貿(mào)易商買斷量比去年低，歸根結(jié)底還是價(jià)格問題。”

“我的鋼鐵網(wǎng)”對山西省內(nèi)13家建材貿(mào)易商調(diào)研的結(jié)果也顯示，13家樣本企業(yè)本年度仍計(jì)劃正常冬儲，計(jì)劃總儲量約40.4萬噸，對比樣本企業(yè)2018年40.3萬噸的實(shí)際總儲量稍有微增。

儲與不儲，博弈的是價(jià)格

冬儲還是不冬儲，生產(chǎn)廠商和貿(mào)易商的想法并不一樣。景川認(rèn)為，一般來說，下游廠商囤貨是為了保障正常生產(chǎn)，更具有剛性；而貿(mào)易商囤貨更多是為了賺取價(jià)差，因此彈性更大，對春節(jié)后價(jià)格的預(yù)判會明顯影響冬儲規(guī)模。此外，最近幾年冬儲行情的收益好壞、企業(yè)資金面情況，都會影響當(dāng)年的冬儲積極性。

說到底，儲與不儲，博弈的還是價(jià)格。

從北方地區(qū)各大鋼廠冬儲政策看，絕大部分鋼廠出臺的冬儲政策都是以收款計(jì)息保值一定周期至年后隨行就市結(jié)算為主（冬儲期貨權(quán)依舊歸屬鋼廠）。為了達(dá)成一個(gè)對各自有利的價(jià)格，鋼廠和貿(mào)易商正在激烈博弈。

在王英武看來，冬儲的理想價(jià)格是貼近鋼材的生產(chǎn)成本。“從這個(gè)角度來講，目前的鋼價(jià)普遍還有所偏高。今年的累庫高度還將受后面幾周的價(jià)格和利潤來動(dòng)態(tài)評估，預(yù)計(jì)庫存高度處于歷年的中值水平。”他說。

景川則認(rèn)為，目前黑色系商品期貨遠(yuǎn)月價(jià)格普遍出現(xiàn)了較大幅度的貼水，市場對后市不看好，這不利于螺紋鋼、熱卷、焦煤、焦炭等商品的冬儲。“相對來說，能化板塊的瀝青，市場后市預(yù)期較好，或?qū)Q(mào)易商冬儲帶來一定提振；而LLDPE本身冬儲規(guī)模較小，主要是以下游企業(yè)備貨為主。”

博弈的另一端是，如果春季商品價(jià)格上漲，進(jìn)行了冬儲的貿(mào)易商將獲得可觀盈利。

“現(xiàn)在的市場有點(diǎn)類似于2016年底，如果后面現(xiàn)貨價(jià)格能再跌一跌，則具有較高的冬儲價(jià)值。”王英武說，冬儲是否成功，關(guān)鍵要看3月至4月份消費(fèi)情況。消費(fèi)的環(huán)比爆發(fā)力，將直接決定冬儲投資的回報(bào)率。從商品上來講，鐵礦和螺紋爆發(fā)力較強(qiáng)，板材和煤焦稍弱。

景川認(rèn)為，黑色系商品春節(jié)后需求韌性仍存在不確定性，因?yàn)殡S著國內(nèi)基建、減稅等措施的陸續(xù)推出，市場需求或出現(xiàn)降幅小于預(yù)期的現(xiàn)象，屆時(shí)黑色系商品將迎來一波修復(fù)行情。其中，螺紋鋼、焦炭等品種具備爆發(fā)力。動(dòng)力煤受煤礦安全事故影響，節(jié)后供應(yīng)預(yù)計(jì)將減少，對春節(jié)后價(jià)格具備較強(qiáng)支撐。能化板塊中，LLDPE春節(jié)后迎來下游農(nóng)膜旺季，需求升溫下，走勢預(yù)計(jì)強(qiáng)于其他化工品。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。