中國國旅:走近?？诿舛惖?探尋國旅增長新動力

1、購物群體差異大，三亞以游客為主，?？?/strong>以商旅和本地居民為主。三亞免稅店的購物群體多為游客，帶小孩出游的家庭居多，逗留時間較長，同時女性比例高，購物意愿特別是對香化產(chǎn)品的需求強;而?？谑袃?nèi)免稅店目前的購物群體多為海口本地居民，開業(yè)首日家庭顧客較多，?？诿捞m機場店則多為商旅、打工人群和部分本地居民，購物意愿相對較弱。

2、購物體驗差異大，?？谑袃?nèi)店配套齊全。?？谑袃?nèi)免稅店位于城市商場中，周邊餐飲、影視等休閑設施配套齊全，為顧客提供吃喝娛購一站式體驗;三亞免稅店位于離市中心較遠的海棠灣，目前河心島項目尚未完工，僅有一側三樓提供餐飲，提供的娛樂服務較為單一;?？诿捞m機場店的顧客由于行程較緊，難以留出足夠的購物時間，商品展示也不如市內(nèi)店，而且對于乘坐火車或輪船離島的游客購物很不方便。因此，新開的?？谑袃?nèi)店可以很好的彌補機場店的不足，提升?？诿舛愪N售規(guī)模。

3、品牌品類差距不大，定價趨同。目前免稅店的經(jīng)營面積:三亞>美蘭機場>海口市內(nèi)，品牌豐富度上:三亞>美蘭機場>?？谑袃?nèi)，香化品類相當，?？谑袃?nèi)店開業(yè)初期引入的精品品牌較少，陳列空間也相對有限，定價策略上，除了部分特價商品和品牌促銷活動外，三地價格基本一致。由于目前中免已經(jīng)開始給美蘭機場店供貨，海口市內(nèi)店也是在中免協(xié)助下開業(yè)，加上國旅正在整合海免，因此未來中免將統(tǒng)一這幾家免稅店的定價和促銷活動，促進海南整體銷售額的增加。

4、投資建議:?？?017年免稅銷售規(guī)模在20億左右，遠低于三亞店的60億元，主要受購物群體、購物場景、供貨成本、免稅政策的限制，近期島內(nèi)外居民額度提至3萬，不限購物次數(shù)，將輪船離島納入免稅范圍，新增市內(nèi)購物店等，中免給海免供貨后也在優(yōu)化采購渠道，打破原有瓶頸，?？诿舛愂袌鲆?guī)模有望持續(xù)提升。中免目前正在整合海免，除了并表增厚外，未來還將享受?？诿舛愂袌鰯U張紅利，我們預計公司18-20年凈利潤為36.0/44.1/52.9億元，對應PE估值為32x/26x/22x，維持“強烈推薦-A”評級。

5、風險提示:宏觀經(jīng)濟風險;政策風險;新渠道盈利改善不及預期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。