階段累庫壓制紙漿價格

庫存的消化速度遠不及預期，一方面節(jié)前備貨沒有出現(xiàn)以往的高漲情緒，現(xiàn)貨市場交投平平；另一方面，原料成本的上漲加之環(huán)保政策壓力，下游開工積極性消退。

紙漿期貨于2019年伊始走了一波漂亮的反彈，修正了先前過度的悲觀情緒。今年的備貨期于1月初啟動，基于對備貨需求的期待，以及主要紙漿生產(chǎn)國智利、巴西對中國的出口量減小，處于底部的紙漿期貨觸底反彈。隨著下游弱勢需求逐步顯露，期貨漲幅縮小。臨近備貨尾聲，市場的挺價力度薄弱，期貨出現(xiàn)了一定回調(diào)。

現(xiàn)貨市場交投轉(zhuǎn)淡當前紙漿供需兩弱

投資者情緒對盤面的影響一般是階段性的，對長期走勢起作用的往往是供求關(guān)系。國內(nèi)現(xiàn)貨市場短期內(nèi)維持供需兩弱的局面，利空影響暫未緩和。

供給方面，國內(nèi)主要的紙漿倉庫青島港、常熟港、保定港庫存均于去年年后達到五年內(nèi)峰值，之后一直振蕩上行。累庫的主要原因是近兩年國內(nèi)針葉漿漲幅過大，紙漿出口商向國內(nèi)拋貨，一時間港口幾乎滿倉。2018年，漿價從高位緩慢下行試探，進口商仍熱情滿滿，似乎還在期待另一波行情。不斷到港的進口紙漿拖累去庫存步伐，累庫的嚴峻態(tài)勢升級，庫存成了目前期價走勢的最大影響因素之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年1月下旬，常熟港木漿庫存在59萬噸左右，環(huán)比上升18%，同比增加119%；青島港紙漿庫存在101萬噸左右，環(huán)比增加15%，同比增加104%，保定港體量相對較小。

庫存的消化速度遠不及預期，一方面節(jié)前備貨沒有出現(xiàn)以往的高漲情緒，現(xiàn)貨市場交投平平；另一方面，原料成本的上漲加之環(huán)保政策壓力，下游開工積極性消退，去庫成效微小。

紙企轉(zhuǎn)型2019行情仍需關(guān)注基本面

2019年，國家持續(xù)推行環(huán)保政策、加強印刷行業(yè)污染綜合治理，下游市場承壓前行。成品紙終端消費價格彈性較小，相對紙漿的上行幅度，文化紙、包裝紙價格的提漲力度較小。本就面臨原料提價的困境，環(huán)保等其他綜合成本又不斷上升，紙企利潤岌岌可危。在現(xiàn)行政策下，運營不善的弱勢企業(yè)被淘汰，部分轉(zhuǎn)型成功的紙企可能獲得更大的成品紙定價能力。

利潤改善創(chuàng)造的部分需求疊加節(jié)后生產(chǎn)復蘇，節(jié)后需求面虛弱的狀態(tài)有可能轉(zhuǎn)變。當前不少國際供應商在新一輪紙漿報盤中提漲，利多因素加強，不過價格的傳導最終還要看下游接貨情況。另外，港口釋放庫存的速度雖然有限，但累庫現(xiàn)狀已引起足夠的重視，進口量出現(xiàn)穩(wěn)步下滑，利空因素或逐步減弱。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。