供需格局難改 熱卷長線看空

受宏觀經(jīng)濟影響，汽車銷量持續(xù)收縮，并直接向熱卷需求端傳導(dǎo)，而板材供應(yīng)端繼續(xù)呈現(xiàn)偏寬松狀態(tài)。中長期看，熱卷供強需弱的格局難以改變。

汽車消費持續(xù)受宏觀經(jīng)濟影響

熱卷作為板材加工的中間產(chǎn)品，最終主要流向汽車制造行業(yè)。2018年，在宏觀經(jīng)濟承壓下行的背景下，汽車消費大幅收縮，繼而向汽車制造行業(yè)傳導(dǎo)。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年全年汽車銷售總量約2.80千萬輛，同比增速為-2.76%，相較于2017年同期回落將近6個百分點；全年汽車累計總產(chǎn)量也回落至2.79千萬輛，同比增速為-3.80%，相較于2017年同期回落7個百分點。產(chǎn)銷量增速雙雙持續(xù)回落，已經(jīng)下破負增長臨界線，并且該趨勢仍有繼續(xù)延續(xù)的態(tài)勢，就連新能源汽車這樣的“未來之星”也不能幸免。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年新能源汽車累計產(chǎn)量大約130萬輛，累計同比回落至40.10%，相較于上一年同期回落將近11個百分點。此外，當前汽車庫存也是居高難下，Wind數(shù)據(jù)顯示，至2018年年末全國汽車庫存總量仍保持在115.90萬輛的高位，庫存消化速度緩慢。隨著稅收優(yōu)惠的退出和前期需求的透支，汽車行業(yè)2019年大概率將繼續(xù)維持不溫不火的狀態(tài)，沒有強刺激很難大幅回升。

品種利差收縮穩(wěn)定鐵水分配

資本逐利的性質(zhì)自然會引導(dǎo)鐵水流向利潤空間更大的品種，鋼廠對鐵水流向的動態(tài)調(diào)節(jié)也成為連接螺紋鋼和熱卷的重要紐帶。若按照以往的工藝測算，板材的熱軋成本普遍比螺紋鋼高200—300元/噸，所以市場接受的板材價格往往要高于螺紋鋼，但是一旦螺卷價差出現(xiàn)較大的套利空間，若刨除熱軋設(shè)備的轉(zhuǎn)換成本依然有利可圖，鋼廠將會在多生產(chǎn)螺紋鋼和多生產(chǎn)熱卷之間抉擇。

然而，自2018年11月執(zhí)行螺紋鋼新國標后，重新定義的標準螺紋鋼對硅錳合金的需求增加，若按照當前7000—8000元/噸的價格估算，每噸螺紋鋼的成本將比新規(guī)執(zhí)行以前的穿水螺紋鋼成本上升大約200元，螺卷成本差距的收縮使得原本缺乏需求支撐的熱卷價格高于螺紋鋼的觀點不再被市場普遍接受，品種之間的利潤差距也逐漸縮小。通過Wind數(shù)據(jù)測算，截至2019年1月下旬，上海地區(qū)鋼廠生產(chǎn)的螺紋鋼和熱卷利潤分別維持在360元/噸和450元/噸，利潤差值維持在100元/噸附近。整體來看，螺卷品種之間的利差逐漸縮小，不足以彌補設(shè)備轉(zhuǎn)化帶來的成本，鐵水在螺紋鋼和熱卷之間的分配在短時間內(nèi)不太可能出現(xiàn)較大的變化。

鋼材供給大概率維持寬松狀態(tài)

自2018年9月環(huán)保限產(chǎn)摒棄“一刀切”以來，供給端從前三個季度的環(huán)保強壓之下釋放出來，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2018年11月中旬全國日均粗鋼產(chǎn)量曾到達270萬噸的高位，沖高之后雖有回落，但對熱卷供給的影響卻十分有限，周產(chǎn)量繼續(xù)維持在320萬噸附近。2019年，鋼材的整體供給將大概率維持寬松狀態(tài)。

綜合來看，雖然短期熱卷受螺紋鋼行情帶動，呈現(xiàn)振蕩上行趨勢，但其供需格局短時間很難發(fā)生變化。中長期看，熱卷價格依然難逃下行命運。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。