商品周期回歸 都有誰 還有誰

隨著相關概念股不斷大漲，豬周期、糖周期已經成為時下資本市場的熱詞。大宗商品周期拐點催生周期股大行情早已不是新鮮事。當前，國內宏觀數(shù)據(jù)回暖，為周期行情帶來了更多想象力。豬、糖周期上漲，究竟是整個周期板塊牛市的序曲，還是完結篇？

商品多頭周期延續(xù)

截至昨日，豬周期龍頭股正邦科技年度漲幅已超256%，糖概念股中糧糖業(yè)今年來漲幅超50%。產業(yè)拐點所帶來的資本紅利一時成為市場追逐的熱點。

“2019年是農業(yè)板塊周期上行的年份，生豬及白糖產業(yè)均將迎來周期反轉，重點推薦生豬及白糖的投資機會。”浙商證券分析師梁晗稱，由于相關疫情帶來的產能去化超過以往任何一輪周期，春節(jié)后淡季價格已突破15元/公斤，年內豬價高點或突破20元/公斤，生豬養(yǎng)殖上市公司將充分受益于行業(yè)反轉。

“此外，2019/2020榨季全球食糖供需將由過剩轉向不足，缺口或達200萬噸，因此2019年是糖價牛熊切換，開啟新一輪上漲的轉折點，復盤歷史，在糖價上漲階段，糖業(yè)公司股價將隨糖價上漲且漲幅大于糖價漲幅。”梁晗稱。

不僅是豬、糖周期，業(yè)內人士指出，當前宏觀經濟周期及工業(yè)品庫存周期均出現(xiàn)變化，其背后的投資機會值得關注。

從大宗商品價格周期來看，自2015年下半年以來，國內大宗商品尤其是工業(yè)品期貨紛紛止跌反彈，目前仍處于上升通道。工業(yè)品方面，機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在本輪大的商品周期中，螺紋鋼期貨指數(shù)自2015年11月低點反彈以來漲幅超130%，鐵礦石期貨指數(shù)同期漲幅約120%。此外，PTA期貨指數(shù)自2015年9月以來累計上漲了43%，期間最高上漲94%；甲醇期貨自2015年年底低點以來累計反彈了47%，期間最高漲幅為113%。農產品方面，數(shù)據(jù)顯示，白糖期貨今年以來累計上漲13%，此前一輪跌幅（2016年11月至2019年1月）為35%；棉花期貨今年漲幅為6%，此前下跌周期中共跌去22%。此外，玉米期貨自2016年9月以來累計反彈37%。

宏觀拐點醞釀新機會

從宏觀經濟周期來看，研究人士指出，中國GDP處于波動周期底部區(qū)域，歐美處于頂部區(qū)域。這一周期特征可能帶來商品基本面格局的變化。具體來看，隨著今年美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美國通脹有望上升，疊加歐、日經濟景氣下滑，國際市場需求難以增長。而在國內宏觀數(shù)據(jù)好轉的情況下，中國需求有望在二季度企穩(wěn)并改善。總體上，大宗商品或呈現(xiàn)“外需弱、內需強”的格局。

從庫存周期來看，華鑫證券研究指出，整體工業(yè)的庫存出清已接近尾聲，上游或正進入被動去庫存階段，中游已進入主動去庫存尾聲，即將進入被動去庫存階段，庫存周期整體的轉折點或已出現(xiàn)。

該機構認為，上述判斷主要基于兩方面原因。一方面，PPI在3月環(huán)比出現(xiàn)回升，但在細分方面表現(xiàn)分化，表現(xiàn)在上游原材料和中游加工走勢不同，以鐵礦石及原油為代表的原材料價格出現(xiàn)上漲，與中游鋼鐵及化工產品價格下跌出現(xiàn)反差。另一方面，PPI總體在需求轉弱的背景下走高，或意味著企業(yè)庫存已接近出清。

“庫存周期中，一般補庫存時段在28個月左右，去庫存時段在12個月左右。被動補庫存(滯漲)期間，大宗商品價格一般會下跌。”東吳期貨研究員張華偉指出，我國經常進行逆周期操作，和全球經濟周期往往不匹配，而大宗商品目前國內外價格相關性越來越強，導致我們看到的大宗商品價格變化與我國經濟周期有時不完全匹配。

板塊投資價值將凸顯

除上述豬周期、糖周期之外，據(jù)萬德統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年以來A股鋼鐵板塊上漲26%，煤炭板塊上漲35%，造紙板塊上漲34%，棉花板塊上漲33%，甲醇概念上漲35%，石油化工板塊上漲43%。除了原油今年大幅反彈為石油化工板塊帶來支撐外，其余周期板塊表現(xiàn)并不突出。

“近期的經濟數(shù)據(jù)驗證了我們之前對經濟周期在2019年復蘇的預測，但周期性板塊并沒有完全參與市場周期性的復蘇，周期性板塊應該很快將跑贏市場。”交銀國際分析師洪灝認為，房地產建設投資的增長、地方政府債券發(fā)行激增所暗示的、即將開啟的基建投資，以及重新顯示經濟擴張的PMI，都表明中國經濟出現(xiàn)了周期性復蘇。奇怪的是，周期性行業(yè)并沒有完全參與當前市場的周期性修復。

洪灝表示，許多周期性行業(yè)的盈利預期正從去年12月底的低點回升，但相對于許多防御性板塊盈利預期修復的水平仍有一定的差距。這種情況與過去幾個周期性拐點的觀察結果一致。

從具體板塊來看，中金公司化工行業(yè)研究指出，3月PMI、新增社融等均超市場預期，未來在宏觀經濟、流動性持續(xù)復蘇背景下，下游地產、基建、紡織服裝及汽車等行業(yè)對化工品的需求有望回升，化工品價格有望迎來上漲。

“近期油價高位維穩(wěn)，動力煤也相對偏穩(wěn)，整體成本支撐仍限制回調空間，且考慮到4、5月份去庫存邏輯或陸續(xù)兌現(xiàn)，盡管化工板塊內再次分化，但中期仍持謹慎偏多看法。”中信期貨相關研究指出。

有色金屬方面，萬聯(lián)證券分析師宋江波表示，預計未來貨幣政策仍將保持松緊適度的穩(wěn)健基調，整個宏觀流動性處于適度充裕的水平，大宗商品或將整體進入價格上行通道，作為大宗商品的代表，有色金屬的行業(yè)配置價值將會進一步提升。（

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。