MLF利率“超預(yù)期”下調(diào)

繼9月調(diào)降預(yù)期多次落空后，承載著降息期盼的中期借貸便利操作(MLF)利率終于不負(fù)眾望。11月5日，央行續(xù)作4000億元MLF，操作利率3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。繼8月初人民幣匯率跌破“7”后，歷經(jīng)3個(gè)月時(shí)間，離岸、在岸人民幣雙雙收復(fù)失地。11月5日，離岸人民幣兌美元匯率升破7關(guān)口，在岸人民幣在隨后30分鐘內(nèi)也漲破“7”，之后雙雙進(jìn)一步拉升。分析人士指出，下調(diào)MLF利率有助于發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，預(yù)計(jì)11月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)將有望同步下降。

　　時(shí)隔18個(gè)月下調(diào)

　　11月5日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)日開展MLF操作4000億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為一年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)日不開展逆回購(gòu)操作。

　　從資金面情況來看，自10月28日以來，央行已經(jīng)連續(xù)7個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作。不過，月初壓力較小，市場(chǎng)流動(dòng)性較寬松。11月5日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短期品種明顯下行。其中，隔夜Shibor利率報(bào)1.88%，較上一交易日下跌19.5個(gè)基點(diǎn)；一周Shibor報(bào)2.498%，下跌3.1個(gè)基點(diǎn)；兩周Shibor下行7.6個(gè)基點(diǎn)至2.456%，1月Shibor下行1.1個(gè)基點(diǎn)至2.759%。

　　值得一提的是，MLF利率是否調(diào)降成為市場(chǎng)預(yù)判央行貨幣政策走向的“窗口”。在民生銀行首席研究員溫彬看來，此次對(duì)到期MLF等量投放操作，表明央行繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，確保市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。同時(shí)，下調(diào)一年期MLF利率5個(gè)基點(diǎn)，是去年4月以來首次下調(diào)該政策利率，表明央行發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，對(duì)于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本、穩(wěn)定和擴(kuò)大內(nèi)需具有積極作用。

　　蘇寧金融研究院研究員陶金表示，此次下調(diào)MLF利率，有長(zhǎng)短期兩個(gè)方面因素。短期方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息及全球降息潮給中國(guó)貨幣政策更大的操作空間，保持流動(dòng)性合理充裕、及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)仍然是央行的主要目標(biāo)，降準(zhǔn)和降息的必要性在加強(qiáng)。長(zhǎng)期方面，在貨幣政策空間打開的情況下，降低實(shí)際利率，尤其是通過利率市場(chǎng)化進(jìn)程引導(dǎo)實(shí)際利率下降是央行長(zhǎng)期堅(jiān)持的目標(biāo)。

　　LPR大概率同步下調(diào)

　　今年8月央行進(jìn)行LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革，改革后的LPR以MLF利率為參考，截至目前已報(bào)價(jià)三次。在10月20日第三次報(bào)價(jià)時(shí)，一年期LPR利率為4.2%，五年期以上LPR利率為4.85%，與9月持平，這意味著銀行綜合資金成本尚未顯著改善。隨著此次MLF利率的調(diào)降，市場(chǎng)對(duì)于11月20日出爐的LPR報(bào)價(jià)同步下調(diào)抱有強(qiáng)烈預(yù)期。

　　央行也多次重申降低融資成本更多是通過改革的辦法。央行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰日前表示，通過LPR改革，看到促進(jìn)貸款利率的下行。9月企業(yè)貸款利率5.24%，比去年高點(diǎn)下降36個(gè)基點(diǎn)。“通過實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策釋放出穩(wěn)健的信號(hào)，同時(shí)目前存款的基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定，貸款的利率通過改革主要聚焦在LPR上面。”

　　溫彬指出，按照LPR新機(jī)制，下調(diào)MLF利率應(yīng)該在隨后的LPR報(bào)價(jià)中同步、等量反映，預(yù)計(jì)11月20日一年期LPR利率為4.15%，較10月20日?qǐng)?bào)價(jià)下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。隨著LPR新機(jī)制日益成熟和完善，企業(yè)實(shí)際融資成本會(huì)有明顯的下降。

　　“MLF作為央行貨幣供給的一個(gè)主要渠道，其利率下降會(huì)帶動(dòng)其他市場(chǎng)利率下降。”武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士婁飛鵬表示，在LPR報(bào)價(jià)方面，目前政策引導(dǎo)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的意圖明顯，加之MLF利率下降，也直接降低了銀行從央行獲得流動(dòng)性的成本，預(yù)計(jì)LPR報(bào)價(jià)利率也會(huì)隨之下行。

　　對(duì)于對(duì)市場(chǎng)利率的影響，婁飛鵬指出，近期隔夜等短期Shibor利率較低，但3個(gè)月Shibor利率卻有所上升，反映出市場(chǎng)流動(dòng)性存在結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，此時(shí)MLF利率下調(diào)有助于緩解長(zhǎng)期限Shibor利率的上漲壓力。在債券市場(chǎng)方面，近期債券市場(chǎng)利率上行幅度較為明顯，MLF利率的下調(diào)也有助于穩(wěn)定債券市場(chǎng)利率。

　　未來降準(zhǔn)降息空間仍存

　　11月5日，據(jù)中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)7.038，較上一交易日小幅下跌3個(gè)基點(diǎn)。

　　8月5日早盤，人民幣匯率在在岸和離岸市場(chǎng)上雙雙跌破“7”。隨后8月8日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)也失守“7”，之后人民幣匯率一直震蕩下行，并在9月初逼近7.20關(guān)口。不過，隨著外部環(huán)境的變化，離岸、在岸人民幣又開始收復(fù)失地。

　　此外，央行又再度祭出離岸央票來穩(wěn)定人民幣離岸匯率。央行11月1日發(fā)布公告稱，將于11月7日通過香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(CMU)債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2019年第十期和第十一期中央銀行票據(jù)，兩期票據(jù)發(fā)行量分別為200億元、100億元，期限分別為3個(gè)月(91天)和1年。

　　在調(diào)降MLF利率來“降息”的情形下，未來的貨幣政策走向引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　溫彬表示，從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，依然存在下行壓力。要守住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線，應(yīng)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，從數(shù)量來看，M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本適應(yīng)，從價(jià)格來看，有降息的空間和必要。

　　“貨幣政策仍然會(huì)堅(jiān)持以我為主的思路，主要關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，總基調(diào)保持穩(wěn)健。”婁飛鵬指出，但明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)大概率是前低后高的態(tài)勢(shì)，穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)依然較重，貨幣政策會(huì)相對(duì)寬松。在具體操作上可能會(huì)采用量?jī)r(jià)配合的方式，在降息之后采用降準(zhǔn)的方式，穩(wěn)定整體的流動(dòng)性。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行此次降息操作對(duì)市場(chǎng)而言有一定的超預(yù)期成分，其信號(hào)意義更強(qiáng)：說明央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，而且不會(huì)因?yàn)?ldquo;豬通脹”而關(guān)閉邊際寬松的窗口。政策思路仍然是預(yù)調(diào)微調(diào)，相機(jī)抉擇，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”才是真正的政策底線。未來貨幣寬松的政策空間打開，本次MLF降息后將推出量?jī)r(jià)配合的方式，預(yù)計(jì)年底或明年初推出降準(zhǔn)政策，明年MLF操作利率可能繼續(xù)調(diào)降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。