中金220年煤炭展望:供應(yīng)寬松交易價(jià)回歸

　展望2020年，我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨放緩壓力的背景下，國(guó)內(nèi)煤炭需求將僅僅維持0.6%左右的小幅增長(zhǎng)，另一方面國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能投放+已投放新產(chǎn)能的利用率提升有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.7%/+1.0億噸，此外明年進(jìn)口可能由今年的高基數(shù)溫和回落。其它角度來(lái)看，2020年降電價(jià)壓力收窄火電企業(yè)利潤(rùn)空間，將對(duì)上游煤價(jià)產(chǎn)生壓力，而蒙華鐵路投運(yùn)后可能逐步替代部分下水煤需求。綜合來(lái)看我們認(rèn)為2020年國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)將進(jìn)一步寬松，我們預(yù)計(jì)秦皇島5500港口均價(jià)同比下跌8%至550元/噸。在這個(gè)背景下，2020年板塊投資以謹(jǐn)慎為主，但可以關(guān)注煤價(jià)階段性超跌后的買(mǎi)點(diǎn)。

　　新產(chǎn)能投放增加供給

　　2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支重新提速。2014-2017年國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支同比分別-10%/-14% /-24%/-12%，之后隨著產(chǎn)能置換和新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能項(xiàng)目的持續(xù)開(kāi)工建設(shè)，2018年國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支同比增速恢復(fù)至6%，而2019年前三季度同比增長(zhǎng)26%，我們認(rèn)為這將給未來(lái)幾年新產(chǎn)能投放打下基礎(chǔ)。展望2020年，我們認(rèn)為2020年由于煤炭新產(chǎn)能繼續(xù)投放，而已投產(chǎn)新產(chǎn)能的利用率有望進(jìn)一步提升，我們預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量有望增長(zhǎng)~2.7%/+1.0億噸。

　　圖表： 國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)資本開(kāi)支重新提速

　　資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　圖表： 全國(guó)生產(chǎn)煤礦和建設(shè)煤礦

　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，中金公司研究部

　　2020年煤炭進(jìn)口或由高基數(shù)溫和回落

　　市場(chǎng)普遍預(yù)期2019年進(jìn)口煤面臨回調(diào)壓力，而1-10月累計(jì)進(jìn)口2.76億噸，同比+9.6%，超出市場(chǎng)預(yù)期。按進(jìn)口來(lái)源看，今年1-9月我國(guó)從印尼進(jìn)口煤炭1.2億噸，同比增長(zhǎng)13%，占比47%，從澳洲進(jìn)口煤炭0.66億噸，同比下降0.4%，占比26%，此外前三季度我國(guó)從蒙古和俄羅斯的煤炭進(jìn)口同比分別+5%和+17%至0.28億噸和0.26億噸。我們認(rèn)為，從近期的煤炭數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年的煤炭進(jìn)口政策可能仍相對(duì)寬松，但隨著新產(chǎn)能2020年全年進(jìn)口總量可能較2019年的高基數(shù)回落0.4-0.5億噸，具體將隨著國(guó)內(nèi)需求淡旺季和國(guó)內(nèi)外價(jià)差而產(chǎn)生階段性波動(dòng)。

　　圖表： 2019年以來(lái)，中國(guó)煤炭進(jìn)口持續(xù)超出市場(chǎng)預(yù)期

　　資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

　　需求僅僅維持小幅增長(zhǎng)

　　從大的需求環(huán)境來(lái)看，中金宏觀組預(yù)計(jì)2020-2021年實(shí)際GDP增速可能從今年的6.1%放緩至5.9%和5.8%，而中金電力組預(yù)計(jì)在電能替代、居民用電、數(shù)據(jù)中心等因素帶動(dòng)下，2020年全國(guó)電力需求有望同比增長(zhǎng)4.4%。結(jié)合能耗等因素，我們估計(jì)2020年全國(guó)火電耗煤同比增長(zhǎng)0.8%，粗鋼、建材、化工耗煤同比小幅增長(zhǎng)2.0-3.5%，而民用和散煤等需求同比回落，綜合來(lái)看我們估計(jì)2020年全國(guó)煤炭需求同比小幅增長(zhǎng)約0.6%。

　　圖表： 中國(guó)煤炭需求拆分

　　資料來(lái)源：煤炭資源網(wǎng)，中金公司研究部

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。