股指下跌走勢仍將反復

A股市場近期持續(xù)低迷，各板塊漲跌各異，消費板塊回調幅度較大。從行情整體情況來看，市場弱勢仍會延續(xù)。在逆周期調控政策托底而非刺激經(jīng)濟的前提下，目前的經(jīng)濟基本面下行壓力可控，但上漲動力不足，市場仍處于下行空間有限、上漲動能不足的振蕩偏弱格局中。預計在基本面有所好轉、調控政策發(fā)力等利好因素落地前，市場或難有起色。我們對A股的近期行情走勢持謹慎的觀點，即振蕩下跌走勢仍將反復。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內外主要經(jīng)濟體數(shù)據(jù)差異有所顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟走勢承壓情況仍不樂觀。首先，近期美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或再次下滑。盡管上周美國公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀并顯示經(jīng)濟溫和增長，加上初請失業(yè)金人數(shù)下降也意味著勞動力市場可能繼續(xù)支撐消費支出。本周美國將公布其非農(nóng)就業(yè)報告，市場普遍預期偏好。但NFIB的數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)面臨的下行風險越來越大。美國10月ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)繼續(xù)不及預期，且實際GDP增長率正逐月跟隨ISM指數(shù)持續(xù)下跌，除非一系列數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯反彈帶動就業(yè)市場，否則仍會維持疲軟。歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化。11月歐元區(qū)PMI小幅升至46.9，因新訂單下滑放緩，制造業(yè)活動出現(xiàn)回暖，但仍低于榮枯線。預計商品制造領域可能再次成為今年第四季度最大的拖累因素。

中國年底經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升幅度和力度仍待觀察，對全球經(jīng)濟提振作用不明顯。11月制造業(yè)PMI回升至擴張區(qū)間，是連續(xù)6個月低于臨界點后的顯著回升，顯示供需兩端均有改善，其中新訂單指數(shù)回升與內外需拉動有關，但制造業(yè)下行壓力依然存在。

從談判來看，全球貿易紛爭仍陷泥潭。貿易博弈近期有所改善，市場預期雙方近期會達成“第一階段”貿易協(xié)議。但美國周一宣布對拉美國家巴西和阿根廷重新開征鋼材關稅，威脅對法國進行貿易報復。在倫敦參會對媒體的講話再度引發(fā)市場擔憂，其表示當前“并不急于”解決全球范圍內的貿易紛爭問題，目前對于貿易協(xié)議亦沒有時限，或許2020年總統(tǒng)選舉之后是一個好時機。筆者認為全球貿易環(huán)境預期不容樂觀，其對市場的影響也會出現(xiàn)反復。

中國所面臨的外部因素沖擊在近期有所減緩，但內部結構調整的經(jīng)濟增長壓力漸增。因貿易博弈減緩預期存在，生豬因素沖擊引發(fā)的結構性通脹壓力對政策放松的制約越加明顯。近期數(shù)據(jù)偏弱的情況改善，因此政策放松的邏輯預期并不大，至少月內會議發(fā)生政策再調整的可能性不大。就近期匯率表現(xiàn)來看，在岸、離岸人民幣匯率繼續(xù)在7元關口附近波動。央行行長易綱日前明確表示，實施穩(wěn)健貨幣政策，堅守幣值穩(wěn)定目標，政策預期近期不太可能繼續(xù)放松。

從資金面來看，近期流動性暫無憂。在美聯(lián)儲等主要經(jīng)濟體貨幣政策尚未明顯轉鷹、部分央行仍處在降息周期的外部環(huán)境下，中國央行的貨幣政策空間并不是很大。從近幾次央行動向來看，央行更多是通過調降MLF、LPR、逆回購等政策利率應對，并未調降基準利率，我們認為年底的流動性壓力不會加大。

從市場數(shù)據(jù)來看，內外資金和機構等參與的力度和方向差別明顯。年內北上資金多數(shù)時間延續(xù)持續(xù)性凈流入態(tài)勢，前11個月通過滬股通和深股通流入的北上資金為2849億元，近3個月流入1580億元。通過統(tǒng)計，近一個月北向資金有連續(xù)15日為凈流入，MSCI指數(shù)相關機構年內最后一次擴容在11月底完成。

但A股上市公司重要股東的凈減持額已創(chuàng)出了新高。2019年年內合計已有超過1633家A股上市公司公布了重要股東減持公告，合計參考凈減持金額高達3357.96億元。此外，從場內兩融數(shù)據(jù)看，自9月開始穩(wěn)定在0.96萬億元附近，從側面反映出部分投資者對市場的態(tài)度變化不大。

綜合分析，我們認為，市場受多空因素疊加影響而引發(fā)的承壓調整走勢仍未結束。在當下數(shù)據(jù)未公布、等待重大會議召開的節(jié)點，受外部因素影響市場短期振蕩走弱在所難免。因此，市場振蕩下跌走勢仍將反復，適當逢高拋空進行階段性操作或是較好的選擇。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。