需求難有起色 紙漿低位運行

紙廠采購謹慎

隨著全球央行“降息潮”的到來，疊加中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議達成，宏觀環(huán)境正在好轉。造紙行業(yè)運行情況與宏觀經(jīng)濟高度相關，宏觀環(huán)境的好轉使得紙制品需求趨穩(wěn)，盤面較為悲觀的預期有望改變。但供給過剩疊加庫存壓力，紙漿價格短期難以看好，預計仍將低位運行。

供給仍過剩

今年巴西金魚集團前三季度闊葉漿產(chǎn)量648.9萬噸，同比下降118.9萬噸，全年產(chǎn)量計劃縮減至900萬噸。產(chǎn)量和出口量的下降，導致下半年巴西出運闊葉漿增速放緩。但從庫存情況看，2019年闊葉漿庫存高于去年同期，表明雖然減產(chǎn)，供給仍然過剩。

針葉漿方面，目前船貨價格已經(jīng)接近高成本品牌北木、獅牌、凱利普等的現(xiàn)金成本（550美元）。目前并未影響這些品牌的生產(chǎn)，如果持續(xù)虧損則需引起注意，但是底部支撐比較明顯。

下游利潤好轉

雙膠紙、雙銅紙、白卡紙、生活用紙和特種紙主要采用木漿，包裝紙、新聞紙和箱版紙主要采用廢紙漿。對于木漿來說，隨著2019年紙漿價格不斷下行，下游紙廠利潤好轉。得益于文化紙需求的好轉，新增產(chǎn)能不斷釋放，紙企競爭加劇。文化紙漲價使得文化紙利潤處于7年以來高位，臨近年末，紙廠資金壓力較大，采購比較謹慎，多隨買隨用，預計短期木漿價格難有較大改觀。

廢紙漿方面，近幾年進口政策越來越嚴，進口廢紙制漿量不斷下降。2019年進口廢紙額度審批公示或已完結，核準總量為1075.19萬噸，占2018年全年核準總量的59.22%，有明顯下降。2020年預計將有進一步下降，若未來用廢紙漿脫磨形成的灰底白板被100%木漿制成的白板紙?zhí)娲瑒t廢紙進口量減少的部分由木漿替代，將帶來木漿需求增加。

下行空間有限

2019年木漿進口量較2018年有較大回升，截至2019年11月，我國木漿累計進口量為2503萬噸，去年同期值為2303萬噸，同比增長8.68%。從目前全球公布的發(fā)運量數(shù)據(jù)來看，中國作為重要的木漿進口國家，后期進口量仍會維持高位。

從進口與庫存情況來看，進口量與庫存數(shù)據(jù)走勢基本一致，下半年下游紙品旺季并沒有對木漿庫存進行去庫，盡管目前庫存較之前有所下降，但仍處于較高水平，預計仍需一段時間才能去庫。

現(xiàn)貨方面，闊葉漿價格偏弱調(diào)整，絕對價格接近歷史低位，生產(chǎn)商已經(jīng)虧損，繼續(xù)下行空間有限，可以適當參與買入闊葉賣出針葉。

總體而言，短期由于臨近年底，下游紙廠采購謹慎，需求難有很大起色，短期價格仍會在低位運行，且未來下行空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。