鋁價 無近憂需遠慮

進入2020年，滬鋁指數(shù)繼續(xù)維持區(qū)間振蕩走勢。短期來看，隨著春節(jié)臨近，下游企業(yè)陸續(xù)放假，需求或逐步減弱。另外，目前庫存依然處于低位，并未形成明顯累計，而且現(xiàn)貨維持升水，表明供應依然偏緊，這將對鋁價形成支撐。中期來看，電解鋁盈利相當可觀，冶煉廠生產(chǎn)意愿將被激發(fā)，電解鋁供應將增加，鋁價也將承受下行壓力。

需求或趨弱

目前鋁市下游需求有所回暖。首先，汽車銷售量當月同比增速由負轉(zhuǎn)正，2019年11月，我國汽車產(chǎn)量為260.8萬輛，環(huán)比提高14.44%，同比增加3.70%。房地產(chǎn)方面，房屋竣工面積同比跌幅持續(xù)收窄。另外，落戶政策明顯放開，會對居民的購房意愿形成提振。雖然房地產(chǎn)調(diào)控的大格局尚未出現(xiàn)明顯改變，但房地產(chǎn)市場小幅回暖還是可以期待。從宏觀指標來看，2019年12月我國官方制造業(yè)PMI為50.2，好于預期，連續(xù)兩個月位于榮枯線上方，制造業(yè)回暖，對鋁價也有所提振。

綜合來看，去年四季度鋁市下游行業(yè)表現(xiàn)尚可，但春節(jié)臨近，企業(yè)陸續(xù)停工，需求或減弱。

短期鋁錠供應偏緊

從庫存角度來看，截至1月6日，上期所鋁庫存為40523噸，雖然小幅回升，但是依然處于低位。社會庫存方面，2019年12月底社會庫存為59.2萬噸，亦處于年內(nèi)低位。期貨交易所和社會庫存持續(xù)下降，對鋁價形成支撐。

升貼水方面，目前鋁現(xiàn)貨價格對期貨主力合約維持升水狀態(tài)。另外，從跨期價差也可以看出，目前電解鋁供應偏緊。2019年12月，跨期價差均值為130.23元/噸，較11月走強24元/噸。臨近春節(jié)，物流公司也將陸續(xù)開始放假。綜合來看，電解鋁節(jié)前供應很難出現(xiàn)明顯增加。

電解鋁盈利可觀

雖然短期電解鋁供應偏緊，但是中期來看，電解鋁供應還是會對鋁價造成比較明顯的壓力。從電解鋁原材料角度來看，2019年12月，氧化鋁現(xiàn)貨價格為2461.32元/噸。2019年同期氧化鋁均價為2461.32元/噸，均價處于5年同期的最低位。由于原材料價格均處于低位，電解鋁生產(chǎn)成本也處于低水平，這就導致電解鋁冶煉廠的盈利水平較高。2019年12月，電解鋁平均生產(chǎn)成本為12668.26元/噸，電解鋁盈利平均水平為1580.31元/噸，較去年11月提高581.30元/噸,或58.19%。

雖然電解鋁盈利相當可觀，但是電解鋁產(chǎn)量卻未見明顯增加。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年11月，我國電解鋁產(chǎn)量為289.8萬噸，環(huán)比增加0.56%,同比下降3.20%，同比增速比去年下降22.4個百分點。2019年1—11月，我國電解鋁累計產(chǎn)量為3212.9萬噸，同比下降0.60%，同比增速比2018年下降8.1個百分點。

由于2019年一二季度電解鋁行業(yè)普遍處于虧損狀態(tài)，導致我國電解鋁產(chǎn)量同比增速放緩。短期來看，對鋁價產(chǎn)生一定的支撐，但現(xiàn)在電解鋁盈利水平頗豐，或刺激電解鋁冶煉廠投放產(chǎn)能。中期來看，鋁價將承壓。

綜上所述，臨近春節(jié)，雖然需求逐步減弱，但是供應依然偏緊，短期鋁市基本面偏中性，滬鋁指數(shù)將繼續(xù)圍繞14000元/噸一線振蕩。中期來看，由于電解鋁企業(yè)盈利水平高，電解鋁供應將增加，這將利空鋁價。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。