青島海爾:GE家電盈利良好業(yè)績(jī)超預(yù)期

收購(gòu)GE家電將為青島海爾帶來較大業(yè)績(jī)?cè)隽?/p>

青島海爾公告披露:GE家電2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入388億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億元，顯著超出市場(chǎng)之前的預(yù)期?？紤]到GE集團(tuán)對(duì)家電業(yè)務(wù)10億美元的投入將逐步發(fā)揮效應(yīng)，GE家電良好的盈利能力有望持續(xù)，未來將為上市公司貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

GE家電2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億元，超出市場(chǎng)預(yù)期

根據(jù)公告，公司近期已完成了對(duì)GE家電資產(chǎn)的審計(jì)工作，并首次披露了GE家電業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2015年，GE家電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入388億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14億元。模擬合并后，青島海爾2015年?duì)I業(yè)收入為1285億元，凈利潤(rùn)為53億元，分別較模擬合并前增加約43%和24%。我們認(rèn)為，公司此次公布的GE家電所帶來的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，顯著超出之前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。考慮到GE集團(tuán)之前對(duì)家電業(yè)務(wù)高達(dá)10億美元的投入將逐步發(fā)揮效應(yīng)，GE家電良好的盈利能力有望持續(xù)，將為青島海爾帶來較大業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

GE廚房電器美國(guó)市場(chǎng)份額第一，協(xié)同效應(yīng)值得期待

廚房電器是GE家電業(yè)務(wù)的拳頭產(chǎn)品，銷售收入占比約50%。根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年GE品牌大型廚房電器在美國(guó)市場(chǎng)的銷售量約為221萬臺(tái)，市場(chǎng)份額21%，排名第一。我們認(rèn)為，GE廚房電器產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)可以有效提升海爾在廚房電器領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，交易雙方將在市場(chǎng)、產(chǎn)品、資源及供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)公司初步估計(jì)，此次交易未來將合計(jì)帶來超過100億元的收入?yún)f(xié)同，以及超過10億元的成本協(xié)同。

厚積薄發(fā)，高端引領(lǐng)

公司積極推行空調(diào)去庫存以及產(chǎn)品定位高端化，整體經(jīng)營(yíng)情況呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。2016Q1公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近48%，凈利率較2015年同期大幅增長(zhǎng)3.0pct。公司網(wǎng)器化進(jìn)程進(jìn)一步加速，2015年海爾智能白電銷售量達(dá)到210萬臺(tái)，YoY169%。優(yōu)家APP自2015年4月上線后，累計(jì)用戶超過1000萬名，活躍用戶數(shù)超過100萬名。

全球白電行業(yè)龍頭，重申“買入”評(píng)級(jí)

公司發(fā)力中高端市場(chǎng)，持續(xù)投入U(xiǎn)+智慧生活平臺(tái)及其產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈建設(shè)，并通過收購(gòu)GE家電進(jìn)一步完善全球市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。假設(shè)GE家電資產(chǎn)2016年8月正式并表，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS為0.88/1.16/1.37元/股。預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)2016年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)49億元，給予12-15倍估值，對(duì)應(yīng)市值588-735億元?？紤]資金的成本，預(yù)計(jì)收購(gòu)GE家電2016年貢獻(xiàn)備考利潤(rùn)12億元，參考廚電企業(yè)給予20倍估值，對(duì)應(yīng)市值240億元。兩者合計(jì)，公司2016年目標(biāo)市值區(qū)間為828-975億元，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間13.56-15.97元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。