國(guó)企首單購(gòu)房尾款A(yù)BS發(fā)行 雙資產(chǎn)服務(wù)商時(shí)代開(kāi)啟

9月13日，“中融企弘-富國(guó)資產(chǎn)-首創(chuàng)置業(yè)2017年第一期購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”獲得機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)核發(fā)的無(wú)異議函。這是北京市國(guó)資委所屬大型國(guó)企首創(chuàng)置業(yè)首次發(fā)行資產(chǎn)證券化（ABS）產(chǎn)品，亦是業(yè)內(nèi)首單由國(guó)企發(fā)行的購(gòu)房尾款A(yù)BS產(chǎn)品。

華南一位券商固收業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，通過(guò)購(gòu)房尾款A(yù)BS產(chǎn)品，原始權(quán)益人可大幅緩解回款壓力，提高資金利用率，且“ABS募集的資金用途不受限制，幫原始權(quán)益人在趨嚴(yán)的監(jiān)管環(huán)境下開(kāi)辟了新的融資渠道”。

更值得關(guān)注的是，該期專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃還首次在購(gòu)房尾款A(yù)BS產(chǎn)品中采用了“雙資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”的模式。

其具體做法為：在原始權(quán)益人之外，本期專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃還引入了獨(dú)立第三方云庫(kù)匯，作為第二資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

解構(gòu)“雙資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”模式

產(chǎn)品信息顯示，該資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃由中融（北京）資產(chǎn)管理有限公司牽頭，由富國(guó)資產(chǎn)設(shè)立，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為首創(chuàng)置業(yè)北京樓盤(pán)的購(gòu)房尾款，產(chǎn)品期限為2年，擬募資總規(guī)模為12億元。其中，優(yōu)先級(jí)證券11.3億元，并設(shè)置循環(huán)購(gòu)買(mǎi)、不合格資產(chǎn)置換/贖回等交易機(jī)制。

該產(chǎn)品的原始權(quán)益人為首創(chuàng)置業(yè)旗下北京創(chuàng)瑞華安置業(yè)有限公司（下稱(chēng)“創(chuàng)瑞華安”），創(chuàng)瑞華安的主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及銷(xiāo)售商品房，本次交易入池標(biāo)的應(yīng)收賬款頗為分散：共計(jì)837筆，應(yīng)收賬款余額156914.59萬(wàn)元。

“前幾年大家更多停留在討論階段，今年以來(lái)引入第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)商的做法開(kāi)始逐漸增多。”北京某券商ABS業(yè)務(wù)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前市場(chǎng)上發(fā)行的ABS產(chǎn)品通常都以原始權(quán)益人擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，但今年以來(lái)，“第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)商開(kāi)始嶄露頭角，這種由原始權(quán)益人和第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)商共同提供資產(chǎn)服務(wù)的做法，有望成為新的發(fā)展趨勢(shì)?！?/p>

與市場(chǎng)上大多數(shù)產(chǎn)品類(lèi)似之處在于，原始權(quán)益人創(chuàng)瑞華安同時(shí)擔(dān)任該產(chǎn)品的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)；不同之處則在于，交易結(jié)構(gòu)中還額外設(shè)置了一個(gè)獨(dú)立的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)云庫(kù)匯，形成“雙資產(chǎn)服務(wù)商”的結(jié)構(gòu)。

云庫(kù)匯相關(guān)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，云庫(kù)匯從資產(chǎn)包創(chuàng)建階段開(kāi)始技術(shù)服務(wù)接入，并主導(dǎo)存續(xù)期管理階段的資產(chǎn)監(jiān)控、向計(jì)劃管理人和投資人提供實(shí)時(shí)的信息披露及定期出具基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管報(bào)告，確保資產(chǎn)運(yùn)作的真實(shí)和透明。

此外，云庫(kù)匯還需配合創(chuàng)瑞華安履行相關(guān)資產(chǎn)服務(wù)職責(zé)，以提升業(yè)務(wù)及發(fā)行效率、降低諸多環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，將專(zhuān)業(yè)服務(wù)貫穿至整個(gè)產(chǎn)品生命周期。

“業(yè)內(nèi)有討論，原始權(quán)益人自身?yè)?dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，相當(dāng)于自己監(jiān)督自己，存在一定道德風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資人顯然是不利的。而且，假如原始權(quán)益人出了一些狀況，無(wú)法履行存續(xù)期管理的義務(wù)，對(duì)投資人而言，還有一個(gè)資產(chǎn)服務(wù)商可以保障利益?！鼻笆霰本┠橙藺BS業(yè)務(wù)人士認(rèn)為。

專(zhuān)業(yè)服務(wù)商時(shí)代開(kāi)啟

云庫(kù)匯相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)ABS規(guī)模的壯大，投資者和監(jiān)管層對(duì)規(guī)范化和透明化項(xiàng)目的要求逐漸提高，而引入第三方資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，在緩釋原始權(quán)益人道德風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還可促進(jìn)行業(yè)整體進(jìn)入精細(xì)化管理階段。

“比如說(shuō)，計(jì)劃管理人需要在存續(xù)期內(nèi)定期核查原始權(quán)益人、擔(dān)保人等的經(jīng)營(yíng)狀況，但計(jì)劃管理人的后督團(tuán)隊(duì)往往人手缺乏，且大量工作是高強(qiáng)度機(jī)械化的，加大了保障機(jī)制執(zhí)行難度?！痹撠?fù)責(zé)人稱(chēng)，此外，目前計(jì)劃管理人往往利用傳統(tǒng)方法進(jìn)行監(jiān)控，沒(méi)有對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行模型化和標(biāo)準(zhǔn)化處理，再加上后督團(tuán)隊(duì)往往需要同時(shí)監(jiān)控多個(gè)項(xiàng)目，使得管理壓力隨規(guī)模增大而愈見(jiàn)明顯。

“當(dāng)行業(yè)規(guī)模還很小的時(shí)候，業(yè)務(wù)量支撐不起來(lái)獨(dú)立服務(wù)商的模式；過(guò)去幾年，ABS已逐漸發(fā)展到萬(wàn)億體量，且發(fā)展依舊較快，專(zhuān)業(yè)服務(wù)商出現(xiàn)是自然的結(jié)果?！睖弦晃籄BS業(yè)務(wù)領(lǐng)域的律師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前市場(chǎng)上已有多家機(jī)構(gòu)切入這一市場(chǎng)，且主要是互聯(lián)網(wǎng)屬性較強(qiáng)的公司，如阿里、百度、京東等。在技術(shù)層面上，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)期限特別短、循環(huán)購(gòu)買(mǎi)要求特別高的產(chǎn)品，對(duì)第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的需求較高。“擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)可能會(huì)比較集中在消費(fèi)金融類(lèi)ABS?！?/p>

前述北京券商ABS業(yè)務(wù)人士表示，消費(fèi)金融類(lèi)ABS只是目前比較熱門(mén)的一塊業(yè)務(wù)，還有大量傳統(tǒng)企業(yè)ABS的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，并非互聯(lián)網(wǎng)公司能深刻理解，“所以，未來(lái)市場(chǎng)上的專(zhuān)業(yè)服務(wù)商，可能會(huì)從自身擅長(zhǎng)的領(lǐng)域深入，各自逐漸成為某種或某幾種類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS專(zhuān)業(yè)服務(wù)商”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。