美元指數(shù)不存在大幅上漲基礎(chǔ)

今年絕大多數(shù)時間里表現(xiàn)疲軟的美元指數(shù)近期一改疲態(tài)，在過去短短一個月內(nèi)從91附近的兩年半低位反彈至94左右，升幅超過3%。本輪美元指數(shù)的反彈一方面得益于美聯(lián)儲的持續(xù)鷹派表態(tài)，另一方面與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及市場對特朗普稅改前景的預(yù)期改善有關(guān)。不過中長期來看，美元指數(shù)不存在進(jìn)一步大幅上漲的基礎(chǔ)，因此階段性走強(qiáng)的整體影響較為有限。

近期美元兌一籃子貨幣強(qiáng)勢上揚(yáng)，很大程度上得益于美聯(lián)儲的鷹派表態(tài)。盡管通脹表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期，但美聯(lián)儲堅持收緊貨幣政策的立場不動搖，在9月如期宣布啟動“縮表”的同時，還維持今年內(nèi)再加息一次的預(yù)期不變，令市場頗感意外。芝商所利率觀察工具顯示，目前交易商對美聯(lián)儲12月加息的概率預(yù)期從此前的不到40%大幅升至90%以上。加息預(yù)期重燃為美元多頭注入信心。

市場對特朗普稅改前景的樂觀預(yù)期也推動了美元指數(shù)的加速反彈。9月底，特朗普政府公布了最新的稅改框架，表明稅改政策距離實(shí)施又進(jìn)一步。上周，美國眾議院通過2018財年預(yù)算案，如果該預(yù)算案獲得參議院通過，將觸發(fā)預(yù)算調(diào)整程序，這樣共和黨人將可以以51票的簡單多數(shù)票在參議院通過稅改，而不需要常規(guī)的60票。這使得稅改方案更快落地的可能性大大增加。一旦稅改落地，美國經(jīng)濟(jì)有望迎來加速復(fù)蘇，這也將從某種程度上支撐美元。

此外，近期美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極，也成為支持美元上漲的重要因素。美國商務(wù)部公布的第二季度GDP增速終值為3.1%，創(chuàng)下2015年第一季度以來的最高水平。美國供應(yīng)管理協(xié)會公布的美國9月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）升至60.8，創(chuàng)下2004年5月以來新高，非制造業(yè)PMI達(dá)到59.8，大幅高于預(yù)期，創(chuàng)2005年8月以來的新高。

盡管美元指數(shù)本輪反彈勢頭兇猛，但中長期來看，美元指數(shù)并不存在大幅上漲的基礎(chǔ)。就內(nèi)部而言，在通脹和薪資增長仍舊疲軟的條件下，預(yù)計美聯(lián)儲將保持緩慢的加息進(jìn)度，即便10月將正式啟動“縮表”，初始規(guī)模也極為有限，且影響已基本被市場消化。同時，美聯(lián)儲決策層將面臨大規(guī)模換屆，特朗普有機(jī)會藉此重塑美聯(lián)儲，考慮到特朗普長期秉持的“弱美元”立場，美元可能持續(xù)處于壓力之下。至少在稅改和增加基建投資等一攬子改革方案未取得實(shí)質(zhì)性突破之前，特朗普不會愿意看到美元走強(qiáng)沖擊美國商品和服務(wù)業(yè)的出口。

就外部而言，歐洲央行將逐步推進(jìn)貨幣政策轉(zhuǎn)向的進(jìn)程，很有可能在今年內(nèi)宣布結(jié)束量化寬松，這意味著美歐貨幣政策分化的格局將扭轉(zhuǎn)。同時，隨著英國“脫歐”談判日趨明朗，不確定性消除也將令英鎊的壓力獲得釋放。歐元和英鎊一旦重拾升勢，將加大美元被動貶值的壓力。

考慮到美元指數(shù)不太可能在當(dāng)前水平上繼續(xù)大幅走強(qiáng)，從匯率和資金流動來看，新興市場有望繼續(xù)處于一個較為舒適溫和的外部環(huán)境中，再疊加美股估值高企、上行彈性有限等因素，新興市場股市有望繼續(xù)吸引資金流入，從而延續(xù)今年以來的良好表現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。