筑底蓄力，承上啟下——226年一季度不銹鋼鋼市回顧與展望

2026年一季度，不銹鋼市場在印尼政策擾動(dòng)與成本推動(dòng)下經(jīng)歷了一輪明顯的上漲行情，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線走高，但成本傳導(dǎo)效率與盈利格局明顯分化。本文將對一季度不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行情況進(jìn)行全面復(fù)盤，并結(jié)合當(dāng)前排產(chǎn)、庫存及政策變量，對二季度市場趨勢作出展望。一、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面上漲，品種傳導(dǎo)效率分化1.一季度不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及同比情況2026年一季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全線上漲，成本驅(qū)動(dòng)邏輯貫穿一季度。其中鎳礦以35%-40%的同比漲幅領(lǐng)漲全產(chǎn)業(yè)鏈，印尼政策收緊是根本原因；疊加鉻系、鉬系分別上漲15%和20%，共同推高不銹鋼生產(chǎn)成本。但成本傳導(dǎo)效率存在差異：鎳礦漲幅最大，但鎳鐵漲幅僅8%，傳導(dǎo)到304冷軋漲幅也是7-8%；鉻礦漲幅16%，高碳鉻鐵漲幅15%，傳導(dǎo)到430冷軋僅3%。2.鎳：成本傳導(dǎo)邊際修復(fù)顯著，但鎳礦至鎳鐵環(huán)節(jié)傳導(dǎo)仍受阻從近五年一季度鎳系產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢與傳導(dǎo)效率來看，成本傳導(dǎo)呈現(xiàn)出從順暢到失效、再到邊際修復(fù)的階段性演變。2022年產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上漲，成本傳導(dǎo)順暢，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配相對均衡；2023—2025年傳導(dǎo)機(jī)制惡化，礦價(jià)與中下游價(jià)格背離。2026年一季度鎳礦大漲40%，帶動(dòng)鎳鐵、不銹鋼分別上漲8%、7%，傳導(dǎo)效率有所修復(fù)，其中鎳礦-鎳鐵環(huán)節(jié)傳導(dǎo)系數(shù)0.22（即鎳礦價(jià)格每上漲1%，僅能帶動(dòng)鎳鐵價(jià)格上漲0.22%），鎳鐵-不銹鋼傳導(dǎo)系數(shù)0.84（即鎳鐵價(jià)格每上漲1%，可帶動(dòng)304冷軋價(jià)格上漲0.84%）。這一變化表明，不銹鋼廠議價(jià)能力有所修復(fù)，可將大部分成本上漲轉(zhuǎn)嫁至下游；但對鎳鐵廠而言，當(dāng)前極低的傳導(dǎo)系數(shù)仍遠(yuǎn)不足以消化鎳礦漲幅，鎳礦-鎳鐵環(huán)節(jié)傳導(dǎo)受阻仍是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈核心矛盾。3.鉻：成本傳導(dǎo)效率效率優(yōu)于鎳系，但400系成本轉(zhuǎn)嫁受阻從近五年一季度鉻產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢與傳導(dǎo)效率來看，成本傳導(dǎo)呈現(xiàn)出上游高效傳導(dǎo)、末端持續(xù)受阻的階段性特征。2022-2023年鉻礦-鉻鐵傳導(dǎo)效率偏低，鉻鐵廠難以完全消化礦端漲幅；2024年受供需格局變化影響，傳導(dǎo)系數(shù)出現(xiàn)負(fù)值；2025年上下游同步性最佳，傳導(dǎo)效率處于歷史高位；2026年一季度則呈現(xiàn)明顯分化。2026年一季度鉻礦上漲16%，帶動(dòng)高碳鉻鐵上漲15%、430冷軋上漲3%，其中鉻礦-鉻鐵環(huán)節(jié)傳導(dǎo)系數(shù)0.93，鉻鐵-不銹鋼傳導(dǎo)系數(shù)僅0.24。與鎳產(chǎn)業(yè)鏈格局不同，鉻產(chǎn)業(yè)鏈則呈現(xiàn)出礦端與鐵端同步性較強(qiáng)、但向不銹鋼末端傳導(dǎo)衰減明顯的特征。這表明鉻鐵廠憑借較強(qiáng)的議價(jià)能力和相對集中的行業(yè)格局，能夠?qū)t礦漲幅近乎完全轉(zhuǎn)嫁，盈利韌性顯著優(yōu)于鎳鐵廠；但對400系不銹鋼鋼廠而言，400系因中高端需求彈性不足，難以將成本上漲有效傳導(dǎo)至下游，導(dǎo)致430生產(chǎn)利潤持續(xù)處于虧損狀態(tài)。二、各系別成本全線走高，盈利格局分化成本方面，304冷軋成本漲幅最高，3月底高鎳鐵工藝成本達(dá)14342元/噸；201J1與430冷軋成本分別為8594元/噸和7715元/噸。利潤方面，304冷軋利潤率高位回落，3月底收于0.4%；201J1微利0.07%；430系則處于小幅虧損狀態(tài)，利潤率為-1.49%。進(jìn)入4月，不銹鋼各系別成本延續(xù)高位運(yùn)行態(tài)勢。截至4月7日，304、201J1、430冷軋成本分別為14323元/噸、8616元/噸和7703元/噸。利潤方面，304延續(xù)正盈利，利潤率為0.54%；201J1轉(zhuǎn)入小幅虧損，利潤率為-0.19%；430系利潤率-1.34%。三、整體產(chǎn)量高位運(yùn)行，庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)量方面，一季度不銹鋼粗鋼總產(chǎn)量高位運(yùn)行，1月與3月產(chǎn)量均高于近三年同期。3月200系與400系產(chǎn)量沖高，300系同比基本持平，產(chǎn)量持平并非盈利不足，而是在產(chǎn)量已處于歷史絕對高位的背景下，鋼廠更多是在鎳鐵傳導(dǎo)不暢、終端需求偏弱及印尼回流沖擊等多重約束下的主動(dòng)調(diào)節(jié)。進(jìn)入4月，不銹鋼粗鋼排產(chǎn)環(huán)比微降0.7%，整體延續(xù)一季度高位運(yùn)行態(tài)勢，供應(yīng)端保持偏強(qiáng)格局。分系別來看，4月200系排產(chǎn)113.55萬噸，月環(huán)比減少3%；300系排產(chǎn)月環(huán)比微增1.1%，維持近五年同期高位；400系排產(chǎn)環(huán)比下降1.5%。庫存方面，截至3月末（第13周），全國不銹鋼社會(huì)庫存110萬噸，同比增長5.0%。從結(jié)構(gòu)上看，300系庫存65萬噸，同比下降6.5%，與去年同期相比，季末庫存壓力有所緩解，為二季度行情提供了較為健康的庫存起點(diǎn)。200系受需求端替代效應(yīng)支撐，累庫幅度相對溫和，未出現(xiàn)明顯積壓400系終端需求偏穩(wěn)、價(jià)格彈性不足，貿(mào)易商備貨意愿弱，庫存快速積壓，累庫壓力凸顯。根據(jù)最新一期庫存數(shù)據(jù)，4月2日（第14周）全國社會(huì)庫存總量118萬噸，周環(huán)比增加2.25%，其中增量集中在200和400系，300系冷軋則延續(xù)消化態(tài)勢。四、內(nèi)需支撐增強(qiáng)、外需顯著走弱內(nèi)需方面，2026年1-2月，四大家電銷量實(shí)現(xiàn)開門紅，對不銹鋼需求形成正向拉動(dòng)。汽車市場整體銷量下滑，但新能源車降幅小于整體車市，市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。疊加若后續(xù)油價(jià)維持高位，可能觸發(fā)油車置換潮，進(jìn)一步支撐新能源車需求。外需方面，1-2月不銹鋼出口累計(jì)同比減少34.8%，進(jìn)口減少25.5%，凈出口下降41.6%，外貿(mào)支撐能力明顯減弱。出口大幅走弱的核心原因是出口許可證政策實(shí)施，2月雖受春節(jié)假期影響，但出口環(huán)比 1 月仍回升11.8%。3月受美以伊沖突影響，海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲、船期延長，中東市場訂單出現(xiàn)暫?；蜓雍?，后續(xù)出口將持續(xù)受到擾動(dòng)。五、總結(jié)與展望2026年一季度，在印尼控量保價(jià)政策驅(qū)動(dòng)下，不銹鋼市場由成本支撐邏輯主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格全面上行。304盈利能力顯著修復(fù)，疊加庫存壓力緩解、倉單低位運(yùn)行，為市場提供了相對健康的庫存起點(diǎn)。展望二季度，不銹鋼市場將進(jìn)入需求驗(yàn)證期，整體或呈現(xiàn)底部堅(jiān)挺、高位震蕩、方向依賴需求兌現(xiàn)的運(yùn)行格局。成本端印尼控量保價(jià)基調(diào)未變，雖二季度配額審批已有所提速——截至4月6日，2026年批準(zhǔn)的鎳礦石開采配額已增至約1.9-2億噸，較3月底的1.5億噸明顯增加，同時(shí)菲律賓礦供應(yīng)季節(jié)性回升，但中東地緣局勢推升燃料成本，鎳礦價(jià)格向下空間有限，構(gòu)成全產(chǎn)業(yè)鏈最堅(jiān)實(shí)的底部支撐。鎳鐵則進(jìn)入供需博弈階段，因鋼廠對高價(jià)接受度偏低，疊加廢不銹鋼替代優(yōu)勢顯現(xiàn)，鎳鐵上漲驅(qū)動(dòng)減弱，整體以高位震蕩為主。供應(yīng)端4月排產(chǎn)維持高位運(yùn)行，300系產(chǎn)量環(huán)比微增且同比仍處高位，供應(yīng)壓力不減。需求端，家電以舊換新、新能源汽車產(chǎn)銷回升等政策有望繼續(xù)帶動(dòng)終端需求回暖，但基建、地產(chǎn)需求仍偏弱，出口持續(xù)承壓，外貿(mào)支撐減弱。整體來看，需求端能否順利接棒成本驅(qū)動(dòng)，以及印尼政策落地節(jié)奏與中東地緣風(fēng)險(xiǎn)的演變，將是決定二季度行情高度與波動(dòng)幅度的關(guān)鍵變量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。