期債下跌空間有限

國慶長假后首日，國債期貨市場承壓下跌，至周二仍未擺脫弱勢格局，持續(xù)振蕩。在節(jié)后央行首日凈回籠1800億元和股票市場大幅上漲等的刺激下，期債市場短期承壓。然而，從中期來看，當前期債市場走勢仍將延續(xù)振蕩格局，四季度10年期國債收益率整體處于3.5%—3.7%的區(qū)間運行。對于此，我們的邏輯如下：

定向降準不改政策基調(diào)

國慶節(jié)前央行定向降準的消息給市場帶來一些擾動，我們認為，此舉旨在引導資金脫虛向實、服務實體經(jīng)濟，并非大水漫灌式的放水，而是精準投放，給小微企業(yè)以更有利的政策支持。對于整個金融市場而言，流動性寬松幅度整體有限，貨幣政策環(huán)境仍將維持穩(wěn)健中性。

節(jié)后首日央行凈回籠1800億元即給收益率帶來較大程度上行壓力的情況，可以給上述判斷做驗證因此，在現(xiàn)有政策基調(diào)之下，未來國債收益率仍將維持區(qū)間格局。定向降準政策兌現(xiàn)期在明年，對于市場更多表現(xiàn)為短期情緒上的擾動。

國內(nèi)通脹壓力不大

9月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的高于預期，和財新PMI低迷形成背離。近日公布的財新服務業(yè)PMI大幅下降，使得市場對于未來經(jīng)濟增長的預期再度分化。我們認為，PMI數(shù)據(jù)分化體現(xiàn)的是經(jīng)濟轉型過程中的結構性失衡問題，加之上游行業(yè)的高利潤率推動，上述分歧在所難免，但是總體而言，中國經(jīng)濟下行壓力仍大。

近期房地產(chǎn)調(diào)控再度加碼，在供給端充分釋放的背景下，需求端的掣肘開始逐漸顯現(xiàn)。對于未來的商品市場而言，工業(yè)品價格呈現(xiàn)單邊上漲的可能性不大。節(jié)后以黑色金屬為代表的大宗商品價格下跌印證了市場邏輯的轉變。

從通脹層面而言，當前商品市場的價格波動雖然較大，但并未從生產(chǎn)資料向生活資料傳導。加上高基數(shù)影響，年底前食品類價格同比大幅上行的動力不足。短期地緣格局大概率將以和平協(xié)商結束，油價仍將維持區(qū)間格局。因此，CPI年底前預計將維持溫和走勢，使得國債收益率不會出現(xiàn)大幅上升。

綜合上述基本面的判斷，國債期貨市場仍將維持振蕩。短期期債價格下跌較難形成趨勢。隨著節(jié)后國債一級市場發(fā)行回暖，期債價格將受到支撐。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。