華泰期貨：市場(chǎng)的求穩(wěn)帶來(lái)更大的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)

摘要：

無(wú)論變與不變，經(jīng)濟(jì)的車(chē)輪總是在前行著——在市場(chǎng)對(duì)于“黑天鵝”麻木的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)的腳步卻從不缺席。美國(guó)潛在增速的回落之下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的上行“高位”伴隨著貧富差距的擴(kuò)大，政治經(jīng)濟(jì)逐漸進(jìn)入去多邊框架，以及戰(zhàn)略的內(nèi)斂。歐洲在經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的過(guò)程中，政治風(fēng)險(xiǎn)的減除或者更大概率延后的情況下，貨幣寬松的止痛片到了撤出的時(shí)間點(diǎn)，而財(cái)政紀(jì)律的硬骨頭到了不得不認(rèn)真對(duì)待的境遇。

國(guó)內(nèi)來(lái)看，十九大召開(kāi)在即，未來(lái)改革的路徑和領(lǐng)域?qū)⒏鼮槊鞔_。在上半年甚至延至九月經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都較為積極的情況下，債務(wù)的去杠桿依然是持續(xù)攻堅(jiān)的課題。創(chuàng)新面臨從PPT到核心領(lǐng)域的轉(zhuǎn)折過(guò)程，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)仍需要得到進(jìn)一步的釋放和轉(zhuǎn)移，供給側(cè)的課題仍在等待需求側(cè)的解答。

大類(lèi)資產(chǎn)配置展望：

股指：短期經(jīng)濟(jì)延續(xù)樂(lè)觀疊加三季報(bào)的預(yù)期，增加了股指回升的概率。短期杠桿資金的持續(xù)增加顯示出市場(chǎng)較為積極的信號(hào)，在直接融資繼續(xù)擴(kuò)大需求之下，指數(shù)上行的斜率料有限。在供給側(cè)改革延續(xù)的情況下，需求側(cè)的響應(yīng)料仍需時(shí)間，三大期指結(jié)構(gòu)的矛盾料仍需時(shí)間來(lái)破除，在市場(chǎng)上行的風(fēng)浪中，維持期指相對(duì)對(duì)沖頭寸保持的判斷——建議對(duì)沖以博取供給側(cè)改革的盈利溢價(jià)。

國(guó)債：供給側(cè)改革之下，去杠桿要求市場(chǎng)流動(dòng)性維持相對(duì)中性狀態(tài)；而央行尋求貨幣政策更名明晰信號(hào)要求流動(dòng)性維持結(jié)構(gòu)性短缺狀態(tài)，以提升政策信號(hào)的有效性。十月財(cái)政繳款的壓力下MLF的流動(dòng)性對(duì)沖相對(duì)穩(wěn)定了市場(chǎng)的預(yù)期，短期供給端的穩(wěn)定和需求端的不弱增加了期債調(diào)整的壓力。外圍市場(chǎng)來(lái)看，沖擊的壓力依然未至，暫時(shí)影響以?xún)?nèi)部為主，短期對(duì)期債持中性判斷。

貴金屬：市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的加息定價(jià)短期得到階段性釋放，后期利率上升的風(fēng)險(xiǎn)集中在財(cái)政擴(kuò)張的可能性帶動(dòng)的流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)。在短期的政策不確定性擔(dān)憂(yōu)之下，維持貴金屬短多的判斷。比價(jià)方面，人民幣市場(chǎng)化存在進(jìn)一步推進(jìn)的可能，未來(lái)波動(dòng)性料逐漸增加，關(guān)注內(nèi)外比價(jià)走闊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。