國債期貨繼續(xù)下跌不必對債市過度悲觀

10月17日，央行發(fā)布公告稱，以利率招標的方式開展了1900億元逆回購操作，其中7天期1000億元、14天期900億元，中標利率分別為2.45%、2.6%，與上期相同。當日，有600億元逆回購到期以及1280億元MLF（中期借貸便利）回籠，實現(xiàn)資金凈投放20億元。交易員表示，稅期延至下周，本周資金面將以維穩(wěn)為主，料將保持緊平衡的局面。

假日過后，資金面逐漸恢復寬松，在上周五央行超量續(xù)作MLF之后，流動性已經(jīng)較為寬裕。當日，資金面穩(wěn)中有松，交易所資金價格多數(shù)飄綠。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖認為，資金面上，后期的制約因素主要在于供給端，繳稅和國債供給偏大。但在市場經(jīng)歷過如此大幅度調(diào)整后，杠桿交易的訴求下降，資金的需求端可能也會下降，這對緩和資金面會貢獻一定的力量。在最為悲觀的時期，市場往往在醞釀著交易反彈的機會。但是由于現(xiàn)在市場對基本面抱有太高期望，預期的修正有“過正”之嫌，一旦靴子落地，預期兌現(xiàn)，交易性的機會可能就會出現(xiàn)。

繼上一交易日國債期貨大幅收跌后，因近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)利空因素持續(xù)發(fā)酵，當日國債期貨再度下挫，創(chuàng)逾兩個月最大跌幅。5年期國債期貨主力合約TF1712跌0.25%報96.79；10年期國債期貨主力合約T1712跌0.37%報93.995。

招商證券首席債券分析師徐寒飛認為，從引發(fā)調(diào)整的基本面來看，一二季度已經(jīng)是經(jīng)濟的高點，四季度經(jīng)濟很難超過這兩個季度，不足以構成行情的逆轉，大幅調(diào)整過后，債市仍會回歸此前的中樞位。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮表示，中國經(jīng)濟前高后低的節(jié)奏沒有變化，下半年有可能溫和回落至6.8%。監(jiān)管環(huán)境對利率帶來的監(jiān)管溢價，在重要會議結束后存在一定的不確定性，若監(jiān)管溢價繼續(xù)攀升，則10年國債收益率站穩(wěn)3.7%以上的可能性是存在的。

該分析師表示，不過也應當看到，央行并不希望金融系統(tǒng)在年末時段承受過大的壓力，若利率繼續(xù)攀升并伴隨資金面緊張，央行很有可能通過加大公開市場投放、拉低投放加權利率來緩解市場情緒。因此，短期對債市存在一些不利因素的擾動，這可能驅(qū)使債市收益率進一步攀升，10年國債利率有沖擊3.75%甚至更高的可能，但收益率也不具備持續(xù)大幅上升的空間，高位震蕩的格局不會發(fā)生根本性變化，沒有必要對債市過于悲觀。