滬鋼回升提供做空良機(jī)

筆者認(rèn)為，雖然短期節(jié)奏難以把握，但鋼價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)的決定因素仍是供需基本面及成本變化，其中下文所述兩個(gè)方面的變化不容忽視。

供需缺口正被有效填補(bǔ)

自年初以來(lái)，鋼廠利潤(rùn)快速上升，并長(zhǎng)時(shí)間處于高位。筆者認(rèn)為，鋼廠高利潤(rùn)與低庫(kù)存緊密相關(guān)：社會(huì)庫(kù)存低主要是由金融去杠桿下貿(mào)易商融資難度大無(wú)法足量備庫(kù)引起的，而鋼廠庫(kù)存低是因?yàn)檎【?ldquo;地條鋼”造成了建筑鋼材供不應(yīng)求。螺紋鋼的階段性短缺導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)螺卷價(jià)差快速升高，以上海地區(qū)為例，6月底，螺卷價(jià)差一度達(dá)到560元，為近八年以來(lái)的最高值。在螺紋鋼高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，自3月份以來(lái)，部分鋼廠逐步選擇優(yōu)先讓鐵水生產(chǎn)螺紋鋼，而螺紋鋼產(chǎn)量的回升是以犧牲其他鋼材產(chǎn)量為代價(jià)的，因此在7—8月份，螺紋鋼、熱卷、冷軋、帶鋼價(jià)格同步大漲。取締“地條鋼”間接造成國(guó)內(nèi)鋼材整體供應(yīng)不足，這也是鋼廠2017年長(zhǎng)期保持高利潤(rùn)的主要原因。而在國(guó)慶前夕，以螺卷價(jià)差為代表的各鋼材之間價(jià)差逐步回歸至正常區(qū)間，反映鋼材供應(yīng)不足的問(wèn)題已經(jīng)緩解。

另外，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年6—8月份日均粗鋼產(chǎn)量為222.75萬(wàn)噸，今年同期日均粗鋼產(chǎn)量為241.16萬(wàn)噸。如果鋼廠保持6—8月份的產(chǎn)量水平，那么全年可增產(chǎn)粗鋼6700萬(wàn)噸，這個(gè)增量能夠覆蓋大部分以往表外的“地條鋼”產(chǎn)量，至少供需關(guān)系最緊張的階段已經(jīng)過(guò)去。同時(shí)，出口下降也在調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)供應(yīng)，今年1—9月份，鋼材出口較去年同期減少了2575萬(wàn)噸。

鋼廠成本有望繼續(xù)下降

2016年以前，我國(guó)廢鋼利用的主要渠道是中頻爐，今年春節(jié)后政府全面關(guān)閉中頻爐，一度導(dǎo)致廢鋼價(jià)格大跌，3月份以后部分鋼廠從成本角度出發(fā)在轉(zhuǎn)爐煉鋼中增大廢鋼的使用。據(jù)筆者測(cè)算，當(dāng)廢鋼在爐料中的占比達(dá)到20%時(shí)，噸鋼成本較不使用廢鋼可下降200元，這會(huì)驅(qū)動(dòng)很多鋼廠想方設(shè)法增大廢鋼的利用。據(jù)MYSTEEL報(bào)道，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)爐煉鋼使用廢鋼的比例顯著上升，其中沙鋼、鞍鋼等企業(yè)，廢鋼比由不到10%上升至已經(jīng)超過(guò)20%。

我國(guó)年產(chǎn)粗鋼超過(guò)8億噸，若廢鋼比達(dá)到20%，將消耗廢鋼1.6億噸/年。據(jù)廢鋼協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上半年廢鋼消費(fèi)總量為6224萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)46.1%，但多地廢鋼價(jià)格仍低于2008—2014年水平，說(shuō)明盡管我國(guó)鋼鐵行業(yè)景氣度提升，但廢鋼利用的整體水平仍然不高，廢鋼在轉(zhuǎn)爐煉鋼利用率上仍有較大空間。毋庸置疑的是廢鋼利用正在全面提速，這可能改變鋼鐵行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，使鋼廠壓縮鐵礦石、焦炭、焦煤的需求。在這樣的預(yù)期下，鐵礦石價(jià)格跳水后反彈乏力就不難理解了，焦炭、焦煤雖受益于環(huán)保治理和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但在需求下降面前，價(jià)格高位回落也是大勢(shì)所趨，鋼廠成本有望繼續(xù)下降。

因此，筆者認(rèn)為鋼材供給端雖有環(huán)保限產(chǎn)政策“護(hù)航”，但該因素已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化，而需求端受到環(huán)保政策的限制以及工地季節(jié)性停工的影響，鋼價(jià)反彈難以持續(xù)。受鋼材利潤(rùn)率偏高、鐵礦石供大于求、煤炭現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)下跌的影響，遠(yuǎn)期合約給出貼水定價(jià)，遠(yuǎn)月合約深度貼水可能成為常態(tài)。遠(yuǎn)期合約對(duì)現(xiàn)貨貼水幅度過(guò)大，可能引發(fā)短線反彈，但中長(zhǎng)線不宜過(guò)度樂(lè)觀，仍以反彈加空為主。（作者單位：大有期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。