糖價區(qū)間波動 把握交易節(jié)奏

國內食糖市場長期處于產不足需的狀態(tài)。供應短缺需要進口糖源和拍賣來共同填補。國內價格由市場最終的供求狀況決定，超漲和超跌都是反向交易機會。

國際糖價繼續(xù)振蕩筑底

2017/2018榨季，全球食糖供求關系由前兩年的供應短缺轉為供應過剩，去庫存需求強烈。這也是國際糖價從24美分/磅下跌至14美分/磅附近的重要原因。一方面，國際糖價通過價格下跌的方式來抑制供應的增加。目前，國際原糖價格已經低于巴西和印度的生產成本，基本接近澳大利亞的成本，市場需要持續(xù)的低價格來抑制新增供應。另一方面，競爭品之間的比價關系改變，巴西制糖與制乙醇的收益發(fā)生了逆轉，制乙醇已經更加有利可圖，更多的甘蔗被用來生產乙醇。由于未榨的甘蔗所剩無幾，仍難以改變糖供應過剩的局面。

我們認為，目前國際市場處于增產周期的第一年，解決供應過剩問題還需要時間。因此，國際糖價仍需要較長的時間來完成筑底。

國內供應較為充裕

對于國內市場而言，近幾年食糖產量徘徊在900萬―1100萬噸之間，消費量穩(wěn)定在1500萬噸附近，供應短缺400萬―600萬噸。供應短缺的量需要進口和拍賣來填補，目前配額內和配額外進口量在230萬噸附近，仍存在200萬―450萬噸的供應缺口。由于內外價差較高，走私一直占據了一定的市場，實際上最后市場供應短缺的量很小。2016/2017榨季末，國儲和地方僅拍賣了82萬噸。拍賣期間，糖價都是提前下跌，市場可能容納不了更多的供應。從榨季的總供求情況看，預計2017/2018榨季國內產需缺口在450萬噸左右。在常規(guī)進口量相當的情況下，市場供求關系要弱于上榨季。這也是市場認為糖價處于熊市的重要原因。

市場情緒相對悲觀

由于市場預期2017/2018榨季國內糖價處于熊市階段，期貨價格呈現近高遠低的格局，且近遠月價差處于歷史最高水平附近。我們認為SR1801合約在交割前會不斷上演修復貼水的行情，主要是因為現貨價格相對抗跌，期貨價格貼水多的時候就容易往回走，且并不需要比較明顯的理由。對于SR1805和SR1809合約而言，目前價格基本處于5800―6000元/噸的區(qū)間內波動，反映的是增產預期以及生產成本降低。目前市場普遍預期2017/2018榨季廣西平均制糖成本下降至5800元/噸附近。在供過于求的預期下，市場不愿意給未來的糖價更高的升水。我們認為，2017/2018榨季國內糖價由現貨的最終銷售情況決定。這與未來的進口以及走私情況緊密相關，未來的不確定性很大，因此現階段過高和過低的糖價都會是反向操作的機會。

整體而言，我們認為2017/2018榨季國內糖價漲跌空間都不大，廣西白糖現貨價格的均衡區(qū)間在6100―6300元/噸，價格在5800 元/噸以下以及6500元/噸以上都不會持續(xù)很長時間。因此，把握價格波動的節(jié)奏比把握價格波動的趨勢更加重要。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。