廠庫大幅下降 滬鋼貼水有望持續(xù)修復(fù)

　　宏觀面慣性延續(xù)，若不發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，我們認為螺紋鋼將主要依據(jù)其自身的產(chǎn)業(yè)邏輯演變。限產(chǎn)導(dǎo)致供給收縮大于需求收縮，去庫存良好，現(xiàn)貨繼續(xù)保持強勢上漲。在螺紋鋼期貨價格高貼水格局下，進場做多有較大安全邊際。

　　圖為螺紋鋼與熱卷廠內(nèi)庫存變化

　　從11月20日開始，螺紋鋼現(xiàn)貨價格持續(xù)強勢上漲，期貨價格跟隨走高?；久鎭砜?，一方面市場對2018年宏觀走勢看空預(yù)期較大程度地反映在遠月貼水結(jié)構(gòu)中；另一方面，限產(chǎn)導(dǎo)致的螺紋鋼供應(yīng)偏緊情形再現(xiàn)。在現(xiàn)貨堅挺、低庫存及高貼水情形下，螺紋鋼1805合約有望上演貼水持續(xù)修復(fù)行情。

　　多空因素交織 市場情緒糾結(jié)

　　當(dāng)下宏觀爭執(zhí)的焦點在于房地產(chǎn)調(diào)控政策的升級會不會使得2018年終端需求出現(xiàn)較大幅度走弱。根據(jù)1—10月數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)投資累計同比增速7.8%，整體處于周期性下滑趨勢中，但仍高于去年同期值。2018年鋼市終端需求能否繼續(xù)維持韌性，主要在于房地產(chǎn)周期性回落與拿地面積及貨幣棚改化方面的分歧。利多的因素主要是開發(fā)商當(dāng)前拿地意愿仍較強。根據(jù)國家公布的計劃，2018—2020年平均每年仍有500萬套棚改任務(wù)，總計折合面積約4億平方米，這些增量會反映在未來1—2年的市場新開工上。

　　整體來看，短期國內(nèi)房地產(chǎn)市場韌性較強。雖然2018年市場預(yù)期存較大爭議，但看空預(yù)期也一定程度反映在遠月合約大幅貼水中。當(dāng)前市場多空因素交織，鋼價相對糾結(jié)。

　　限產(chǎn)啟動 廠庫大幅下降

　　隨著11月中旬采暖季限產(chǎn)的正式啟動，全國高爐產(chǎn)能利用率近期直線下降至72.37%，創(chuàng)出歷史新低。同時，全國建材鋼廠的螺紋鋼產(chǎn)能利用率也由月初的68.4%下滑至66.3%。從政策執(zhí)行的實際情況來看，作為鋼鐵重鎮(zhèn)的唐山，其實施的“一廠一策”，對于環(huán)保達標(biāo)以及負有供暖任務(wù)的企業(yè)給予了更大政策傾斜。這些企業(yè)以生產(chǎn)卷板為多，因此導(dǎo)致了成材供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性差異，對螺紋鋼產(chǎn)量的收縮實際大于熱卷，螺紋鋼企業(yè)的開工率下滑更為明顯。

　　在產(chǎn)量下降明顯的情況下，全國鋼廠螺紋鋼庫存持續(xù)下滑至181.5萬噸的近幾年歷史低位。這表明當(dāng)前鋼廠內(nèi)部去庫順暢，出貨無壓力。據(jù)了解，一部分鋼廠甚至出現(xiàn)了封庫惜售的現(xiàn)象。

　　終端需求尚可 庫存下降明顯

　　受天氣轉(zhuǎn)冷及“最嚴(yán)停工令”的影響，北方終端需求逐步萎縮。不過，華東、華南等地仍處于趕工期，導(dǎo)致螺紋鋼的終端需求表現(xiàn)尚可。上海線螺采購量出現(xiàn)反季節(jié)性上揚。貿(mào)易商環(huán)節(jié)，螺紋鋼最新社會庫存為334.91萬噸，創(chuàng)2011年以來的新低，表明中間貿(mào)易商去庫存迅速，庫存壓力不大。

　　從絕對價位來看，當(dāng)前逼近5000元/噸的現(xiàn)貨價格使得貿(mào)易商大幅補庫的意愿和動能較低，預(yù)計較難出現(xiàn)大量現(xiàn)貨冬儲。反過來看，即使后續(xù)現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回調(diào)，貿(mào)易環(huán)節(jié)市場無拋壓也將較大程度限制跌幅。綜合廠庫情況和一季度需求旺季預(yù)期因素，現(xiàn)貨價格后續(xù)仍保持堅挺的概率較大。

　　持倉角度來看，無論螺紋鋼1801合約還是1805合約目前都是多頭占據(jù)優(yōu)勢。其中，螺紋鋼1805合約前十持倉從11月下旬轉(zhuǎn)為凈多以來，多頭優(yōu)勢不斷擴大，目前凈多約13萬手，做多氛圍濃厚。升貼水角度來看，目前螺紋鋼1805合約貼水現(xiàn)貨幅度逼近歷史極值，高貼水將為做多期貨盤面提供較高安全邊際。

　　綜合來看，在宏觀存爭議、需求保持韌性的情況下，螺紋鋼短期走勢仍將由產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)。限產(chǎn)導(dǎo)致供需呈現(xiàn)偏緊結(jié)構(gòu)，加上庫存下降較快，現(xiàn)貨仍將大概率保持堅挺。螺紋鋼主力合約高貼水將為市場做多提供較大安全邊際，盤面有望走出貼水持續(xù)修復(fù)行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。