熱卷1801合約交割預(yù)評(píng)

 　　交割規(guī)律及回顧

　　通過(guò)上述歷史交割數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，自上市以來(lái)，01合約經(jīng)歷了三次交割，從量的分布來(lái)看，交割量最大的是HC1501合約的45600噸，交割量最小的合約HC1601僅有4800噸。從升貼水情況來(lái)看，兩次貼水交割，一次升水交割，其中兩次貼水交割基差均在60左右。

　　交割意向評(píng)估

　　交割利潤(rùn)評(píng)估

　　A：主流地區(qū)市場(chǎng)價(jià)期現(xiàn)基差情況

　　以12月6日為例，天津報(bào)價(jià)4330元/噸，上海報(bào)價(jià)4240元/噸，廣州報(bào)價(jià)4400元/噸，按照盤面4118元/噸的價(jià)格來(lái)說(shuō)，天津基差212元，上?；?22元/噸，廣州地區(qū)基差282元/噸。

B：主要交割品牌交割利潤(rùn)估算

 

　　通過(guò)對(duì)熱卷交割利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)看，買方交割存在一定的利潤(rùn)，而賣方交割都存在一定幅度的虧損，從利潤(rùn)角度考慮，目前鋼廠熱卷利潤(rùn)1560元，如此好的利潤(rùn)情況下，主動(dòng)性交割的可能性機(jī)會(huì)幾乎為零。

　　基本面評(píng)估

　　2017年鋼價(jià)運(yùn)行主要圍繞“供給側(cè)改革+環(huán)保限產(chǎn)”兩條主線運(yùn)行，整體呈現(xiàn)震蕩上行格局。螺紋熱卷交叉引領(lǐng)黑色上漲，那么接下來(lái)行情怎么演繹，這是交割雙方都需要思考的問(wèn)題。

　　需求評(píng)估

　　卷板主要消費(fèi)在制造業(yè)，那么制造業(yè)接下來(lái)需求如何呢？

　　制造業(yè)分項(xiàng)來(lái)看，汽車方面，2010-2017年汽車月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：

　　1. 同比來(lái)講，汽車產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)；

　　2. 年內(nèi)產(chǎn)量分布：3月-8月產(chǎn)量是一個(gè)逐步下降趨勢(shì)，從8月之后整體是一個(gè)上升趨勢(shì)，9月-10月是上升周期中的一個(gè)下降期，我們認(rèn)為這個(gè)和國(guó)慶假日有關(guān)，10月以后至12月都是一個(gè)上升期。因此，從汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)來(lái)講，12月汽車用卷板環(huán)比需求向好。

　　從彩電產(chǎn)量走勢(shì)圖來(lái)看，2013-2017年彩電月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：3月-7月產(chǎn)量是一個(gè)逐步下降趨勢(shì)，從7月之后整體是一個(gè)上升趨勢(shì)，9月中旬-10月中旬依舊是一個(gè)產(chǎn)量回調(diào)期，17年比較平穩(wěn)，10月至12月都是一個(gè)上升期。因此，從彩電產(chǎn)量預(yù)測(cè)來(lái)講，12月環(huán)比需求向好。

　　從空調(diào)產(chǎn)量走勢(shì)圖來(lái)看，2013-2017年空調(diào)月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：產(chǎn)量前高后低，3月-11月產(chǎn)量是一個(gè)逐步下降趨勢(shì)，從11月之后止跌反彈。因此，從空調(diào)產(chǎn)量預(yù)測(cè)來(lái)講，12月空調(diào)用鋼材的環(huán)比需求向好。

　　從電冰箱產(chǎn)量走勢(shì)圖來(lái)看，2013-2017年電冰箱月產(chǎn)量服從如下規(guī)律：產(chǎn)量前高后低，全年逐步下降，從10月之后產(chǎn)量逐步上升。因此，從電冰箱產(chǎn)量+冷柜產(chǎn)量預(yù)測(cè)來(lái)講，電冰箱+冷柜用卷板量環(huán)比維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　從重型工程機(jī)械趨勢(shì)圖來(lái)看，特征非常明顯，年初銷量3月份達(dá)到最高點(diǎn)，隨后回落，7月之后表現(xiàn)平穩(wěn)。按照生產(chǎn)要先于銷售來(lái)看，12月后重型機(jī)械用卷板需求環(huán)比處于上升期。

　　綜上，制造業(yè)耗鋼很有季節(jié)性特點(diǎn)，每年10月-1月耗鋼需求處于一個(gè)上升期，今年制造業(yè)需求相對(duì)于往年有一定滯后，直到12月初有好轉(zhuǎn)跡象。

　　供給評(píng)估

　　供給方面受到環(huán)保限產(chǎn)壓制，環(huán)保限產(chǎn)主要集中在“2+26”城市，包括北京，天津，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺(tái)、邯鄲，山西省太原、陽(yáng)泉、長(zhǎng)治、晉城，山東省濟(jì)南、淄博、濟(jì)寧、德州、聊城、濱州、菏澤，河南省鄭州、開(kāi)封、安陽(yáng)、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽(yáng)。其中，在限產(chǎn)區(qū)域內(nèi)，卷板主要集中在河北的石家莊、唐山、滄州、邯鄲、邢臺(tái)地區(qū)，而這些地區(qū)環(huán)保力度比較嚴(yán)格，邯邢地區(qū)嚴(yán)格執(zhí)行50%的限產(chǎn)，唐山地區(qū)按照環(huán)評(píng)執(zhí)行限產(chǎn)在30%-70%不等。限產(chǎn)導(dǎo)致鐵水不足，對(duì)于既有螺紋產(chǎn)線又有熱卷產(chǎn)線的鋼廠，在螺紋高利潤(rùn)的情況下，必然轉(zhuǎn)鐵水生產(chǎn)螺紋，造成熱卷供給進(jìn)一步下降。2012.12.7日，我的鋼鐵數(shù)據(jù)熱卷周產(chǎn)量308.8萬(wàn)噸，環(huán)比降7.99萬(wàn)噸，而螺紋周產(chǎn)量306.18萬(wàn)噸，環(huán)比增5.13萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)進(jìn)步證實(shí)了我們的預(yù)測(cè)。

　　鋼廠資金及庫(kù)存壓力評(píng)估

　　交割有利潤(rùn)會(huì)觸發(fā)主動(dòng)交割意愿，但鋼廠有時(shí)交割也并非完全按照是否有交割利潤(rùn)，庫(kù)存壓力和回籠資金的壓力也是重要的考慮因素。從下圖來(lái)看，由于環(huán)保限產(chǎn)，無(wú)論是社會(huì)庫(kù)存還是鋼廠整體庫(kù)存水平均處于低位，鋼廠按協(xié)議量打折出貨，因此鋼廠不存在任何出貨壓力，且鋼廠持續(xù)1000+盈利，亦無(wú)資金壓力，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，交割意愿也不會(huì)很強(qiáng)。

　　因此，熱卷在交割之前的基本面不會(huì)存在比較大的問(wèn)題，河北鋼廠普遍交貨不足50%，沒(méi)有出貨方面的壓力，不可能去參與盤面交割，華東地區(qū)鋼廠不存在限產(chǎn)，是否交割，還需進(jìn)一步觀察。

　　虛實(shí)對(duì)比

　　截止12月6日，1801合約現(xiàn)在單邊持倉(cāng)有111萬(wàn)噸，根據(jù)歷史最大交割量10萬(wàn)噸計(jì)算（按照當(dāng)前的市場(chǎng)氛圍，理性的鋼廠選擇交割的意愿不強(qiáng)，交割量預(yù)期要小于該數(shù)），當(dāng)前的虛實(shí)比為11.1左右，虛盤成分相比之前仍較大，1801合約仍有高波動(dòng)隱患，無(wú)交割能力的投資者，建議提前離場(chǎng)觀望為宜。

　　總結(jié)

　　HC01合約至今交割三次，兩次貼水，一次升水，基差都在正負(fù)100之內(nèi)，由于上市短，交割升貼水規(guī)律不明顯；

　　從交割利潤(rùn)來(lái)看，買方交割至少有300的利潤(rùn)，賣方交割則存在至少300的虧損，買方主動(dòng)性交割意愿強(qiáng)，賣方主動(dòng)性交割意愿差；

　　從基本面來(lái)看，鋼廠庫(kù)存低，疊加預(yù)期供給的相對(duì)減少及需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)，會(huì)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐，鋼廠12月訂單已接滿，噸鋼1000+的盈利，依舊沒(méi)有交割動(dòng)力；

　　目前基差屬于偏高水平，由于現(xiàn)貨價(jià)格存在支撐，交割基差收斂更多會(huì)通過(guò)期貨震蕩上行來(lái)完成。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于需求并未出現(xiàn)如期好轉(zhuǎn)，供給也沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)的下降。

　　附錄：

　　交割費(fèi)用

　　對(duì)于賣交割來(lái)說(shuō)，交割成本主要包括三個(gè)方面，一是交割費(fèi)用，二是資金成本，三是地區(qū)升貼水（天津貼水90元/噸，徐州地區(qū)貼水70元/噸）。交割費(fèi)用=交易手續(xù)費(fèi)+交割手續(xù)費(fèi)+入庫(kù)費(fèi)用+倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用+稅費(fèi)，是相對(duì)確定的（交易手續(xù)費(fèi)和交割手續(xù)費(fèi)，不同期貨公司收取費(fèi)用或有差異；稅費(fèi)按照最后交易日結(jié)算價(jià)收取17%；倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)按日收取，最后交割日以前（含當(dāng)日）的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用由賣方承擔(dān)，最后交易日后的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)由買方承擔(dān)，收費(fèi)后，由指定交割倉(cāng)庫(kù)在標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單上注明倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)付止日期。而資金成本=期貨占用資金*資金利率+現(xiàn)貨占用資金*資金利率，由于不同企業(yè)資金利率不同，資金成本會(huì)有不同，面臨較強(qiáng)不確定性。

　　表1：交割費(fèi)用明細(xì)表

 

 

　　表3：交割倉(cāng)庫(kù)明細(xì)表

 

 

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