滬鉛：將重回弱勢格局

基本面施壓

近期，宏觀面整體向好，金屬市場表現(xiàn)較強，在多重因素共振下，鉛價最高突破19500元/噸一線，隨后呈現(xiàn)沖高回落走勢。我們認為，短期支撐鉛價的主要因素是環(huán)保限產(chǎn)，隨著限產(chǎn)令逐步松綁，供應偏緊格局將緩解，加上需求黯淡，鉛價將重回弱勢。

原料備庫需求轉(zhuǎn)弱

近兩年海外大型鉛鋅礦山減產(chǎn)，國內(nèi)由于礦山投資增速持續(xù)下降，環(huán)保督查導致中小礦山關(guān)閉后很難復產(chǎn)，原料精礦供應處于偏緊格局。今年以來，無論是國產(chǎn)礦還是進口礦，其加工費TC都在持續(xù)下降。9月以后，北方礦山因嚴寒天氣將逐步減產(chǎn)，但鉛冶煉廠冬儲備庫需求卻在增加，精礦供應緊張加劇，至11月鉛精礦加工費跌至全年低點，這是前期鉛價堅挺的重要因素之一。但進入12月，煉廠冬儲逐步結(jié)束，備庫接近尾聲，對原料的需求轉(zhuǎn)弱，疊加港口精礦到貨量增加，近兩周精礦加工費上調(diào)超過200元，因此，預計原料供應將從前期偏緊轉(zhuǎn)向相對寬裕。

為確保《大氣污染防治行動計劃》（下稱大氣十條）在2017考核之年實現(xiàn)圓滿收官，全國包括河南、江西等地在12月發(fā)布了《關(guān)于強化冬季大氣污染管控的緊急通知》，文件要求重污染企業(yè)限排限產(chǎn)從而做好環(huán)境污染防治攻堅戰(zhàn)，據(jù)了解，產(chǎn)鉛大省河南要求限產(chǎn)20%—30%。由此引發(fā)的環(huán)保限產(chǎn)仍在持續(xù)，這也是近期鉛價偏強的主要因素。雖然文件并未列明限產(chǎn)結(jié)束日期，預計隨著京津冀等區(qū)域空氣質(zhì)量明顯好轉(zhuǎn)，大氣十條考核大限過后，限產(chǎn)令或在下月即新年新周期松綁，短期供應偏緊格局有望緩解，鉛價上行動力略顯不足。

新項目投產(chǎn)增加

由于鉛的可回收利用比例高，再生鉛成為鉛市場的最大補充。近幾年環(huán)保促使再生鉛產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非法產(chǎn)能向合法產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，因此國內(nèi)大型再生鉛冶煉廠開工率在提升，總體產(chǎn)量在增長。除了現(xiàn)有產(chǎn)能產(chǎn)出增加，進入四季度，再生鉛新項目投產(chǎn)也在增加，具體包括云南振興、江西震宇、江西金洋、山東中慶環(huán)保等，涉及再生鉛產(chǎn)能超過50萬噸，再生鉛增產(chǎn)預期較強烈。近期又聞天然氣供應緊張限制了安徽、河北等地的再生鉛企業(yè)生產(chǎn)，但后續(xù)再生鉛比例逐年提升將成為趨勢，新項目逐步達產(chǎn)后，再生鉛產(chǎn)量也將逐步增加。

限產(chǎn)解禁預期增強

鉛市消費主要集中在鉛酸蓄電池。細分行業(yè)來看，四季度，起動型電池行業(yè)及儲能型電池旺季消費不及動力型電池，數(shù)據(jù)顯示，1—10月，鉛酸蓄電池產(chǎn)量同比下降1%。年末資金緊張，需求偏淡，在國內(nèi)限產(chǎn)背景下，現(xiàn)貨多維持貼水銷售，反映出下游采購意愿不強。庫存方面，上海期貨交易所鉛庫存及社會庫存由9月底的1.6萬噸快速上升至12月中旬4.8萬噸。預計隨著供應整體恢復，鉛市場整體難改供應過剩局面，庫存將重回增長態(tài)勢。

總體上，限產(chǎn)導致短期鉛價波動加劇，隨著限產(chǎn)解禁預期增強，在需求黯淡背景下，鉛價上行動力不足，預計滬鉛或回落至18500元/噸一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。