動力煤：價格重心將下移

提要：2017年動力煤市場需求超預(yù)期，得益于天氣配合和宏觀經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)。2018年市場整體供求矛盾緩和，價格中樞或下移，低點(diǎn)可能出現(xiàn)在傳統(tǒng)淡季4月、5月，夏季、冬季用煤高峰可能走出階段性高點(diǎn)。

圖為國有重點(diǎn)煤礦庫存

2017年國內(nèi)煤企生產(chǎn)平穩(wěn)。1—11月全國原煤產(chǎn)量313596萬噸，同比增3.7%。2017年國家發(fā)改委產(chǎn)能置換預(yù)計批準(zhǔn)2億噸左右，但至年底實(shí)際可釋放產(chǎn)能預(yù)計在1億噸左右，2018年將繼續(xù)推進(jìn)。產(chǎn)能置換后，雖然總產(chǎn)能變化不大，但煤炭市場格局發(fā)生了深刻變革。預(yù)計2018年煤炭生產(chǎn)將繼續(xù)向晉陜內(nèi)蒙古集中，而消費(fèi)地的自給率較之前明顯降低。出現(xiàn)供需緊張時，各地都需要及時補(bǔ)給，導(dǎo)致運(yùn)輸需求大大提高，煤炭運(yùn)輸瓶頸再現(xiàn)。這是長期支撐煤價的重要因素。但總體看，2018年動力煤市場整體供需矛盾不突出，價格中樞或下移。

供應(yīng)增加

為將供給側(cè)改革的成果留在國內(nèi)，政府提出進(jìn)口煤量下降5%—10%的目標(biāo)。自2017年7月1日起禁止二類口岸經(jīng)營煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)，通關(guān)時間延長到40天，企業(yè)還需自行承擔(dān)滯納金。但去年進(jìn)口減量目標(biāo)沒有完成，1—11月我國煤及褐煤累計進(jìn)口2.48億元，同比增8.5%。11—12月，各地海關(guān)幾乎全面禁止進(jìn)口煤通關(guān)，沿海電廠需求轉(zhuǎn)向北方內(nèi)貿(mào)煤，助推北方港口煤價和海運(yùn)費(fèi)大漲。

2017年12月下旬，國家發(fā)改委取消進(jìn)口煤限制。2018年2月15日之前進(jìn)口煤通關(guān)加快，至2018年6月30日，福建大部分二類口岸可恢復(fù)進(jìn)口煤。放松進(jìn)口管制只是緩解供需緊張的短期政策導(dǎo)向，2018年進(jìn)口煤總量收緊的目標(biāo)不變，但在具體政策執(zhí)行上會更有計劃性。此外，控制熱值4300大卡以下煤炭進(jìn)口的政策正在調(diào)研論證中。

印尼是世界上最大的煤炭出口國，2017年也實(shí)施供給側(cè)改革，規(guī)定煤炭企業(yè)生產(chǎn)配額。計劃自2019年起煤炭產(chǎn)量不超過4億噸，且優(yōu)先滿足國內(nèi)需求。同時，印尼國內(nèi)電廠需求逐年增加，按計劃2019年印尼35000兆瓦電站收官，屆時其國內(nèi)煤炭年需求量將達(dá)到2.4億噸，可供出口的量僅1.6億噸。預(yù)計2017年印尼國內(nèi)煤炭消費(fèi)量1.09億噸，同比增長16%。2018年印尼煤炭出口量將收緊。此外印尼也是越南、印度的主要進(jìn)口來源國，越南、印度需快速增長，所用煤種與中國相似，未來將與中國競爭有限的資源。

面對國內(nèi)進(jìn)口設(shè)限，國外資源緊張，一部分貿(mào)易商開始與外礦簽長期合同，參考API指數(shù)定價拿貨，然而指數(shù)變動緊貼市場，從發(fā)貨到通關(guān)，貿(mào)易商中間利潤微薄。若不簽長期合同，無法保證貨源和煤質(zhì)穩(wěn)定。2018年進(jìn)口煤貿(mào)易商操作難度加大，進(jìn)口量將萎縮。

運(yùn)輸瓶頸

2017年1—11月全國鐵路煤炭發(fā)送量19.7億噸，同比增長15.1%。其中電煤發(fā)送量前11個月完成13.6億噸，同比增長17%。

鐵路煤炭發(fā)送量大幅增加的原因，一是產(chǎn)能向晉陜內(nèi)蒙古集中，二是進(jìn)口煤管控刺激內(nèi)貿(mào)需求，三是宏觀經(jīng)濟(jì)向好需求增加，四是禁止汽運(yùn)煤集港。其中環(huán)渤海港口禁止汽運(yùn)煤集港直接影響了煤炭貿(mào)易和運(yùn)輸格局。2016年北方六港汽運(yùn)煤集港量約1.2億噸，占比約20%。

禁止汽運(yùn)集港后，一部分汽運(yùn)找到新的流向，一部分煤炭往鐵路運(yùn)輸轉(zhuǎn)移，但是鐵路發(fā)運(yùn)困難。2012—2016年，每年有1.5萬車皮報廢，據(jù)悉鐵總2018年計劃投放3.5萬個車皮，預(yù)計2018年運(yùn)力瓶頸可能有所緩和，但具體車皮投放時間仍需關(guān)注。2018年鐵路運(yùn)力瓶頸將繼續(xù)成為港口煤價重要支撐。

庫存低位運(yùn)行

至2017年12月25日，秦皇島、曹妃甸、京唐港和黃驊港四港煤炭庫存量由年初的1748萬噸減少至1550萬噸。2017年雖然中轉(zhuǎn)港口煤炭庫存穩(wěn)定，但總社會庫存走低。上游方面，11月末，全國煤炭企業(yè)庫存為6500萬噸，同比降31.8%。12月10日，國有重點(diǎn)煤礦庫存2708萬噸，同比降27.8%。

環(huán)保政策要求“精煤不落地，原煤不露天”。煤企和洗煤廠庫存必須加蓋頂棚或筒倉，建設(shè)符合要求的堆場需要時間和資金，煤礦的堆存能力下降，存煤成本上升。一旦銷售有壓力，出現(xiàn)庫存頂倉，就會降價拋售。為了避免大量庫存，煤企會有意識地控制產(chǎn)量。低庫存運(yùn)行放大了煤價的彈性，對煤價形成支撐。

2018年起實(shí)施《關(guān)于建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導(dǎo)意見》，長期來看，煤炭庫存制度有助于平抑煤價，穩(wěn)定煤炭市場。但是庫存制度如何把握、執(zhí)行和監(jiān)管尚需觀察。一方面上游煤企累庫存受環(huán)保政策限制，另一方面部分下游電廠庫容有限，即使堆滿也達(dá)不到要求，登記在港庫存、在途庫存可操作空間較大。

經(jīng)歷2017年急漲急跌的洗禮，2018年上中下游在庫存操作上可能更加保守，會留有一定的庫存量應(yīng)對市場變化。

電力需求平穩(wěn)

在工業(yè)生產(chǎn)回暖、火電增發(fā)等因素帶動下，2017年前三季度煤炭消費(fèi)量約為28.1億噸。除建材外，電力、鋼鐵、化工行業(yè)用煤均為正增長。2017年1—11月，全國煤炭銷量累計完成30.31億噸，同比增長5.08%。

2017年1—11月全社會用電量57331億千瓦時，同比增6.5%。其中第二產(chǎn)業(yè)用電量40185億千瓦時，同比增5.5%，占全社會用電量70%。工業(yè)復(fù)蘇是2017年支撐煤炭需求的主因。1—11月全國發(fā)電量57118億千瓦時，同比增長5.7%。其中火電發(fā)電量41728億千瓦時，同比增長4.7%?；鹆Πl(fā)電占總發(fā)電量的73%，2018年煤炭仍將是我國的核心能源，并肩負(fù)著保障能源安全的重任，預(yù)計總體電力需求將保持平穩(wěn)。

我國水情大小年規(guī)律比較明顯，春夏豐水期的來水通常表現(xiàn)為一年旺季一年淡季。2017年初到7月全國降水偏少，南方臺風(fēng)也姍姍來遲，8月、9月之后水電才出現(xiàn)正增長。夏季降水偏少，冬季冷空氣活動頻繁，是火電需求旺盛的原因之一。預(yù)計2018年是水電的大年，水電或?qū)D占部分火力發(fā)電量。

2017年1—11月水泥產(chǎn)量21.55億噸，同比降0.2%。2017年各地水泥企業(yè)相繼展開停窯限產(chǎn)行動及行業(yè)自律。新增夏季錯峰、冬季停產(chǎn)時間明顯加長，北方市場幾乎停產(chǎn)半年，負(fù)荷不足50%，整體市場開工率只有66.8%，長時間停產(chǎn)導(dǎo)致水泥供給縮小，推漲水泥價格。1—10月全國水泥行業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤669.5億元，同比增長116.57%。

水泥行業(yè)供給側(cè)改革客觀上降低了煤炭需求，但因獲得了高利潤，對成本端原料價格敏感度下降。一些中小水泥企業(yè)用煤量小，無法拿到大型煤企的長協(xié)合同，但他們是高價市場煤的接受者，助推2017年市場煤價走強(qiáng)。

2017年動力煤需求超預(yù)期，得益于天氣配合和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)搶眼。然而房地產(chǎn)融資收緊，各地重新限購，2018年全國煤炭消費(fèi)量未必會好于2017年，需求端更應(yīng)關(guān)注短期市場采購情緒。

現(xiàn)貨煤價雙軌制

2017年全國大型煤企中長期合同簽訂量80%以上。第三方信用機(jī)構(gòu)采集數(shù)據(jù)顯示，2017年中長期合同執(zhí)行履約率超過90%。神華2017年的年度長協(xié)價波動區(qū)間557—581，遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨市場價，國內(nèi)煤價重回雙軌制。國家發(fā)改委倡導(dǎo)中長期合同，并以緊張的鐵路計劃作保履約率，使電廠的綜合采購價不至于過分偏離500—570綠色區(qū)間。煤電雙方簽訂中長期合同為保障煤炭穩(wěn)定供應(yīng)，維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。

2018年長協(xié)基準(zhǔn)價維持535，煤企長協(xié)銷售比率較2017年有所提高，這在一定程度上將進(jìn)一步穩(wěn)定煤價。然而市場煤的補(bǔ)充不可或缺，拿不到長協(xié)的小終端需要買現(xiàn)貨，市場煤價難出現(xiàn)大幅下跌，波動將跟緊需求。

長協(xié)煤沒有流向市場貿(mào)易，期貨參考標(biāo)的是環(huán)渤海5500大卡動力煤現(xiàn)貨市場價。從1701合約開始，南方三個交割港取消25元升水，嚴(yán)格硫分、揮發(fā)分、灰分指標(biāo)。規(guī)則修改后，2017年動力煤期貨吸引了更多買方參與。ZC1701交割10萬噸，交割結(jié)算價610.6。ZC1705交割量26萬噸，期轉(zhuǎn)現(xiàn)6萬噸，交割結(jié)算價619.6。ZC1709交割量44萬噸，交割結(jié)算價631.8。

動力煤期現(xiàn)總體趨勢一致，并在交割時最終收斂。出于遠(yuǎn)期市場的不確定性，各合約之間也有明顯的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。2017年動力煤市場經(jīng)歷了多輪急漲急跌，遠(yuǎn)期供需難判斷，所以遠(yuǎn)月合約深度貼水缺乏有力的邏輯支撐。

2018年，動力煤市場整體供需矛盾不大，價格重心有望下移。2017年CCI5500均價644，預(yù)計2018年降至620附近。期貨交易需關(guān)注短期基本面和市場情緒的變化，期貨主力合約深度貼水的格局有望改變，區(qū)間參考550—700。低點(diǎn)可能出現(xiàn)在傳統(tǒng)淡季4月、5月，夏季、冬季的用煤高峰可能走出階段性高點(diǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。