多空交織 期債上下兩難

經(jīng)歷了前一周的大跌后，國債期貨于上周一（1月8日）小幅回升，但悲觀情緒不減。近期美債收益率節(jié)節(jié)攀升，原油價格持續(xù)上漲、國內CPI小幅回升等帶動通脹預期升溫，疊加資金面延續(xù)收斂，上周三和周四期債跌幅有所放大。

上周五（1月12日）公布的外貿數(shù)據(jù)整體回落，期債止跌回升。當周TF1803跌0.12%收于96.145，T1803跌0.19%收于92.275。

外貿數(shù)據(jù)或延續(xù)回落

去年12月出口同比小幅回落至10.9%，進口同比大幅回落至4.5%。四季度美國、歐元區(qū)以及日本景氣指數(shù)回升，海外需求穩(wěn)定，通脹預期升溫，我國出口平穩(wěn)增長。受國內需求趨緩和商品價格抬升的影響，去年12月鐵礦石、原油和銅的進口量下滑，導致進口數(shù)據(jù)大幅下滑。考慮到四季度PMI新出口訂單指數(shù)企穩(wěn)回升，疊加低基數(shù)效應，預計今年1月出口繼續(xù)穩(wěn)定增長?？紤]到1月以來進口鐵礦石、原油價格持續(xù)上漲、生產(chǎn)回落、內需放緩等，料今年1月進口同比低位運行。預計未來外貿數(shù)據(jù)將延續(xù)整體回落的態(tài)勢。

社融和M2大幅回落

去年12月新增社融1.14萬億元，同比少增4860億元，環(huán)比少增4582億元，社融累計同比由11月的12.5%下滑至12%。受年底MPA考核影響，人民幣貸款規(guī)模同比減少4205億元，環(huán)比減少5690億元，是拉動社融同比下滑的主要原因。利率高位運行導致新增企業(yè)債券融資規(guī)模持續(xù)環(huán)比下滑，而新增委托貸款、信托貸款以及票據(jù)等非標融資規(guī)模環(huán)比增長。2017年以來，在金融去杠桿、同業(yè)鏈條去化的過程中，資金在金融體系內空轉的現(xiàn)象有了明顯的改善，有價證券投資規(guī)模增速下滑，融資方式轉向信貸，M2在同比下滑的過程中有明顯的內部結構調整。去年12月新增人民幣貸款規(guī)模的大幅下滑不僅打破了內部的均衡，更減弱了貨幣創(chuàng)造的能力，導致M2同比增速大幅下滑0.9%至8.2%。歲末年初，監(jiān)管細則加速落地，全面規(guī)范債券交易、信托貸款、委托貸款等，融資受限下，未來社融增速仍有回落空間。在基礎貨幣供給收縮、融資規(guī)模下滑的情況下，預計M2同比將持續(xù)低位運行。

工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn) 終端需求走弱

受采暖季環(huán)保限產(chǎn)的影響，去年12月高爐開工率降至年內最低水平，但于后半月企穩(wěn)回升。6大發(fā)電集團日均耗煤量同比增長9.71%，雖然高于11月的1.85%，但仍為全年較低水平。PMI生產(chǎn)指數(shù)54，環(huán)比回落0.3，但仍處于較高水平。整體來看，去年12月工業(yè)生產(chǎn)喜憂參半，整體企穩(wěn)，料工業(yè)增加值小幅回落。當前鋼價持續(xù)下滑，水泥價格高位盤整，PPI同比回落0.9%至4.9%，供給收縮下價格回落，表明當前終端需求繼續(xù)走弱。

資金面延續(xù)收緊 債市承壓

去年年末投放的財政資金陸續(xù)回籠，上周資金面延續(xù)收緊，短期資金利率均明顯抬升。上周央行停止公開市場凈回籠，當周凈投放400億元。此外，上周六到期的1825億MLF將順延至本周一，為緩解稅期資金緊張，不排除央行于當日一次性超額續(xù)作本月到期的2895億MLF的可能性。本周將進入繳稅繳準高峰期，過去五年1月平均稅收近1.4萬億元，疊加4700億逆回購到期，料資金面繼續(xù)收緊，債市承壓。

綜上所述，當前監(jiān)管力度加大、通脹預期升溫、M2同比回落、資金面緊張等因素利空債市。外貿數(shù)據(jù)回落、終端需求走弱則利多債市。多空因素交織下，預計短期內國債期貨將延續(xù)振蕩走勢。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。