統(tǒng)計(jì)視角下的股指期貨

大數(shù)定律是奠定概率統(tǒng)計(jì)堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)的重要定律，描述的是當(dāng)實(shí)驗(yàn)次數(shù)很大時，隨機(jī)事件所呈現(xiàn)出的必然規(guī)律。通俗地講，在實(shí)驗(yàn)條件不變的條件下，重復(fù)實(shí)驗(yàn)多次，隨機(jī)事件的頻率近似于它的概率。概率統(tǒng)計(jì)認(rèn)為，實(shí)驗(yàn)次數(shù)應(yīng)超過30次，即為大樣本時，得出的隨機(jī)事件概率才具有統(tǒng)計(jì)意義。從大數(shù)定律的角度來看全球股指期貨的發(fā)展，各主要市場的期指產(chǎn)品均取得了成功。

377個股指期貨品種均告成功

目前，全球已有38家交易所上市了377個股指期貨產(chǎn)品，主要市場經(jīng)濟(jì)國家均已上市了以本國主要股票指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨。上市股指期貨的國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量占全球87%以上。以G20峰會的二十國集團(tuán)為例，除阿根廷、印度尼西亞外，其余17個國家及歐盟均上市了股指期貨。

上述數(shù)字看似普通，但從大數(shù)定律的視角來分析具有全新的意義，上市一個股指期貨產(chǎn)品好比一次“統(tǒng)計(jì)實(shí)驗(yàn)”。全球第一個場內(nèi)股指期貨產(chǎn)品是1982年2月在美國堪薩斯交易所上市的價值線綜合指數(shù)期貨。當(dāng)年4月，芝加哥商業(yè)交易所上市了標(biāo)普500股指期貨，成功的概率也是100%。隨后股指期貨如同雨后春筍般在美國、歐洲等交易所不斷上市。亞太地區(qū)最早由日本在1988年9月上市了日經(jīng)225股指期貨。我國于2010年4月也上市了第一個期指產(chǎn)品——滬深300股指期貨。從全球已推出的這些期指產(chǎn)品運(yùn)行來看，其市場功能積極正面，為各主要資本市場發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。根據(jù)大數(shù)定律，我國上市股指期貨也是成功的。這些年的運(yùn)行情況也證實(shí)了這一點(diǎn)，股指期貨基本實(shí)現(xiàn)了上市初衷，成功嵌入資本市場。

有股指期貨的股市更有韌性

30多年來，世界范圍內(nèi)的全球性、局部性、地區(qū)性的金融危機(jī)、大大小小的股市異動數(shù)量之多，數(shù)不勝數(shù)。其中，牽涉面廣、影響大的金融危機(jī)就有拉美債務(wù)危機(jī)(1982—1983年)、日本經(jīng)濟(jì)衰退(1990年)、歐洲貨幣體系危機(jī)(1992—1993年)、墨西哥金融危機(jī)(1994—1995年)、東南亞金融危機(jī)(1997—1998年)、美國次貸危機(jī)(2007—2008年)等。這些危機(jī)為股指期貨提供了壓力測試場景，股指期貨的積極功能得到廣泛認(rèn)同。

以日本為例，日本90年代初經(jīng)濟(jì)開始衰退，股票市場從高位快速回落，大阪證券交易所在輿論的重壓下，被迫采取了限制股指期貨的監(jiān)管措施。隨后的日本股市仍舊低迷，這使他們意識到，股市下跌與股指期貨沒有關(guān)系，股市走勢還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)基本面找原因，故隨后又逐步放松對日經(jīng)225股指期貨的管制措施。日本的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，股指期貨與股市波動沒有必然聯(lián)系，應(yīng)該支持而不應(yīng)該否定股指期貨的功能發(fā)揮。

不僅如此，股指期貨還因?yàn)槠滹L(fēng)險管理功能，在危機(jī)中有出色表現(xiàn)。以2008年次貸危機(jī)為例，全球30個主要市場中，美國等22個已推出股指期貨的經(jīng)濟(jì)體的股票市值占全球92%，GDP占全球83%，其間股市最大跌幅平均為51.7%。中國等8個當(dāng)時未推出股指期貨的經(jīng)濟(jì)體的股票市值占全球8%，GDP占全球8%，其間股市最大跌幅平均為60.2%。從這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字看，有股指期貨的股市更有韌性。

伍德沃德集團(tuán)的唐納德·霍維茨和弗吉尼亞理工學(xué)院潘普林商學(xué)院的羅伯特·麥凱曾對1970年到1995年間100多篇與衍生品相關(guān)的研究論文的主要結(jié)論和觀點(diǎn)進(jìn)行了綜述，并于1995年發(fā)表了《衍生品：論爭態(tài)勢》一文。文章發(fā)現(xiàn)，在100多篇論文組成的大樣本中，沒有一篇認(rèn)為應(yīng)當(dāng)禁止或嚴(yán)格限制衍生品的使用，反而大都認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)從股指期貨中受益。因此，從大數(shù)定律的角度歸納，學(xué)術(shù)上也認(rèn)同股指期貨的積極作用。

中心極限定理視角下的股指期貨

中心極限定理是構(gòu)成概率統(tǒng)計(jì)的另外一塊基石。它從另外的角度解釋了股市波動。在自然界和生產(chǎn)中，一些現(xiàn)象受到許多相互獨(dú)立的隨機(jī)因素的影響。如果每個因素所產(chǎn)生的影響都很微小，總的影響可以看作服從正態(tài)分布，這就是中心極限定理。

受大量隨機(jī)因素影響，股票波動近似服從正態(tài)分布，符合中心極限定理。微漲、微跌發(fā)生的概率大，大漲、大跌發(fā)生的概率小，分布在正態(tài)分布兩尾。正態(tài)分布具有均值回歸特性，股票價格不會偏離價值中樞過遠(yuǎn)，市場的力量會促使其向內(nèi)在價值回歸。通俗地講，根據(jù)中心極限定理，沒有只漲不跌的股票，也沒有只跌不漲的股票。如果漲多了，就可能下跌，如果跌多了，就可能上漲。但在現(xiàn)實(shí)世界中，小概率事件發(fā)生的概率經(jīng)常超過其理論概率，讓股票投資者承受不確定性的風(fēng)險，股指期貨正是因?yàn)檫@種避險需要而誕生。

綜上分析，從全球市場來看，股指期貨是資本市場的重要組成部分，可以為股票市場保駕護(hù)航。希望有關(guān)部門能在規(guī)則、制度上進(jìn)行修訂完善，更多、更好地發(fā)揮股指期貨的功能，盼望中金所股指期貨能夠早日“均值回歸”。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。