市場放松“滯漲”的警惕

摘要：

美國靚麗的2月非農(nóng)就業(yè)報告給出了經(jīng)濟延續(xù)樂觀復蘇的答卷：1月薪資快速上行的斜率下修但勞動參與率的上行和新增就業(yè)人數(shù)的超預期顯示出經(jīng)濟體仍存實現(xiàn)充分就業(yè)前的通脹空間——金發(fā)姑娘格局再次在納指上演繹。對于權益資產(chǎn)波動率而言，在貿(mào)易戰(zhàn)預期“緩和”之下無疑是進一步的修復。

但是2月國內(nèi)消費者物價指數(shù)卻是創(chuàng)出了超預期的高位，接近3%的分水嶺，顯示出PPI向CPI傳遞的更進一步。而在貿(mào)易戰(zhàn)“緩和”可能無法傳導的國內(nèi)而言，外需的預期出現(xiàn)弱化；在金融重塑疊加財政逆周期調(diào)節(jié)的準備退出，內(nèi)需從預期上出現(xiàn)裂痕。從供給端來看，在價格修復下的再平衡進展能否順利成為這一階段通脹預期的主要影響因素。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：市場在維穩(wěn)下的弱企穩(wěn)，疊加金融開放預期下的創(chuàng)新回歸，市場風格延續(xù)轉換。宏觀逆風未至而預期存在兌現(xiàn)風險之下，回到年初的股指存在短期方向性選擇，金融繼續(xù)收縮之下中美利差的收窄是否會再次增加市場下行的壓力是對前期股指多單的考驗。波動率企穩(wěn)之下暫維持中性偏多判斷。

國債：隨著頂層設計的逐步落地，對于經(jīng)濟增長預期的放寬在金融監(jiān)管的加強下將逐漸增加市場對于利率風險的擔憂，隨著美國非農(nóng)就業(yè)的超預期落地，中美經(jīng)濟預期差增大的風險將增加利率上行的風險。我們認為金融去杠桿的風險未消的情況下本輪債券的上行仍定義為反彈，關注前期多單面臨的波動風險。

貴金屬：隨著美國通脹快速上行的預期被“證偽”，市場對于利率端的風險擔憂料有所增加——美聯(lián)儲加息路徑的可能延續(xù)增加了市場對于流動性收緊的預期，歐日在淡化貨幣收緊預期的背景下美聯(lián)儲政策的收緊增加了地區(qū)間的利率差，美元反彈的風險仍未消除。

策略：調(diào)降風險資產(chǎn)多頭倉位，降低利率債多頭倉位。貴金屬空頭增加看漲期權多頭保護

風險點：權益資產(chǎn)繼續(xù)大幅上行

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。