油脂：二季度弱勢(shì)難改

近期，在多空因素交織下，油脂走勢(shì)糾結(jié)，以底部振蕩為主。截至3月26日，BMD6月毛棕櫚油期貨合約下跌，收于2417林吉特/噸。國(guó)內(nèi)棕櫚油維持振蕩，盤中主力合約最低跌破5000元/噸，最終收于5100元/噸。二季度油脂價(jià)格何去何從？我們認(rèn)為，馬來西亞棕櫚油復(fù)產(chǎn)將壓制油脂價(jià)格。

馬棕油進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期

一方面，3月馬來西亞雨季結(jié)束，棕櫚油開始復(fù)產(chǎn)，5—6月產(chǎn)量全面恢復(fù)。另一方面，根據(jù)馬來西亞、印尼平均累計(jì)降雨量分析，2017年及2018年前2個(gè)月降雨情況理想，有利于平均單產(chǎn)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)馬來西亞、印尼增產(chǎn)幅度在6%—8%。棕櫚油季節(jié)性復(fù)產(chǎn)加上全年產(chǎn)量樂觀預(yù)期將壓制油脂價(jià)格。

具體來看，南馬棕果廠商公會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，3月1—20日該地區(qū)棕櫚油產(chǎn)量較之前一個(gè)月同期攀升36.4%。另一機(jī)構(gòu)馬來西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MOPA）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3月20日之前馬來西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增5.8%。3月降雨減少，加上工作日多于2月，3月產(chǎn)量會(huì)回升，這將限制棕櫚油價(jià)格上漲。

出口零關(guān)稅將到期

由于今年年初馬來西亞取消毛棕櫚油出口關(guān)稅，因此目前的馬棕油出口數(shù)據(jù)較好，馬盤受到一定支撐。根據(jù)油世界統(tǒng)計(jì)，2018年1—3月馬來西亞棕櫚油出口量預(yù)計(jì)達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的420萬(wàn)—430萬(wàn)噸，較上年增加近60萬(wàn)噸。但馬來西亞政府宣布出口免稅政策將于4月7日到期，中長(zhǎng)期來看，不利于馬棕油出口，印尼棕櫚油將擠占馬來西亞棕櫚油市場(chǎng)份額；短期來看，則促使買家在出口關(guān)稅恢復(fù)之前采購(gòu)更多棕櫚油，馬來西亞毛棕櫚油需求預(yù)期增加，數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞3月1—25日棕櫚油出口料環(huán)比增9.5%。

國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存預(yù)計(jì)上升

進(jìn)入二季度，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存預(yù)計(jì)將上升。一方面，盡管阿根廷大豆減產(chǎn)，但北美和巴西大豆供應(yīng)充足，由于壓榨利潤(rùn)良好，后期大豆進(jìn)口量會(huì)繼續(xù)上升，豆油庫(kù)存也將止降回升，目前國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量141萬(wàn)噸，周環(huán)比增加0.89%，同比增加23.92%；棕櫚油方面，馬來西尼、印尼進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，而國(guó)內(nèi)需求一直疲弱，國(guó)內(nèi)庫(kù)存有上升預(yù)期；菜油方面，由于進(jìn)口利潤(rùn)走強(qiáng)，進(jìn)口量預(yù)期增加，加之前期國(guó)儲(chǔ)公開拍賣的21萬(wàn)噸及定向拋儲(chǔ)的90多萬(wàn)噸菜油將陸續(xù)入市，菜油庫(kù)存勢(shì)必回升。另一方面，二、三季度一般是飼料粕消費(fèi)旺季，油廠在開足馬力提供豆粕、菜粕的同時(shí)，豆油、菜油庫(kù)存將面臨被動(dòng)性上升壓力。

從需求端來看，由于食用油消費(fèi)將進(jìn)入比較清淡的季節(jié)，需求端不能支撐油脂價(jià)格。

預(yù)計(jì)二季度油脂供應(yīng)過剩格局將延續(xù)，油脂價(jià)格上方將繼續(xù)承壓。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。