豆粕期權(quán)“一周歲” 服務(wù)實體功能顯現(xiàn)

作為我國首個商品期權(quán)品種，豆粕期權(quán)自去年3月31日上市以來，已歷經(jīng)245個交易日，共掛盤15個期權(quán)系列512個合約，其中7個期權(quán)系列合約已順利摘牌。上市一年來，豆粕期權(quán)運行平穩(wěn)，市場流動性逐漸提升，定價合理有效，投資者參與數(shù)量日益增加，服務(wù)實體經(jīng)濟功能開始逐步顯現(xiàn)。

市場規(guī)模穩(wěn)步增長

據(jù)統(tǒng)計，截至2018年3月30日，豆粕期權(quán)累計成交量625.9萬手（單邊，下同），日均2.6萬手；累計成交額41.2億元，日均0.2億元；日均持倉量13.5萬手，日均成交持倉比為0.2，處于合理水平。在行權(quán)（履約）方面，一年來豆粕期權(quán)累計行權(quán)（履約）量2.8萬手，其中多數(shù)為到期日行權(quán)。到期日行權(quán)（履約）2.2萬手，占比79%。

從豆粕期權(quán)整體交易情況看，每當(dāng)標(biāo)的期貨市場波動較大、市場避險需求較強時，豆粕期權(quán)交易也較為活躍。一年來，豆粕期權(quán)主要出現(xiàn)3個交易活躍期：一是在2017年7月初，正值天氣敏感期，6月30日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的季度庫存報告和播種面積報告數(shù)據(jù)均未達到預(yù)期，美國大豆期貨價格出現(xiàn)六連漲，國內(nèi)豆粕期貨10日內(nèi)漲幅達9%。受此影響，豆粕期權(quán)在7月上半月日均成交量由上市初期的2.3萬手增長到3.4萬手。二是在2017年12月初，受南美天氣和國內(nèi)供需情況影響，豆粕期貨價格快速上漲，1801合約突破2950元/噸，1805合約自掛盤交易以來首次突破2900元/噸。豆粕期權(quán)在12月上旬日均成交量也相應(yīng)達到4萬手。三是2018年2月末，受阿根廷干旱天氣、中美貿(mào)易摩擦等不確定性影響，豆粕期貨價格大幅上漲，市場避險情緒再度升溫，截至3月末，豆粕期權(quán)日均成交量達7.1萬手，其中3月2日成交達14萬手，創(chuàng)上市以來單日最高成交記錄。

在豆粕期權(quán)交易量隨標(biāo)的市場波動而變化的同時，持倉量也呈穩(wěn)步增長趨勢。數(shù)據(jù)顯示，上市首月豆粕期權(quán)日均持倉量為4.5萬手，到2017年年末，豆粕期權(quán)日均持倉量已增至11.6萬手。2018年以來，豆粕期權(quán)日均持倉量達19.3萬手，占標(biāo)的期貨比例為12.8%，是上市首月的4.3倍。

招商證券期權(quán)做市負(fù)責(zé)人鄧林對期貨日報記者說，從豆粕期權(quán)盤口報價情況看，豆粕期權(quán)市場流動性較上市初期顯著提高。“剛上市時，近月平值期權(quán)的盤口價差經(jīng)常是多個最小報價單位，目前平值期權(quán)和虛值期權(quán)的盤口價差只有1—2個最小報價單位，而且盤口每檔價格的單量也有明顯增加。”鄧林說。

期權(quán)定價合理有效

在交易日趨活躍、市場規(guī)模逐步擴大的同時，豆粕期權(quán)與標(biāo)的期貨量價聯(lián)動良好，定價有效。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，豆粕期權(quán)成交量呈現(xiàn)出與標(biāo)的期貨成交量一致的增減趨勢。實值期權(quán)合約價格總體高于虛值期權(quán)合約，遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約，未出現(xiàn)價格倒掛現(xiàn)象和較多的市場套利機會。

從波動率情況看，上市以來，豆粕期權(quán)3個主力系列合約隱含波動率在10%—24%，標(biāo)的期貨30天歷史波動率在8%—27%。隱含波動率與歷史波動率的變動趨勢基本保持一致，且隱含波動率通常對豆粕期貨30天歷史波動率的溢價保持在5個百分點以內(nèi)，處于合理水平。

特別是2018年2月下旬以來，隨著標(biāo)的期貨價格波動增加，豆粕期權(quán)市場交投日趨活躍，期權(quán)合約隱含波動率較好地反映了市場預(yù)期。豆粕期貨歷史波動率在2月上漲了4個百分點，豆粕期權(quán)隱含波動率也從月初的13%上升至17%，與標(biāo)的期貨歷史波動率始終保持著2個百分點的溢價。東證期貨高級顧問、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理方世圣表示，豆粕期權(quán)以豆粕期貨為標(biāo)的，由于豆粕期貨價格大幅波動帶來波動率上升，豆粕期權(quán)的隱含波動率也出現(xiàn)明顯上漲，能夠及時跟隨標(biāo)的而變化，體現(xiàn)了豆粕期權(quán)較高的運行質(zhì)量。

多措并舉促功能發(fā)揮

大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為確保豆粕期權(quán)上市后平穩(wěn)運行，有效發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟功能，大商所在豆粕期權(quán)上市之初便進行了一系列制度安排，并根據(jù)市場發(fā)展變化不斷調(diào)整和優(yōu)化，通過多種舉措加強市場建設(shè)，夯實期權(quán)市場基礎(chǔ)。一是通過做市商制度，保證期權(quán)市場運行質(zhì)量。統(tǒng)計顯示，豆粕期權(quán)運行一年來，做市商日均成交量占市場日均成交量的比例為43%，與美國成熟期權(quán)市場基本一致，為市場提供了適度流動性，滿足市場參與者的成交需求。二是根據(jù)市場變化和需求，完善和優(yōu)化限倉及投資者適當(dāng)性等制度，為期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造條件。三是多層次、分類別、全方位開展市場培育，促進各類市場主體對期權(quán)的了解和參與，提高了國內(nèi)市場投資者的期權(quán)知識水平。

通過有力的制度保障及廣泛的市場培育，豆粕期權(quán)投資者數(shù)量穩(wěn)步增長，市場功能逐步顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計，截至2018年3月30日，報備開通豆粕期權(quán)權(quán)限的客戶數(shù)近9000戶，累計參與交易客戶數(shù)5100余戶，占開通權(quán)限總客戶數(shù)的58%，其中參與豆粕期權(quán)交易的單位客戶數(shù)占比14%，主要為做市商、產(chǎn)業(yè)客戶、機構(gòu)客戶。從客戶成交持倉結(jié)構(gòu)看，單位客戶成交占比61%，持倉占比52%。包括做市商在內(nèi)的單位客戶是豆粕期權(quán)市場的主要力量。產(chǎn)業(yè)客戶的套保思路開始轉(zhuǎn)變，從原來使用單一的期貨工具，到根據(jù)自身需求構(gòu)建期貨、期權(quán)組合，更靈活、多樣地實現(xiàn)風(fēng)險管理。投資機構(gòu)和專業(yè)投資者利用期權(quán)非線性的風(fēng)險收益特征，根據(jù)波動率特性開展交易，豐富了財富管理的手段和策略。

從客戶交易行為看，投資者對看漲期權(quán)略顯偏好?？礉q期權(quán)、看跌期權(quán)成交量分別占市場總成交量的58%和42%。此外，市場實值、平值和虛值期權(quán)成交量占比分別為15%、28%和57%，表明投資者更偏好交易虛值和平值期權(quán)，這一規(guī)律與國際市場交易偏好相符。

未來發(fā)展可期

“過去一年，豆粕期權(quán)從平穩(wěn)誕生到流動性逐步提升，隱含波動率一直處于較合理水平，可以說經(jīng)歷了一個和風(fēng)細(xì)雨的生長期。隨著豆粕期權(quán)規(guī)避價格風(fēng)險的效果被更多客戶認(rèn)知、接受和運用，豆粕期權(quán)的流動性和市場參與度將進一步提升。”魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌說。

有市場人士表示，商品期權(quán)在中國境內(nèi)剛剛起步，投資者從了解到嘗試再到熟練使用，并在實際操作中不斷豐富和改進風(fēng)險管理策略，需要一段時間。相較于中國臺灣期權(quán)市場最初兩年的流動性明顯不足的情況，中國境內(nèi)期權(quán)市場發(fā)展取得了很好的成績。隨著投資者對期權(quán)工具的逐漸熟悉，中國境內(nèi)期權(quán)市場將有更廣闊的發(fā)展空間。他們認(rèn)為，當(dāng)前境內(nèi)商品期權(quán)市場只有兩個品種，期權(quán)市場的品種應(yīng)進一步豐富，讓更多的投資者、更多的行業(yè)企業(yè)關(guān)注、學(xué)習(xí)和使用期權(quán)工具，使期權(quán)工具在更廣范圍形成更強的影響力，促進期權(quán)市場整體投資水平的提高。

華泰資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前豆粕期權(quán)的發(fā)展已較為成熟，未來應(yīng)將目光聚焦于開發(fā)實體企業(yè)需要的期權(quán)品種，或是具有更多成熟實體客戶的商品期權(quán)品種，比如市場交投活躍、波動劇烈、風(fēng)險管理需求大的鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色系期權(quán)，還有農(nóng)業(yè)市場化改革后市場需求較強的玉米期權(quán)，推出可以進一步豐富油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理工具的豆油期權(quán)，也可以推出聚丙烯等化工類期權(quán)。一方面，產(chǎn)業(yè)客戶的培育通常需要較長時間，盡早推出能使該產(chǎn)業(yè)盡早了解掌握期權(quán)工具。另一方面，通過品種間的相互作用，有利于進一步提升期權(quán)市場的整體規(guī)模和質(zhì)量。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。