央國企并購重組提速橫向整合浪潮下的產(chǎn)業(yè)重構與估值博弈

2025年上半年，央國企并購重組市場呈現(xiàn)出一幅"橫向整合主宰、產(chǎn)業(yè)重構加速"的立體圖景。據(jù)國信證券最新統(tǒng)計，截至6月23日，年內(nèi)首次披露的央國企重大并購重組案例已達16例，其"體量大、速度快"的特征不僅折射出國資監(jiān)管思路的轉變，更預示著中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟正在經(jīng)歷一場深刻的格局重塑。

橫向整合：從規(guī)模擴張到生態(tài)構建

電投能源擬收購白音華煤電100%股權的案例極具標桿意義。這筆交易背后是國家電投集團對煤電鋁一體化布局的深化：白音華煤電2024年營業(yè)收入達114億元，其1500萬噸/年褐煤產(chǎn)能與262萬千瓦火電裝機，將直接補強電投能源在蒙東地區(qū)的能源供應鏈。無獨有偶，廈門港務收購集裝箱碼頭集團70%股權的舉措，則暴露出地方國資整合港口資源的戰(zhàn)略意圖——通過注入高利潤資產(chǎn)優(yōu)化上市公司業(yè)務結構，同時為福建港口群的證券化鋪路。

橫向整合的邏輯已超越傳統(tǒng)"合并同類項"的范疇，演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的重構。華電國際收購江蘇公司等火電資產(chǎn)、中國稀土推進內(nèi)外部資產(chǎn)整合等案例，均指向同一目標：通過同業(yè)資源集聚，構建"資源-生產(chǎn)-市場"的閉環(huán)體系。這種整合不僅帶來規(guī)模效應，更關鍵的是形成對產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)的定價權。

估值重構：并購市場的"戴維斯雙擊"效應

國信證券策略首席王開指出，并購重組正成為央國企估值重塑的核心變量。以電投能源為例，收購白音華煤電后，其資產(chǎn)規(guī)模將躍升至新量級，而煤電鋁一體化帶來的協(xié)同效應，有望將凈利率從2025年一季度的23.15%進一步推高。這種"資產(chǎn)增厚+效率提升"的雙重利好，正是市場對央國企價值重估的核心邏輯。

更值得關注的是，并購重組正催生新的估值范式。華大九天收購芯和半導體100%股權的案例，揭示出"硬科技"資產(chǎn)注入對估值體系的顛覆性影響。作為國內(nèi)EDA領域龍頭，華大九天通過此次收購補全了從芯片到系統(tǒng)級解決方案的關鍵拼圖，其估值模型已從傳統(tǒng)軟件企業(yè)轉向半導體產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。這種轉變，恰是監(jiān)管層鼓勵"向新質生產(chǎn)力轉型"政策的具象化呈現(xiàn)。

政策賦能：并購新規(guī)下的"精準拆彈"與"生態(tài)培育"

證監(jiān)會5月發(fā)布的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，為央國企并購裝上了"精準導航"。新規(guī)在簡化審核程序的同時，明確支持"圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯的實質性整合"，這直接激活了央企在機械設備、國防軍工等領域的重組動能。藍科高新收購藍亞檢測、中核科技收購中核西儀等案例，均體現(xiàn)出政策對高端制造領域專業(yè)化整合的傾斜。

但政策紅利并非無差別覆蓋。王開提醒，監(jiān)管層在鼓勵戰(zhàn)略性并購的同時，正嚴防"盲目跨界、炒作概念"等風險。這種"寬進嚴管"的導向，在廈門港務、電投能源等案例中體現(xiàn)得尤為明顯：交易方案均設置嚴格的業(yè)績承諾與補償條款，確保重組標的真實貢獻利潤增量。

未來圖景：從"大而不強"到"鏈主"崛起

站在2025年年中時點回望，央國企并購重組已呈現(xiàn)出清晰的戰(zhàn)略脈絡：在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領域，通過橫向整合消滅低效競爭，培育具有全球話語權的"鏈主"企業(yè)；在新興產(chǎn)業(yè)賽道，借助并購快速切入半導體、人工智能等"硬科技"領域，構建第二增長曲線。

這種轉變正在改寫A股市場的估值地圖。數(shù)據(jù)顯示，2024年9月"并購六條"發(fā)布以來，計算機、電子、機械設備行業(yè)重大資產(chǎn)重組占比達27%，其中過半數(shù)交易以"橫向整合+戰(zhàn)略協(xié)同"為目標。當央企上市公司開始用產(chǎn)業(yè)思維而非財務思維主導并購，一個以高質量龍頭企業(yè)為支點的創(chuàng)新生態(tài)體系，正在資本市場的土壤中加速萌發(fā)。

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