金地集團(tuán)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 資源擴(kuò)張加速

FY17歸母凈利潤(rùn)68.4億元，同比+9%，符合預(yù)期金地集團(tuán)公布FY17業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入376.6億元，同比下降32.2%；歸母凈利潤(rùn)68.4億元，同比增長(zhǎng)8.6%，對(duì)應(yīng)每股盈利1.52元。

營(yíng)收下滑，毛利率走強(qiáng)。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入336.6億元，同比下滑35.6%，但投資收益同比增長(zhǎng)103%至49.5億元，主要因合聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)比例提升。期內(nèi)稅后結(jié)算毛利率25.6%，較2016年提升5.1個(gè)百分點(diǎn)。

土儲(chǔ)擴(kuò)張顯著提速。期內(nèi)公司新增土儲(chǔ)1305萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)145%，達(dá)同期簽約銷(xiāo)售面積的1.7倍?？偰玫爻杀?004億元，隱含平均樓面地價(jià)7693元/平方米（同比增長(zhǎng)3%）。期末公司總土儲(chǔ)約3770萬(wàn)平方米，對(duì)應(yīng)總貨值接近7000億元，可滿足未來(lái)4年左右開(kāi)發(fā)需求。

凈負(fù)債率及融資成本均處于行業(yè)較低水平。期末公司凈負(fù)債率較期初上升19.8個(gè)百分點(diǎn)至48.2%，顯著低于行業(yè)平均水平；債務(wù)融資加權(quán)平均成本4.56%，同比保持平穩(wěn)。

發(fā)展趨勢(shì)

預(yù)計(jì)2018年銷(xiāo)售金額約1600億元。公司2017年實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售額1408億元，同比增長(zhǎng)40%，但今年1季度該數(shù)字已顯著回落，僅錄得22%同比下滑。往前看，考慮公司全年約2700億可售貨源中七成左右將于下半年集中推出，我們判斷公司下半年銷(xiāo)售增速將出現(xiàn)一定回升，帶動(dòng)全年銷(xiāo)售金額實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但同比增速仍顯著弱于其他龍頭公司。預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)售金額1600億元（隱含約60%去化率），同比增長(zhǎng)14%。

盈利預(yù)測(cè)

金地維持公司2018年盈利預(yù)測(cè)不變，引入2019年每股盈利預(yù)測(cè)1.77元。

估值與建議

目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)6.9/6.2倍2018/19e市盈率。我們維持推薦評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)25%至人民幣14.43元（因2018年銷(xiāo)售增速不及預(yù)期且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降），新目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)9.0/8.2倍2018/19e目標(biāo)市盈率，較目前股價(jià)對(duì)應(yīng)31%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

樓市調(diào)控超預(yù)期加碼；結(jié)算進(jìn)度不及預(yù)期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。