限產(chǎn)會(huì)議臨近 原油波動(dòng)加劇

今年以來(lái)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，疊加限產(chǎn)協(xié)議高執(zhí)行率，國(guó)際油價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。但近期受限產(chǎn)參與國(guó)增產(chǎn)預(yù)期影響，油價(jià)自高位承壓振蕩，而未來(lái)油價(jià)走向除了關(guān)注本次會(huì)議結(jié)果外，還有多重因素需要考慮。

限產(chǎn)協(xié)議調(diào)整細(xì)節(jié)成為關(guān)鍵

原油市場(chǎng)本周將迎來(lái)關(guān)鍵性的限產(chǎn)會(huì)議，本次會(huì)議將根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)限產(chǎn)協(xié)議進(jìn)行調(diào)整。雖然參與國(guó)內(nèi)部尚存分歧，但基于委內(nèi)瑞拉和伊朗在制裁等背景下的產(chǎn)量下降預(yù)期，以及價(jià)格環(huán)境良好、全球庫(kù)存水平接近目標(biāo)值背景，筆者認(rèn)為，大幅度提升產(chǎn)量會(huì)對(duì)油價(jià)形成較大打擊，基于產(chǎn)油國(guó)一致利益，預(yù)計(jì)大概率將保持限產(chǎn)總規(guī)?；静蛔?，以實(shí)現(xiàn)100%執(zhí)行率水平為目標(biāo)。這一前提下，基于美國(guó)原油流入全球市場(chǎng)仍存阻力，三季度原油市場(chǎng)仍處于緊平衡狀態(tài)，油價(jià)將迎來(lái)企穩(wěn)，并有望出現(xiàn)一定幅度的反彈。倘若此次會(huì)議達(dá)成大規(guī)模增產(chǎn)（150萬(wàn)桶/天以上），則去庫(kù)存進(jìn)程明顯放緩、甚至擱置，恐對(duì)油價(jià)形成進(jìn)一步的打壓；倘若最終在伊朗、伊拉克等國(guó)反對(duì)下，意外未能達(dá)成限產(chǎn)協(xié)議調(diào)整，則在伊朗和委內(nèi)瑞拉等國(guó)產(chǎn)量下降預(yù)期下，油價(jià)將出現(xiàn)大幅反彈。此外，值得注意的是，限產(chǎn)協(xié)議運(yùn)行至今，價(jià)格以及去庫(kù)存目標(biāo)基本達(dá)成，今年年底限產(chǎn)會(huì)議走向?qū)⒊蔀橄乱惠喗裹c(diǎn)，故而還需關(guān)注本次會(huì)議是否會(huì)釋放下次會(huì)議預(yù)期。

產(chǎn)量增速減緩預(yù)期猶存

由于受Permian地區(qū)外輸管道瓶頸以及美國(guó)港口瓶頸制約，雖然美國(guó)在線鉆井平臺(tái)數(shù)不斷攀升、原油產(chǎn)量刷新新高，但對(duì)于油價(jià)的抑制作用在今年略顯平淡。這主要是因?yàn)槭芑A(chǔ)設(shè)施限制，美國(guó)產(chǎn)量壓力部分轉(zhuǎn)化成了Brent—WTI以及美國(guó)內(nèi)部港口與庫(kù)欣和產(chǎn)區(qū)與庫(kù)欣間的價(jià)差，港口與庫(kù)欣以及產(chǎn)區(qū)與庫(kù)欣間的價(jià)差均接近10美元/桶的高水平，這意味著未來(lái)隨著基礎(chǔ)設(shè)施制約的緩解，美國(guó)內(nèi)部的價(jià)差將轉(zhuǎn)化為對(duì)全球價(jià)格的沖擊。不過(guò)，值得注意的是，在Permian外輸瓶頸導(dǎo)致當(dāng)?shù)赜蛢r(jià)承壓、壓裂砂和壓力泵供應(yīng)延緩和勞動(dòng)力短缺等因素作用下，疊加颶風(fēng)季擔(dān)憂，美國(guó)在線鉆井平臺(tái)數(shù)增速放緩或?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)美國(guó)原油產(chǎn)量增速減緩預(yù)期，從而在短期內(nèi)對(duì)油價(jià)形成一定的支撐。

地緣政治因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)

今年以來(lái)，地緣政治因素成為又一主題，并將加大未來(lái)原油市場(chǎng)的不確定性。美國(guó)對(duì)伊朗單方面重啟制裁，美國(guó)并不是伊朗原油進(jìn)口國(guó)，主要通過(guò)影響歐洲以及日韓等國(guó)的進(jìn)口量來(lái)抑制伊朗原油供應(yīng)，影響規(guī)?；蛐∮谏弦惠喍喾街撇?，實(shí)際規(guī)模仍存不確定性。此外，在2015年美國(guó)出口禁令放開(kāi)后，疊加WTI價(jià)格優(yōu)勢(shì)促進(jìn)，我國(guó)對(duì)美國(guó)原油進(jìn)口量不斷上升。2018年3月，美國(guó)對(duì)我國(guó)原油出口量達(dá)1842.6萬(wàn)桶，我國(guó)成為僅次于墨西哥和加拿大的第三大對(duì)美原油進(jìn)口國(guó)，占美國(guó)總出口量的12%。但近期中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，此次我國(guó)對(duì)美國(guó)原油征收關(guān)稅，將導(dǎo)致對(duì)美原油需求下降。

總體而言，本周限產(chǎn)會(huì)議前，會(huì)議結(jié)果的不確定性將導(dǎo)致油價(jià)振蕩加劇。但是如果此次會(huì)議未對(duì)產(chǎn)量總限額做出大規(guī)模上調(diào)，則油價(jià)將企穩(wěn)。基于明年美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸緩解以及限產(chǎn)協(xié)議放松的預(yù)期，我們認(rèn)為，當(dāng)前原油尤其是WTI遠(yuǎn)期Backwardation結(jié)構(gòu)存在逐漸走平基礎(chǔ)，這或許是多重不確定因素疊加下的另一邏輯。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。