市場(chǎng)解讀：環(huán)保對(duì)焦炭供給的壓制才剛起步 該如何尋找機(jī)遇？

　　核心觀點(diǎn)

　　在焦煤主導(dǎo)企業(yè)力推長(zhǎng)協(xié)定價(jià)的模式下，焦煤價(jià)格進(jìn)入?yún)^(qū)間窄幅波動(dòng)的趨勢(shì)。在2018年下半年里，我們將看到焦炭?jī)r(jià)格大起大落的同時(shí)，焦煤價(jià)格并無(wú)明顯的波動(dòng)。整體而言，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系正發(fā)生一些重大的變化，其中焦煤價(jià)格對(duì)焦炭?jī)r(jià)格主要是起到錨固的作用。

　　焦化行業(yè)未來(lái)將在環(huán)保的壓力下，啟動(dòng)減量重組成規(guī)模獨(dú)立干熄焦企業(yè)，有望壓縮掉1/3以上的焦炭產(chǎn)能，焦炭供需結(jié)構(gòu)將由當(dāng)下的緊平衡進(jìn)入供不應(yīng)求的狀態(tài)。

　　去年，焦炭?jī)r(jià)格雖然漲了不少，焦煤迅速跟漲，焦化廠的利潤(rùn)被上游焦煤供應(yīng)商吃掉了不少。今年將比去年好許多，具體來(lái)講，今年焦化廠利潤(rùn)好的時(shí)候，焦煤沒(méi)有漲價(jià)，焦化廠利潤(rùn)差的時(shí)候，焦煤也沒(méi)降價(jià)，但今年焦炭?jī)r(jià)格不行的時(shí)段較短，所以今年焦化廠的利潤(rùn)會(huì)整體提升。

　　截止目前，期貨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2100元，相對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格升水100多元，這一罕見(jiàn)現(xiàn)象的出現(xiàn)也反映了市場(chǎng)對(duì)于焦炭?jī)r(jià)格的信心。焦炭的底層邏輯在于：1)焦炭目前由于環(huán)保問(wèn)題存在非常強(qiáng)烈的限產(chǎn)預(yù)期，而且區(qū)域主要集中在山西一帶(呂梁、晉中、臨汾、孝義等地均印發(fā)了相關(guān)的文件);2)在焦炭降價(jià)過(guò)程中，庫(kù)存累積相對(duì)較慢，與往常不同。

　　本輪焦炭行情會(huì)走供給邏輯，在此背景下，焦煤后續(xù)會(huì)怎樣走?在鋼鐵行情的驅(qū)動(dòng)下，焦炭?jī)r(jià)格能到什么位置?后市如何布局?

　　專家：我認(rèn)為需要注意以下幾點(diǎn)：

　　1。我們應(yīng)該從更高的層面來(lái)看焦炭，應(yīng)該關(guān)注鋼鐵、焦炭、焦煤三者間關(guān)系新的變化。

　　就焦煤而言，煤礦的主體性質(zhì)以國(guó)企為主，這就決定了煤礦的產(chǎn)量、價(jià)格、環(huán)保等各種決策會(huì)受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策走向的影響;例如：2016、2017年，煤炭都會(huì)跟隨焦炭?jī)r(jià)格同向漲跌，但自2017年下半年以來(lái)，市場(chǎng)中開(kāi)始出現(xiàn)下列現(xiàn)象：焦炭發(fā)生500元幅度的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，焦煤的價(jià)格波動(dòng)超乎尋常的小，反而對(duì)焦炭的價(jià)格產(chǎn)生“定海神針”的作用。其一方面原因在于長(zhǎng)協(xié)價(jià)模式對(duì)價(jià)格的鎖定，另一方面原因就是國(guó)家宏觀因素的影響。焦煤價(jià)格作為基準(zhǔn)價(jià)格，對(duì)焦炭的價(jià)格波動(dòng)起到錨固作用，這可能成為將來(lái)的常態(tài)?；谏鲜鲞壿?，我們認(rèn)為焦煤不會(huì)出現(xiàn)類似于焦炭?jī)r(jià)格的大幅波動(dòng)。

　　就鋼鐵而言，目前的鋼企具有下列特征：a、由于過(guò)去數(shù)年間鋼企整合較為充分，目前鋼企多以大型國(guó)企與大型民企為主，且多為地方支柱企業(yè);b、其市場(chǎng)化程度高，供給側(cè)改革的影響與建筑基建的行情可以比較充分的反映到鋼鐵價(jià)格上，但其對(duì)焦炭?jī)r(jià)格的影響力在下降。

　　就焦炭而言，其原先只是冶金的一個(gè)子行業(yè)，但目前山東、山西等省份均將其單獨(dú)劃為一個(gè)行業(yè)，其主要原因在于焦炭行業(yè)所面臨的較大的環(huán)保等壓力。就焦化主體性質(zhì)而言，民營(yíng)焦化企業(yè)占比達(dá)到了77%，全國(guó)600多家焦化企業(yè)中除80多家鋼廠配套企業(yè)外，均為獨(dú)立焦化企業(yè)，行業(yè)集中度較低，進(jìn)而容易產(chǎn)生焦炭?jī)r(jià)格的大起大落。焦炭作為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)，其在未來(lái)必然面臨更為嚴(yán)重的環(huán)保、安全等壓力，這也將成為政府的壓力?；谏鲜龇治觯艺J(rèn)為焦化企業(yè)未來(lái)的整合力度會(huì)進(jìn)一步加大。

　　立足于上述新的變化來(lái)分析焦炭產(chǎn)業(yè)，會(huì)看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。

　　2。就焦化行業(yè)的數(shù)據(jù)而言，2016、2017年的全國(guó)焦炭產(chǎn)量分別為4.49億噸、4.3億噸，2018年的產(chǎn)量相對(duì)會(huì)更低些;而鋼鐵在2016、2017、2018年的產(chǎn)量變化不大，但維持持續(xù)增加的趨勢(shì);基于上述數(shù)據(jù)，我認(rèn)為焦炭與鋼鐵之間處于緊平衡狀態(tài)。

　　關(guān)于焦化產(chǎn)量的區(qū)域分布，山西的焦化產(chǎn)量為8000萬(wàn)噸，河北為5500萬(wàn)噸，山東為4300~4400萬(wàn)噸，陜西為3600~3900萬(wàn)噸，內(nèi)蒙為3000萬(wàn)噸，河南為2900~3000，江蘇為2400~2500萬(wàn)噸，遼寧為2000萬(wàn)噸。我們?cè)诜治鼋固啃袠I(yè)時(shí)應(yīng)該用產(chǎn)量而非產(chǎn)能，其原因在于：6.5億噸的焦化產(chǎn)能是2014、2015年算出的累計(jì)值，過(guò)去數(shù)年間該數(shù)據(jù)并未根據(jù)新的產(chǎn)能淘汰、減量置換等事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整，因此該數(shù)據(jù)已失真，會(huì)對(duì)我們的分析產(chǎn)生影響。

　　此外，我們還應(yīng)該關(guān)注焦化爐型的分布情況，2016年有1420臺(tái)爐子;其中，7米以上的占12.3%，5.5米以上的占39.6%，4.3米以下的占48.1%，由于焦化行業(yè)盈利效應(yīng)較差，近兩年并沒(méi)有新的產(chǎn)能增量。4.3米以下的爐型由于在各個(gè)地方已成為面臨淘汰的爐型，而其占比又較高，因此，這部分爐子在未來(lái)必然對(duì)市場(chǎng)形成較大的影響。

　　2015年時(shí)，焦化企業(yè)共計(jì)602家，冶金焦企業(yè)492家，其中，鋼廠配套焦化企業(yè)80家，獨(dú)立焦化企業(yè)412家，占比77%。4.3米以下的爐型在獨(dú)立冶金焦企業(yè)產(chǎn)能中的占比為55%。

　　上述焦化數(shù)據(jù)在未來(lái)2~3年內(nèi)必然會(huì)影響各省的產(chǎn)業(yè)整體規(guī)劃。

　　3。就環(huán)保而言，焦化行業(yè)未來(lái)的環(huán)保壓力將大于煤炭與鋼鐵行業(yè)，尤其是在山東、江蘇、河北等焦化產(chǎn)能集中的區(qū)域，因?yàn)榻衲昝襟w對(duì)焦化行業(yè)進(jìn)行了連續(xù)的曝光，同時(shí)焦化又被各省市劃為獨(dú)立行業(yè)進(jìn)行管控。焦化行業(yè)對(duì)地方政府的吸引力并不大，未來(lái)必然會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的管控政策。

　　按照政府的想法走。今年的環(huán)保情況，除了去年一樣的2+26城市外，還有藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三大戰(zhàn)役，前不久媒體對(duì)陜西寧夏一些企業(yè)的曝光，人大會(huì)議上對(duì)陜西山西的點(diǎn)名批評(píng)會(huì)帶來(lái)新的變化，不過(guò)這些都沒(méi)有離開(kāi)“國(guó)家為何要治理環(huán)保”這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有離開(kāi)“堅(jiān)持環(huán)保”的主導(dǎo)思想，主要是時(shí)間長(zhǎng)短與力度大小問(wèn)題而已。未來(lái)兩年環(huán)保的力度會(huì)將不斷擴(kuò)張。前幾天的74城市變成了現(xiàn)在100多城市的大氣污染排名，這些變化可以用來(lái)理解環(huán)保與行業(yè)的關(guān)系。

　　4。焦化未來(lái)兩年將迎來(lái)變革，場(chǎng)存下降加劇價(jià)格波動(dòng)。江蘇的焦煤減量很充足;山東預(yù)期將保持平穩(wěn)焦化不會(huì)增長(zhǎng)，但是絕對(duì)會(huì)減量升級(jí)，減少焦化企業(yè)的數(shù)量，一兩年的時(shí)間內(nèi)將有很大變化;河北也會(huì)有減量控制，限制焦化的發(fā)展，注意煤焦鋼比例的問(wèn)題，關(guān)停無(wú)手續(xù)的焦化廠，進(jìn)一步進(jìn)行限制。河南、山西、陜西、內(nèi)蒙這些省份沒(méi)有一個(gè)會(huì)再大力發(fā)展焦化了，其中山西是重點(diǎn)，山西號(hào)稱有1億噸焦煤，但是它的整個(gè)行業(yè)推進(jìn)速度和力度都將受到制約，預(yù)計(jì)將控制在8000萬(wàn)噸左右，整體想大力發(fā)展焦化也不太現(xiàn)實(shí)，也有很多值得關(guān)注的地方。

　　從企業(yè)變化來(lái)看，未來(lái)這個(gè)行業(yè)，小的焦化企業(yè)壓力很大，整個(gè)行業(yè)將是200萬(wàn)噸以上企業(yè)的天下，100萬(wàn)噸以下的企業(yè)會(huì)難以生存，焦化企業(yè)在全部轉(zhuǎn)為干熄焦。關(guān)于余熱的處理，需要污水廠解決污水，未來(lái)的脫硫產(chǎn)品怎么處理，這些問(wèn)題要全部做完的話，沒(méi)有10個(gè)億搞不定，小企業(yè)無(wú)法負(fù)擔(dān)。隨著環(huán)保加大，優(yōu)秀的焦化行業(yè)將會(huì)越來(lái)越好，產(chǎn)業(yè)集中度上升，議價(jià)能力上升，地位也會(huì)上升，這些變化會(huì)顯得長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，需要半年甚至一年的時(shí)間來(lái)體現(xiàn)。

　　期貨，焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)會(huì)越來(lái)越頻繁，機(jī)遇威脅都存在。個(gè)人看法，未來(lái)焦化行業(yè)的投資，機(jī)會(huì)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。原因一是鋼鐵焦炭緊平衡關(guān)系的存在;第二是焦炭原來(lái)的社會(huì)存貨到貿(mào)易商到流通領(lǐng)域的渠道變窄，導(dǎo)致庫(kù)存量減少，再加上由于長(zhǎng)期存放會(huì)有環(huán)保壓力導(dǎo)致港口制約焦炭存放，所以流通領(lǐng)域的焦煤會(huì)越來(lái)越少，那么鋼廠一減產(chǎn)，未來(lái)價(jià)格的浮動(dòng)幅度就不會(huì)小。

　　問(wèn)答環(huán)節(jié)：

　　Q: 焦化行業(yè)的污染情況嚴(yán)重嗎?對(duì)于居民政府來(lái)說(shuō)危害大嗎?

　　A:第一，焦化行業(yè)的污染沒(méi)有劇毒性。二氧化硫，氮氧化物是其主要污染物，政府要求降低污染標(biāo)準(zhǔn)，但是大部分企業(yè)技術(shù)無(wú)法達(dá)標(biāo);第二是粉塵污染，和自身的管理能力相關(guān)，煤灰焦灰，這些屬于可見(jiàn)顆粒物。第三是水污染，含鹽廢水，含COD的廢水，含硫含鈉等廢水比難以用生化方法去處理，可以用脫硫液設(shè)備處理，但是設(shè)備較貴成本太大，小廠支付不起，而且除了投入問(wèn)題之外還有技術(shù)問(wèn)題存在難關(guān)。有毒性的物質(zhì)只有苯，不過(guò)這會(huì)嚴(yán)加控制，不會(huì)帶來(lái)危害。

　　Q:從環(huán)保角度看，鋼鐵企業(yè)近來(lái)的進(jìn)步較大，但焦化廠的環(huán)保改進(jìn)似乎并不大，主要原因是什么?

　　A:主要原因是小規(guī)模的民營(yíng)焦化企業(yè)較多，占比較大，以近期數(shù)據(jù)為例，百萬(wàn)噸以下產(chǎn)能的焦化廠產(chǎn)量占了全國(guó)總產(chǎn)量的50%以上。在集中度較低的行業(yè)里，就可能有各種各樣的企業(yè)。而各個(gè)企業(yè)的想法、發(fā)展管理方式可能迥異，情況就會(huì)復(fù)雜化。而且，也由于分布比較分散的緣故，政府對(duì)焦化企業(yè)的管控也會(huì)變得愈發(fā)困難。通過(guò)環(huán)保限產(chǎn)的方式促進(jìn)焦化企業(yè)改進(jìn)，可能效果不佳。

　　Q:目前小規(guī)模焦化廠過(guò)多，那么大企業(yè)整合是不是一條不錯(cuò)的行業(yè)優(yōu)化途徑呢?

　　A:目前，江蘇省作為一個(gè)先行者已開(kāi)始著手整治。而后，山東也會(huì)效仿，山西省也極可能緊跟其后?？陀^地講，對(duì)于百萬(wàn)噸以下產(chǎn)能的焦炭企業(yè)而言，連最基本的產(chǎn)業(yè)鏈上下游可能都整合不了，只有那些規(guī)模足夠的企業(yè)，才有可能將方方面面都處理得讓人滿意。雖然，此前，焦化企業(yè)多數(shù)都是僅依賴焦炭主產(chǎn)品維持生存，而且利潤(rùn)也尚可。但此后焦化涉及環(huán)保停產(chǎn)，那么這種單純依賴主產(chǎn)品而來(lái)得利潤(rùn)就無(wú)從談起了。長(zhǎng)期來(lái)看，規(guī)模過(guò)小的企業(yè)是不能延續(xù)下去的，而且以后小型焦化企業(yè)的數(shù)量必然會(huì)大幅縮減，我們預(yù)計(jì)三年內(nèi)，這個(gè)數(shù)量就會(huì)縮減三分之一以上。

　　Q:目前噸焦的利潤(rùn)如何?

　　A:大體在150-200元，具體視焦化企業(yè)管理水平確定。另外，由于不同企業(yè)計(jì)算毛利的方法不同，實(shí)際毛利水平會(huì)相較于這個(gè)更高一些。

　　Q:能大體介紹一下焦化副產(chǎn)品對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響么?

　　A:一般而言，含焦油在內(nèi)的各種副產(chǎn)品并不在我們預(yù)估測(cè)算考量的范圍之內(nèi)。首先這種產(chǎn)品是高度市場(chǎng)化的，難以估測(cè)，另外，在實(shí)際測(cè)算中，我們以默認(rèn)倒扣了這部分副產(chǎn)品對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。況且企業(yè)業(yè)績(jī)實(shí)際上更多依賴的還是焦炭的市場(chǎng)情況，副產(chǎn)品的占比過(guò)小，對(duì)整體的影響并不大。

　　Q:今年焦化廠的盈利水平，相對(duì)于去年，大體什么情況?

　　A:去年，焦炭?jī)r(jià)格雖然漲了不少，焦煤迅速跟漲，焦化廠的利潤(rùn)被上游焦煤供應(yīng)商吃掉了不少。今年肯定比去年好許多，我們預(yù)計(jì)利潤(rùn)能提高20%到30%。具體來(lái)講，今年焦化廠利潤(rùn)好的時(shí)候，焦煤沒(méi)有漲價(jià)，焦化廠利潤(rùn)差的時(shí)候，焦煤也沒(méi)降價(jià)，但今年焦炭?jī)r(jià)格不行的時(shí)段較短，所以今年焦化廠的利潤(rùn)會(huì)整體提升。當(dāng)然，這個(gè)利潤(rùn)的變化必然是分地區(qū)的，譬如，徐州地區(qū)，整治焦化廠的力度極大，當(dāng)?shù)亟够瘡S應(yīng)該會(huì)比較難過(guò)。

　　Q:關(guān)于2018年后期，焦炭市場(chǎng)情況可能的變化有什么看法?

　　A:部分人持悲觀態(tài)度，部分人持樂(lè)觀態(tài)度。既有積極的影響，也會(huì)有部分消極因素起作用。對(duì)焦化廠而言，機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存。具體來(lái)講，如果鋼鐵行業(yè)于第三季度開(kāi)始下行，那么即使焦炭限產(chǎn)任務(wù)圓滿完成，焦化廠的利潤(rùn)也不行。反過(guò)來(lái)看，如果鋼鐵市場(chǎng)景氣，那么焦化廠業(yè)績(jī)自然會(huì)不錯(cuò)。另外，前段時(shí)間關(guān)于環(huán)保治理的話題熱度一直不斷，在這種鋼廠受環(huán)保治理鉗制嚴(yán)重的情況下，焦化廠產(chǎn)出稍多，焦炭?jī)r(jià)格就立即被壓回了350元/噸以下。如果在接下來(lái)兩個(gè)季度，鋼廠沒(méi)有被大范圍限產(chǎn)，焦化廠的市場(chǎng)地位會(huì)變強(qiáng)。

　　Q:如果在下半年，焦炭?jī)r(jià)格跟著鋼鐵一起上漲。焦煤價(jià)格有沒(méi)有可能也跟著漲，從而侵吞掉焦化廠的利潤(rùn)?

　　A:從我的角度看，焦煤跟漲可能性較小，目前的市場(chǎng)已經(jīng)不比16年時(shí)各產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)的情形。近年來(lái)，焦煤價(jià)格其實(shí)相對(duì)弱勢(shì)，我預(yù)期焦煤價(jià)格不會(huì)輕易跟漲跟跌。一方面，由于政府管控，焦煤價(jià)格會(huì)被動(dòng)地保持穩(wěn)定。另一方面，焦煤價(jià)格保持穩(wěn)定的情況下，焦煤供應(yīng)商的利潤(rùn)依舊客觀，貿(mào)然跟漲跟跌反而于他們不利，焦煤價(jià)格會(huì)主動(dòng)地保持穩(wěn)定。另外，如果汾渭平原繼續(xù)加大對(duì)焦炭的壓力，那么鋼廠需求不變的情況下，焦化廠的利潤(rùn)可能反而會(huì)提高。

　　Q:焦化廠噸焦的利潤(rùn)，能否通過(guò)簡(jiǎn)單假定焦煤價(jià)格隨焦炭?jī)r(jià)格同趨勢(shì)變化，進(jìn)行預(yù)估?

　　A:正如我此前提到的一樣，焦煤價(jià)格不會(huì)輕易跟漲跟跌。焦炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)幅度可能較大，焦炭利潤(rùn)空間的變化也會(huì)很大。但焦煤會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。就近幾年數(shù)據(jù)來(lái)看，焦煤價(jià)格與焦炭?jī)r(jià)格已不再同步變動(dòng)。這種同趨勢(shì)變化的假設(shè)，可能會(huì)誤導(dǎo)你的判斷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。