PTA遠月合約仍有上行空間

經歷了2013—2016年的產能過剩后，隨著下游聚酯產能的提升與自身低加工費下產能的出清，PTA行業(yè)上下游產能逐漸趨于平衡。在整體社會庫存去化背景下，PTA期貨一改前幾年遠月升水格局，時常出現(xiàn)現(xiàn)貨大幅升水情況。

新產能格局下行業(yè)利潤轉移

在產能過剩時期，PTA行業(yè)整體加工利潤處于一個較低的位置。隨著供需形勢好轉，PTA行業(yè)加工利潤也在去年開始回升。2018年上半年行業(yè)平均加工費在850元/噸附近。從上半年產業(yè)鏈價差情況來看，呈現(xiàn)“兩端較好，中間一般”的格局，即原油、PTA、聚酯生產利潤有明顯擴大，而中間產品石腦油、PX表現(xiàn)較為一般。2018年上半年聚酯產業(yè)鏈上的品種價格均有不同程度的上漲，同比漲幅最為明顯的是原油，為34%左右，而短纖和瓶片價格也有較大的漲幅。PTA價格同比漲幅為12.68%，雖然低于PX，但考慮物料系數(shù)，PTA加工費仍同比擴大。

在較高的利潤驅動下，無論是長絲、短纖和瓶片均表現(xiàn)出了較高的開工負荷與產量增速，聚酯負荷在4月時曾突破97%，創(chuàng)歷史新高。2018年上半年聚酯整體產量增速為14.03%，遠高于前幾年。今年聚酯增速提高的很大一部分原因來自瓶片的爆發(fā)。美國M&G和比利時JBF兩套裝置的停車帶動了國內聚酯瓶片出口訂單的增加。而受紡織服裝行業(yè)復蘇帶動及下游織造端加彈和經編擴產，纖維端表現(xiàn)也可圈可點，不管長絲還是短纖，庫存天數(shù)同比均處于較低位置，雖然春節(jié)期間有較大的季節(jié)性庫存累積，但是隨著下游織造端的復工，4月整體去庫存較為順暢。

產能由過剩轉為平衡或不足

上半年PTA有效產能在4394萬噸，其中檢修涉及產能2783萬噸，占比較大，合計檢修損失量在115萬噸附近，扣除檢修后總產能基數(shù)在4279萬噸。而下半年由于整體檢修產能較少，疊加新產能釋放，整體有效產能會上移。但是，從目前了解到的情況來看，?；瘓F剩余的150萬噸產能保守估計會在四季度投放，因此其對于下半年的影響并不會很大。

聚酯端上半年產能投放較多，長絲、短纖和瓶片總計投放產能306萬噸，年初計劃全年投放產能656萬噸。從目前情況來看，下半年大部分裝置投放確定性較小，新投產能大概率小于計劃新投產能。當前聚酯產能已經達5119萬噸，其對應PTA的需求產能在4402萬噸（按0.86系數(shù)），加上PTA其余需求，下半年PTA產能由過剩轉為平衡或不足。

綜上所述，隨著PTA產能由過剩到不足，且PTA需求受到多因素共振而進入景氣周期高點，下半年PTA絕對社會庫存或進一步去化。在去庫存和庫存消費比偏低的情況下，PTA遠月價格仍有上行空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。