PB粉累庫預期掣肘鐵礦石反彈

展望后期，PB粉發(fā)貨會有增加趨勢，限產(chǎn)會帶來疏港量下滑，PB粉庫存有望進一步積累。后期PB粉現(xiàn)貨將走低，從而緩解目前金步巴粉倉單成本高的問題，盤面進而才會有下跌空間。短期PB粉庫存偏低，限產(chǎn)不及預期，使鐵礦石成為黑色貼水修復行情中表現(xiàn)最強的品種。整體來說，鐵礦石后續(xù)繼續(xù)上漲幅度不會過大，下跌時間點取決于PB粉庫存何時大幅積累，下跌幅度取決于鋼廠利潤的打壓程度。

　　高價差下替代效應顯現(xiàn)

　　鐵礦石盤面價格與高低品價差（PB粉—超特粉）有著極強的相關性。目前，PB粉與超特粉價差已經(jīng)臨近歷史最高峰，價差繼續(xù)擴大有較大的難度，超特、混合粉等低品粉礦對PB粉替代已經(jīng)開始顯現(xiàn)。同樣地，PB粉與金步巴粉價差依舊處于高位，金步巴粉對PB粉替代也已開始顯現(xiàn)。但據(jù)目前了解，鋼廠調(diào)整配比，使用金步巴粉的不多，多數(shù)金步巴粉的需求為買方的投機需求，高價差亦帶來倉單成本高企。金步巴粉被動跟漲PB粉，價格難跌，而金步巴粉多用于鐵礦石交割，因而目前鐵礦石倉單成本較高。以當前金步巴粉價格折算，鐵礦石倉單成本在560—570元/干噸，同螺紋鋼、焦炭一樣，鐵礦盤面也處于深貼水狀態(tài)。當前，港口PB粉成交占比已不如前期，金步巴粉、巴混等高品成交出現(xiàn)放量，低品超特、混合粉也出現(xiàn)明顯增加，卡粉價格一直下跌，與PB粉價差也一直處于收縮狀態(tài)，卡粉需求尚未放量。

　　后續(xù)發(fā)貨量有增加壓力

　　根據(jù)礦山財報，四大礦山力拓四季度環(huán)比增產(chǎn)740萬噸，vale四季度環(huán)比增產(chǎn)150萬噸，BHP環(huán)比增產(chǎn)170萬噸，F(xiàn)MG環(huán)比增產(chǎn)100萬噸。整體來說，四季度澳洲礦供給壓力最大，但從同比角度來說，主要是巴西礦供給壓力增大。

　　澳洲10月發(fā)貨量不及預期，11月有加大發(fā)貨量的趨勢。10月力拓泊位檢修較多，發(fā)貨量未能有明顯增加，導致PB粉資源依舊比較缺，PB粉遠期指數(shù)溢價不斷創(chuàng)出新高。而BHP、FMG環(huán)比供應穩(wěn)定，遠期金步巴粉供應資源量尚可，PB粉與金步巴粉美元價差持續(xù)拉大。11月塊礦發(fā)貨終于有增加跡象，塊礦港口庫存連續(xù)下降后，后期有積累的可能，塊礦溢價后期面臨壓力。

　　10月，國產(chǎn)精粉產(chǎn)量表現(xiàn)穩(wěn)定，目前尚未受到環(huán)保的明顯影響。以唐山為例，當?shù)剡x廠分為兩類評級，A類評級在采暖季是不用限產(chǎn)的，B類評級需要限產(chǎn)25%，在限產(chǎn)不及預期的大環(huán)境下，對空氣影響較小的選廠受到的限產(chǎn)影響不會很大。整體來說，目前礦山精粉產(chǎn)量尚可，導致10月內(nèi)外礦價差有所縮窄。對于后期，國產(chǎn)精粉產(chǎn)量可能有所下降，但下降幅度估計不會太大，今年礦山精粉產(chǎn)量整體表現(xiàn)比較穩(wěn)定。

　　后期限產(chǎn)將左右鐵礦石疏港量

　　環(huán)保限產(chǎn)預期延后，鋼廠產(chǎn)能利用率開始回升，鋼廠鐵水產(chǎn)量從8月中旬開始增加，截至目前已經(jīng)增加4.5萬噸/天。鋼廠采購原料積極性增加，鐵礦石疏港量接近年內(nèi)新高，大幅高于去年同期水平。從鋼廠庫存來看，目前鋼廠總的燒結粉庫存并不算高，反而由于限產(chǎn)不及預期，日耗處于偏高位置，導致鋼廠燒結粉庫存消費比偏低。后期，隨著采暖季限產(chǎn)政策執(zhí)行，疏港量勢必會受到影響而出現(xiàn)下降，鐵礦石實質(zhì)性需求會有明顯影響。

　　近期從PB粉成交情況看，PB粉受到巴混、金步巴粉以及低品粉礦的部分替代，買家對PB粉的青睞度不及此前，但PB粉庫存一直未能大幅積累，主要是10月力拓PB粉發(fā)貨未能放量，疊加疏港量一直處于高位，這是近期PB粉價格較為堅挺的原因。后續(xù)力拓發(fā)貨量有增加的趨勢，限產(chǎn)也會對疏港量造成影響，PB粉庫存有積累壓力，庫存積累速度與量取決于限產(chǎn)具體執(zhí)行力度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。