供強(qiáng)需弱 滬鉛高位振蕩

一方面，鉛市場供應(yīng)連續(xù)性在冬季易受環(huán)保的干擾；另一方面，旺季特征不明顯，需求端逐步轉(zhuǎn)淡。因此，緊供應(yīng)弱需求格局或令鉛價(jià)延續(xù)高位振蕩。

下半年以來，宏觀市場焦點(diǎn)圍繞全球貿(mào)易摩擦升級(jí)展開，這令金屬市場整體表現(xiàn)偏弱，但鉛價(jià)表現(xiàn)為低位存在支撐。目前，鉛價(jià)走勢徘徊，我們認(rèn)為，鉛市場供應(yīng)連續(xù)性在秋冬季易受環(huán)保的干擾，但由于需求端逐步轉(zhuǎn)淡，緊供應(yīng)弱需求格局或令鉛價(jià)延續(xù)高位振蕩。

環(huán)保因素制約

今年市場對(duì)境外精礦增產(chǎn)預(yù)期較高，但進(jìn)口鉛精礦加工費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定在20美元/噸附近，國產(chǎn)礦加工費(fèi)持續(xù)維持在1800元/噸，反映了礦端寬松還需較長時(shí)間實(shí)現(xiàn)。四季度礦供應(yīng)整體趨寬松，供應(yīng)增速近5%，考慮到廢鉛物料對(duì)鉛精礦造成的原料替代逐年上升，精礦供需變動(dòng)向價(jià)格傳導(dǎo)相對(duì)有限，我們認(rèn)為鉛市場矛盾并不在礦，而是更多地關(guān)注冶煉端的擾動(dòng)和需求的接力。

從全球范圍來看，鉛市場供應(yīng)變量更多在我國。國內(nèi)供應(yīng)端在秋冬季易受環(huán)保的干擾，這是我們認(rèn)為鉛市四季度供應(yīng)維持偏緊的根本原因。11月河南濟(jì)源地區(qū)啟動(dòng)重污染天氣黃色預(yù)警，要求重點(diǎn)應(yīng)急減排企業(yè)采取“一廠一策”實(shí)施停產(chǎn)或減產(chǎn)，減排10%以上。上周河南地區(qū)因重污染天氣升級(jí)導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)限產(chǎn)加重，而湖南地區(qū)因環(huán)保督查影響部分小型冶煉廠生產(chǎn)。受供應(yīng)偏緊的制約，原生鉛再生鉛價(jià)差維持窄幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)增量短期較難實(shí)現(xiàn)。

再生鉛利潤水平不高

自國家環(huán)保對(duì)鉛行業(yè)一次又一次的洗牌后，目前再生鉛市場已形成“三無”產(chǎn)能逐年萎縮、合規(guī)產(chǎn)能逐漸壯大的格局。11月國內(nèi)安徽華鉑二期45萬噸項(xiàng)目投產(chǎn)，增加再生鉛供應(yīng)前景，導(dǎo)致再生鉛貼水幅度擴(kuò)大。但再生鉛供應(yīng)連續(xù)性同樣也受環(huán)保、利潤、消費(fèi)等干擾因素較多，目前再生鉛整體利潤水平不高，環(huán)保督查常態(tài)化下，預(yù)期新增產(chǎn)能增量對(duì)供應(yīng)的沖擊較小。

鉛酸蓄電池需求減弱

今年鉛市消費(fèi)淡旺季特征并不明顯，旺季不旺淡季不淡。二季度以來的鉛酸電池企業(yè)虧損導(dǎo)致7—9月旺季消費(fèi)大打折扣。三季度隨著鉛價(jià)重心下移，鉛酸電池企業(yè)成本降低，預(yù)期四季度電池企業(yè)利潤回升有助于消費(fèi)持穩(wěn)。11月鉛價(jià)低位振蕩，當(dāng)前下游鉛酸蓄電池企業(yè)利潤率維持在15%之上，預(yù)期大型電池企業(yè)開工因交付未完成訂單或延續(xù)至11月底，小型鉛酸電池企業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較差，或?qū)⑿》侠坫U酸電池整體消費(fèi)。

目前，在供應(yīng)連續(xù)受干擾的情況下，再生鉛利潤水平普遍不高，受環(huán)保約束，預(yù)期供應(yīng)難以大幅增長。同時(shí)，消費(fèi)預(yù)期逐步轉(zhuǎn)淡，在整體低庫存水平下，預(yù)期鉛價(jià)將延續(xù)高位振蕩，滬鉛波動(dòng)區(qū)間在18000—19000元/噸。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。