張文龍：螺紋急跌之下 焦煤能否撐起雙焦盤面價格？

核心觀點

在未來，如果螺紋繼續(xù)保持弱勢，盤面爐料的下跌必然以焦煤和鐵礦石為主導(dǎo)，焦炭螺紋以螺礦比、鋼焦比的形式錨定下跌幅度

在操作策略上，焦煤繼續(xù)執(zhí)行高空的策略，而焦炭則以看平煤焦比的形式操作，整體偏空。

此輪大宗品周期啟動需求端是由于棚改將新開工面積托起來，供給端來自于去產(chǎn)能，供需雙向強(qiáng)化的結(jié)果使得產(chǎn)能利用率提升、成材產(chǎn)量增長和價格高漲。到了當(dāng)下，棚改逐步消退，供給側(cè)改革不斷放松，供需雙向弱化，從價格走勢觀察，成材價格周期拐點已至。按照成材下跌先跌電爐利潤的原則，現(xiàn)貨截至當(dāng)下的跌幅將造成電爐大面積減產(chǎn)，并通過廢鋼價格下跌的方式壓低高爐利潤，迫使高爐啟動降低爐料成本保利潤的行動。這就是討論雙焦走勢的大背景，鋼材價格正在螺旋式下跌，必然倒逼爐料降價。

按照盤面分析，爐料中焦化廠已經(jīng)沒有利潤，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤集中在螺紋和上游原料焦煤和鐵礦石手中，由于粗鋼中電爐占比不低的緣故，螺紋利潤具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。在螺紋下跌的過程中，螺礦比和鋼焦比將保持穩(wěn)定而同步下行。

從焦煤自身的基本面分析，山西查超仍在推進(jìn)，臨汾、呂梁減產(chǎn)明顯，導(dǎo)致山西地區(qū)產(chǎn)量明顯下滑。但與此同時，隨著淡季的開啟，高爐也在減產(chǎn)，且供給下滑的速度略慢于需求下滑的速度，導(dǎo)致供需面有所弱化。由于終端對焦煤存在冬儲需求，所以供給端的煤礦和進(jìn)口港尚未明顯累庫，供需面仍然健康。但隨著鋼材的進(jìn)一步殺跌，高爐降低爐料成本的訴求將日漸強(qiáng)烈，且首先體現(xiàn)在盤面上，進(jìn)而向現(xiàn)貨傳導(dǎo)。

焦炭方面，供給因為焦?fàn)t供暖的問題，秋冬季減量微弱，而需求端因為鋼廠焦炭庫存中性，且高爐存在減產(chǎn)需求，鋼材價格下跌向焦炭的傳導(dǎo)效應(yīng)較為明顯，導(dǎo)致本周焦炭現(xiàn)貨已經(jīng)開始下跌。值得注意的是，現(xiàn)貨首輪跌幅為100-150元/噸，且同一周內(nèi)已有鋼廠發(fā)起第二輪降價，可見一致預(yù)期明顯加速了現(xiàn)貨下跌的速度。但從盤面分析，煉焦環(huán)節(jié)并無利潤，其下跌的空間不在于其本身，而在于焦煤能跌多少。

總結(jié)起來，當(dāng)下煤焦鋼板塊的邏輯起點在成材現(xiàn)貨價格下跌與期貨形成負(fù)反饋，但由于成材利潤已經(jīng)跌到合理區(qū)間，未來的下跌必然依靠爐料成本的下沉，而爐料一端，真正有利潤的其實就剩焦煤和鐵礦石。所以，在未來，如果螺紋繼續(xù)保持弱勢，盤面爐料的下跌必然以焦煤和鐵礦石為主導(dǎo)，焦炭螺紋以螺礦比、鋼焦比的形式錨定下跌幅度。在操作策略上，焦煤繼續(xù)執(zhí)行高空的策略，而焦炭則以看平煤焦比的形式操作，整體偏空。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。