219，焦煤焦炭多空之路會更艱難嗎

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對于關注度最高的黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種來說，雖沒有像去年一樣大紅大紫，但是圍繞著去產(chǎn)能、環(huán)保、需求的矛盾轉(zhuǎn)化可謂潮起潮落。

而焦炭，2018年的明星品種之一，不僅是上上下下的行情轉(zhuǎn)換多，更有一個月時間大漲40%的快牛行情，去產(chǎn)能和環(huán)保的博弈，給了焦炭價格炒作的空間。

展望2019，行情的變量又將來自哪里？去產(chǎn)能進程末端的內(nèi)外產(chǎn)能變化、需求下滑預期與時間節(jié)點，又將導演怎樣的大戲？

本文將結(jié)合期貨公司的2019年品種研報，對煤焦市場做相關回顧與行情展望。

焦煤焦炭市場行情回顧

現(xiàn)貨方面，2018年，焦化行業(yè)繼續(xù)享受來自供給側(cè)改革的紅利，政策擾動對全年焦化行業(yè)形成明顯的影響。年內(nèi)煤焦鋼行業(yè)落后產(chǎn)能繼續(xù)淘汰，焦化行業(yè)全年淘汰近1500萬噸產(chǎn)能，4.3m焦爐確定淘汰時間表，產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進一步得到優(yōu)化。隨著環(huán)保政策的趨嚴，焦企年內(nèi)對于環(huán)保裝置的投入增加，脫硫脫硝、脫白等設備繼續(xù)完善，使得年內(nèi)焦企生產(chǎn)成本平均提升100-200元/噸。不過年內(nèi)終端市場需求繼續(xù)回升，高盈利背景下國內(nèi)鐵水產(chǎn)能持續(xù)創(chuàng)出新高，焦炭需求量保持穩(wěn)定上升趨勢，全年焦炭平均盈利水平仍達到了近幾年最高點。

下游鋼廠利潤穩(wěn)定高位，焦炭焦煤階段性供應偏緊，且鋼廠維持原料低庫存，為雙焦的期貨盤面注入上漲預期。觀察黑色系板塊各品種1801的走勢，焦炭顯然成為年內(nèi)領漲龍頭。

焦炭市場判斷：去產(chǎn)能支撐不宜過分看空

2018年是焦炭行業(yè)去產(chǎn)能的元年，2019年，焦炭行業(yè)將繼續(xù)行業(yè)去產(chǎn)能。

綜合政策分析來看，未來兩年，對焦炭產(chǎn)能影響較大的省份主要有山西省、江蘇省、河北省、山東省。其中山西省鼓勵支持產(chǎn)能置換，重點在于焦化產(chǎn)業(yè)升級，而江蘇去產(chǎn)能決心最大，重點在于產(chǎn)能總量的減少，河北、山東則同時兼顧總量減少與產(chǎn)能升級。因此，全國范圍來看，預計2019年焦炭產(chǎn)能淘汰量在2000萬噸左右，疊加山西新建產(chǎn)能投產(chǎn)1000萬噸，去產(chǎn)能總量在1000萬噸左右。

按產(chǎn)能減少1000萬噸推算，焦炭產(chǎn)量減少約800萬噸，而下游生鐵產(chǎn)能有所釋放，根據(jù)我們的研究，2019年生鐵產(chǎn)量將增加0.7%左右，增量500萬噸左右，對應焦炭需求約250萬噸。預計焦炭供需缺口將超過1000萬噸，這將促使焦炭繼續(xù)維持偏緊態(tài)勢。

下游需求方面，整體仍有改善空間。2018年鋼廠及焦炭利潤整體上表現(xiàn)為，全年利潤偏高，四季度隨著上漲驅(qū)動減弱下行。上半年主要是終端需求表現(xiàn)比預期好，而一季度因仍處限產(chǎn)季供給未有完全釋放，所以上半年鋼廠利潤實現(xiàn)了大幅增長。

而房地產(chǎn)、基建作為主要的鋼材下游，此前公布的10月份宏觀數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟下行壓力大，地產(chǎn)投資雖有所回落但增速依然較高：1-10月份房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額較去年同比增幅9.7%,高于2017年同期的7.8%的增速，亦高于2016年同期的6.6%的增速水平。

2019年對于補短板加碼，基建投資增速企穩(wěn)仍有期待，工業(yè)增加值亦將在2019年保持平穩(wěn)，此外還有一帶一路對國內(nèi)需求的補充。因此，若市場的宏觀利空預期實現(xiàn)，仍可以通過釋放流動性，基建加碼等宏觀手段托底，對2019年不過分看空。

焦煤市場判斷：供給偏緊回歸需求邏輯

山西、山東地區(qū)煤礦減產(chǎn)，焦煤供給趨緊，而下游焦企環(huán)保限產(chǎn)偏寬松，短期內(nèi)未對焦煤需求造成明顯影響。在需求端保持穩(wěn)定的情況下，焦煤的主要矛盾在于供給端的收緊。而歲末年初，煤礦生產(chǎn)以保安全為主，產(chǎn)量難以有大的提高，進口煤炭政策的變化，又造成海外焦煤供應邊際減弱，焦煤價格短期內(nèi)將維持偏穩(wěn)偏強。預計焦煤供給格局將維持至明年一季度。

進口方面，自2016年煤炭去產(chǎn)能行動以來，我國煉焦煤進口依存度逐年提升。而2018年在嚴格的進口控制政策之下，1-9月煉焦煤累計凈進口4915萬噸，較2017年同期降3.8%。在對2019年國內(nèi)供給偏緊的預判之下，2019年內(nèi)焦煤進口政策，即蒙煤通關以及澳煤集疏港的順暢與否，將會是國內(nèi)主焦供給端不可忽視的因素之一。

雖然目前焦煤供給偏緊，但在一季度后，安全問題有所放松，煤礦產(chǎn)量也將有所增加，供給偏緊的情況將改善。從中長期來看，鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格。在宏觀需求走弱，鋼材價格下跌的大背景下，焦煤利潤空間也將受到壓縮。由于焦煤處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，受供給的影響自身基本面又較好，黑色系品種中，焦煤的價格拐點也將最遲到來。

需求方面，今年是“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的開局之年，也是焦化行業(yè)的環(huán)保大年。雖然政策對于焦化行業(yè)的環(huán)保要求、限產(chǎn)比例并沒有明顯的放松傾向，但從宏觀角度看，今年經(jīng)濟下行壓力較大，在秋冬季限產(chǎn)的實際執(zhí)行上，地方政府面臨保經(jīng)濟與抓環(huán)保并行的雙重難題，特別是以焦化產(chǎn)業(yè)作為主要經(jīng)濟增長點的城市，實際的限產(chǎn)比例可能低于差異化限產(chǎn)方案中的限產(chǎn)比例。綜合來看，今年秋冬季實際的限產(chǎn)比例趨于寬松，而焦化限產(chǎn)的寬松，一定程度上對焦煤需求形成支撐，短期內(nèi)焦煤需求旺盛。

但是從長期來看，隨著鋼材利潤的下降，鋼廠將自動調(diào)整開工率，對焦煤的需求將弱化。同時，國內(nèi)電弧爐是長期的發(fā)展趨勢，廢鋼將進一步對鐵水需求擠壓，影響焦煤需求。由于生鐵產(chǎn)量可能在今年四季度達到高點，對于焦煤的需求也已經(jīng)達到高峰，后期需求將逐步趨于下降。

焦化行業(yè)利潤將回歸

據(jù)一德期貨統(tǒng)計分析，焦化利潤大多數(shù)時間滯后于鋼鐵行業(yè)，且跟隨鋼鐵行業(yè)利潤波動。2019年供給側(cè)改革的中心將從黑色產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)，黑色市場的政策擾動減少，回歸市場邏輯，但供給側(cè)改革的成果將延續(xù)。黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體仍將保持盈利狀態(tài)，但利潤空間將有目前的較高水平，逐漸回歸到“正常”范圍內(nèi)。

預計2019年鋼鐵行業(yè)利潤平均將維持在300元/噸附近，照此計算，在焦化行業(yè)或其上游焦煤市場沒有其他影響因素的背景下，焦化行業(yè)的利潤水平也將由高位向“正常”轉(zhuǎn)變。預計2019年焦化行業(yè)平均盈利將回到150元/噸附近，部分時段可能將出現(xiàn)虧損。

對于焦化行業(yè)來說，盡管利潤下滑，但0-300元/噸的盈利能力仍可支撐焦化企業(yè)保持在較高開工水平上，年內(nèi)焦化行業(yè)出現(xiàn)主動限產(chǎn)的概率相對有限。

中信期貨曾寧黑色團隊也表示，由于環(huán)保整體處于偏寬松的狀態(tài)，鋼材利潤大幅下降，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑，焦炭的利潤高點在今年三季度已經(jīng)出現(xiàn)。但預計在焦化行業(yè)仍然處于去產(chǎn)能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長期維持一定的利潤空間，預計主區(qū)間在0-300，可能出現(xiàn)階段性虧損或超出該區(qū)間。

行情展望

焦炭：利潤高點已現(xiàn)受去產(chǎn)能支撐。由于環(huán)保整體處于偏寬松的狀態(tài)，鋼材利潤大幅下降，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑，焦炭的利潤高點在今年三季度已經(jīng)出現(xiàn)。但預計在焦化行業(yè)仍然處于去產(chǎn)能的大背景下，焦炭整體供需將處于緊平衡格局，焦炭將長期維持一定的利潤空間，預計主區(qū)間在0-300，可能出現(xiàn)階段性虧損，預計1700-2500將是明年焦炭價格波動的主區(qū)間。

焦煤：回歸需求邏輯價格拐點滯后。短期內(nèi)需求較強而供給趨緊支撐焦煤價格偏強，但從中長期來看，鋼材利潤壓縮將從需求層面主導焦煤價格，焦煤價格將回歸至產(chǎn)業(yè)鏈傳導，黑色系品種中，焦煤的價格拐點也將最遲到來。

宏觀面，2019年中國經(jīng)濟面臨巨大挑戰(zhàn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)長期且艱巨，國內(nèi)經(jīng)濟增長遭遇瓶頸，改革已進入深水區(qū)。產(chǎn)業(yè)面，鋼鐵行業(yè)從全員盈利走向差異化競爭，成材價格重心下沉，焦炭及礦石價格也將隨之向下。投資上，大趨勢看空，整體思路是逢高做空，但節(jié)奏上要注意悲觀預期對價格的提前透支以及政策的逆周期干預，品種相對強弱：焦煤>焦炭>成材>礦石。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。