甲醇弱勢格局難改

目前，甲醇下游工廠以剛需采購為主，造成貿(mào)易庫存不斷增加。在國內(nèi)甲醇生產(chǎn)裝置維持高負(fù)荷、進(jìn)口貨源持續(xù)到港卸貨、傳統(tǒng)下游需求收縮的情況下，后期港口庫存依然面臨繼續(xù)增加的壓力。

元旦以來，原油價格觸底反彈，甲醇迎來一波上漲行情。我們認(rèn)為甲醇市場基本面偏弱格局并沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，后期價格仍將弱勢振蕩。

供應(yīng)壓力不見緩解

目前國內(nèi)甲醇生產(chǎn)裝置高負(fù)荷運行，全國甲醇總開工率68.13%，西北地區(qū)開工率82.48%，均處在歷史同期高位。從裝置檢修計劃來看，后期裝置重啟產(chǎn)能和停車產(chǎn)能基本相當(dāng)，因此高負(fù)荷將維持下去。新投產(chǎn)裝置或提供一定的供給增量，魯西化工80萬噸和黑龍江寶泰隆60萬噸甲醇裝置目前已在調(diào)試運行，大連恒力50萬噸裝置計劃1月底投產(chǎn)，這些裝置均有外售甲醇的意向。

進(jìn)口貨源的穩(wěn)定流入，使得供應(yīng)端壓力進(jìn)一步增加。2018年前三季度海外裝置除了固定檢修停車外，還頻繁因故障被迫降負(fù)停車，導(dǎo)致我國甲醇進(jìn)口量明顯低于往年同期。

2018年10月底以后，隨著多數(shù)海外裝置維持正常開工，且進(jìn)口盈利空間持續(xù)增大，進(jìn)口貨源不斷流入，目前部分罐區(qū)已出現(xiàn)脹庫跡象，進(jìn)口貨船只得推遲或更換港口卸貨，因此短期進(jìn)口端供應(yīng)將保持穩(wěn)定。

需求端環(huán)比走弱

近幾年，因烯烴對甲醇消費占比的不斷提升，MTO/P開工率的變化對甲醇價格的漲跌有著舉足輕重的影響。2018年10月浙江興興和中原乙烯兩套外采甲醇制烯烴裝置的先后停車，直接改變了甲醇的供需格局，造成甲醇期現(xiàn)價格出現(xiàn)跳崖式下跌。目前市場普遍預(yù)期這兩套裝置有望在2019年元宵節(jié)附近重啟，屆時對甲醇將產(chǎn)生較強的需求支撐。一般MTO/P裝置重啟之前會進(jìn)行原料備貨，從目前跟蹤的船期到港情況來看，尚未發(fā)現(xiàn)浙江興興的備貨跡象，重啟時間具有較大的不確定性。

與烯烴端重啟的不確定性相比，傳統(tǒng)下游降低開工率卻是確定的。目前甲醇傳統(tǒng)下游的開工率約為47.2%，處在歷史同期偏高水平，但后期或有所下降，主要原因在于甲醛在春節(jié)附近會放假停車，對甲醇的消費量將下降。

港口庫存處于高位

截至上周，華東甲醇港口庫存約70萬噸，處在近幾年高位水平，庫存壓力大。其中，江蘇地區(qū)庫存以貿(mào)易商庫存為主，約47萬噸，比去年高21萬噸；浙江地區(qū)庫存在一定程度上反映的是甲醇下游工廠的需求庫存，庫存水平和去年基本一致。由此可以發(fā)現(xiàn)，目前工廠以剛需采購為主，造成貿(mào)易庫存不斷增加。在國內(nèi)甲醇生產(chǎn)裝置維持高負(fù)荷，進(jìn)口貨源持續(xù)到港卸貨，傳統(tǒng)下游需求收縮的情況下，后期港口庫存依然面臨繼續(xù)增加的壓力。

估值依然略顯偏高

從橫向來看，甲醇進(jìn)口盈利空間打開，期貨價格高于華東現(xiàn)貨價格。近年來，甲醇內(nèi)外盤價差經(jīng)常處在倒掛狀態(tài)下，進(jìn)口多以虧損為主，但近期甲醇進(jìn)口盈利維持在50元/噸附近，國內(nèi)價格略微偏高。期貨盤面上，主力合約1905升水華東現(xiàn)貨約100元/噸，升水幅度處在歷史同期高位，市場搶先兌現(xiàn)烯烴重啟的利好預(yù)期。

從縱向來看，甲醇生產(chǎn)利潤維持低位，烯烴利潤回落至合理水平，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤分配矛盾不突出。自年初至今，煤制甲醇的平均利潤約100元/噸，利潤水平處在低位區(qū)間，與目前高庫存導(dǎo)致的供應(yīng)寬松現(xiàn)狀相匹配。近期甲醇制烯烴企業(yè)綜合利潤因環(huán)氧乙烷等產(chǎn)品價格下行回落至合理水平，烯烴和甲醇之間產(chǎn)業(yè)利潤分配的矛盾有所緩解。

綜上所述，我們認(rèn)為在甲醇港口庫存壓力大且短期去庫存無望、烯烴重啟不確定的情況下，可逢高沽空1905合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。