黑色還只是回光返照前的假象？

昨日鐵礦石主力合約小幅上漲。日線收出一根上影線略長，上漲乏力的蠟燭形態(tài)。VALE之前一直在復產(chǎn)和停產(chǎn)之間徘徊，近期又有復產(chǎn)的消息，那么這次復產(chǎn)是否可靠，如果復產(chǎn)會對鐵礦產(chǎn)生哪些影響？鋼廠搬遷是否會開啟新一輪產(chǎn)能過剩，這對未來鐵礦價格走勢有哪些影響？鐵礦從12月一直上漲到近期，未來一段時間最大的利多和利空分別是什么，投資者又該如何交易？

　　盛文宇 申萬期貨研究所黑色分析師

　　我認為其實這次復產(chǎn)或多或少應該被市場預期到。3月19日，Vale宣布其收到來自州監(jiān)察廳的文件，批準恢復其Brucutu礦區(qū)作業(yè)活動及Laranjciras尾壩礦的運營。因此我一直認為Brucutu的復產(chǎn)僅是時間問題，根據(jù)Vale官網(wǎng)公布的信息，3000萬噸產(chǎn)能的Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)已經(jīng)是實錘了。同時VALE再次確認2019年鐵礦石及球團銷售量目標在3.07-3.32億噸，與此前發(fā)布銷售目標一致，也就意味著，即使Brucutu復產(chǎn)，今年Vale的銷售目標依然將同比下降至少9.28%。

　　政府之前的文件顯示，鋼廠搬遷實行減量置換方案，因此我認為影響不大。目前是有企業(yè)有新增產(chǎn)能的沖動，但是如果行政方面不放開，那么新一輪的產(chǎn)能擴張就仍需等待。鋼廠搬遷后大部分會在靠近港口的地區(qū)，因此會降低鐵礦石的物流成本，有利于鋼廠，對礦石價格走勢的影響我認為不大。

　　礦石已經(jīng)上漲了許多，很多利多已經(jīng)兌現(xiàn)在了目前的價格之中，看未來的話，我覺得最大的利多可能是源自需求端，而利空源于供給端。潛在利多的話，可能是宏觀環(huán)境的改善，致使鋼材需求持續(xù)超出市場預期，帶動鋼廠的利潤大幅回升，這樣鋼廠對于礦石目前相對高價的接受程度會大大提升。而供給端的利空則源于高礦價引發(fā)的供給增加，彌補甚至超過巴西礦難造成的供給減量。

　　礦石短期供應風險緩解，鋼廠補庫依然不積極，并轉向國內(nèi)精粉，共同作用下，鐵礦出現(xiàn)回調(diào)。但供給收縮需求穩(wěn)的邏輯并未扭轉，因此建議投資者在目前的基本面情況下，依然以逢低做多遠月合約為主。

　　邱怡宏 海通期貨研究員

　　4月16日（里約時間），VALE官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關于Brucutu礦區(qū)關停決定。法院將同意Brucutu礦區(qū)于文件發(fā)布后72小時后完全重新運營。Brucutu礦區(qū)鐵礦年產(chǎn)量為3000萬噸。4月19日外媒消息稱，據(jù)Mariana工會主席表示，繼4月16日法院批準VALE的Brucutu礦區(qū)在72小時內(nèi)復產(chǎn)決定后，截至目前Brucutu礦區(qū)已恢復生產(chǎn)，該礦區(qū)作業(yè)工人也已陸續(xù)重返工作崗位。VALE在復產(chǎn)和停產(chǎn)消息交織作用下不斷從供應預期角度擾動著礦價，但是無論是巴西還是澳洲的種種不可控事故或天氣影響的供應縮水，均不存在持續(xù)性，因此復產(chǎn)、發(fā)貨量回升、到港量回升幾乎都是必然的。截至4月12日，澳洲巴西發(fā)運總量1885.9萬噸，澳洲巴西鐵礦發(fā)貨量均開始持續(xù)恢復。巴西復產(chǎn)消息首先將影響到的是淡水河谷的產(chǎn)量以及巴西發(fā)貨量，但就近期而言，前期鐵礦石供給的悲觀預期正在開始實際影響到港情況以及港口庫存情況，因此復產(chǎn)消息短期影響預計并不會如停產(chǎn)時大。

　　《河北省鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能工作方案（2018年-2020年）》中明確指出將推動城市鋼廠向沿海臨港或資源富集地區(qū)整體搬遷或退城進園，以此壓減煉鐵能力521萬噸，煉鋼能力457萬噸。從今年新增的產(chǎn)能置換項目中來看，首鋼京唐重新修改了2017年所公示鋼廠搬遷產(chǎn)能置換方案；唐山不銹鋼也在公告中指出未來將搬遷至曹妃甸。兩家鋼廠分別壓減煉鐵能力162萬噸，煉鋼能力196.2萬噸。從擬壓減能力和目標值來看，未來仍將有新增的城市鋼廠搬遷項目。從本身意義來看，城市鋼廠搬遷作為緩解環(huán)保壓力的主要措施之一，目的是促進供給端的結構優(yōu)化。鋼廠搬遷也屬于產(chǎn)能減量置換的一種改革措施，其影響更多的應該是在資產(chǎn)負債、財務費用負擔等方面，尤其是對于政策條件支撐不足的鋼廠而言。從該角度來看的影響主要集中在鋼廠利潤被壓縮方面，對未來鐵礦價格走勢的影響則主要是利潤壓縮打壓礦價的傳導風險。

　　利多因素：前期的種種事件已經(jīng)拉低了整體發(fā)運水平，澳洲巴西鐵礦發(fā)貨量環(huán)比一季度周度均值仍有8.4%的降幅，外礦供應重心已有所下降；鐵礦石港口成交較好，鋼廠實現(xiàn)部分補庫預期；鐵礦石港口總庫存連續(xù)第二周大幅下降，下降至1.3852億噸，澳洲和巴西鐵礦石發(fā)貨重心降低及到港量大幅度下降都會支撐港口庫存繼續(xù)下降；高爐開工仍有上升空間，鐵礦石需求相對穩(wěn)定，且臨近五一小長假，部分呢鋼廠或有額外補庫需求，短期需求增量有支撐。

　　利空因素：隨著后期淡水河谷產(chǎn)量和發(fā)運量逐漸開始恢復，供應壓力回升；連續(xù)兩周影響到港量的澳洲颶風影響逐步減弱，港口貿(mào)易資源緊缺現(xiàn)象逐漸緩解；政策或環(huán)保限產(chǎn)制衡燒結日耗，目前進口燒結粉鋼廠庫存雖仍處于歷史低位，但也有所上升。

　　從當前鐵礦石基本面情況來看，當下環(huán)境短期對于鐵礦仍有一定支撐保持緊平衡，趨勢性下跌動力不算充足，短期震蕩盤整為主；若后期發(fā)貨量回升制約到了港口庫存去庫情況，成交轉弱，則鐵礦石基本面轉弱概率就會增大，但由于進入五月份鋼材需求邊際下滑預期較大且產(chǎn)量壓力較明顯，因此預期鐵礦仍略強于螺紋，可嘗試做空螺礦比的配置。

　　周佳易 五礦經(jīng)易期貨黑色金屬研究員

　　因為是Vale官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關于Brucutu礦區(qū)關停決定，所以這次復產(chǎn)消息可靠。礦區(qū)的復產(chǎn)使得鐵礦石短期供應短缺得到緩解，會造成盤面價格一定幅度的下調(diào)。

　　鋼廠搬遷一般是從內(nèi)陸到沿海，搬遷后鋼廠會把原來的落后產(chǎn)能按照1:1的比例置換成先進產(chǎn)能，淘汰低效設備換上新設備，產(chǎn)能利用率進一步提高，鋼廠邊際產(chǎn)量增加。還有就是我國有部分鋼廠在東南亞地區(qū)投產(chǎn)，保守估計產(chǎn)能在400萬噸左右，所以理論上鋼廠搬遷可能會開啟新一輪的產(chǎn)能過剩。鋼廠前期的利潤較高，但高利潤難以維持，定價權從鋼廠逐漸轉移給國外礦山，利潤轉讓給礦山，鋼廠產(chǎn)能過剩對未來鐵礦石利多影響。

　　我認為未來一段時間最大的利多是國外礦山產(chǎn)能短缺已基本確定，利空是河北等地的環(huán)保限產(chǎn)和中央環(huán)保督查活動。投資者可以選擇09-01合約的正套。

　　坤明 上海熵研信息咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）鐵礦高級顧問

　　Brucutu復產(chǎn)已經(jīng)在4月19日得到確認，對市場情緒影響較大，其實BRUCUTU本身并不涉及上游式尾礦壩，只是距離出事的FEIJIAO礦區(qū)近，存在生產(chǎn)安全隱患，法院及環(huán)保部門要求暫時停產(chǎn)，復產(chǎn)有其必然性，不可認為后面的復產(chǎn)會同樣迅速，按其年產(chǎn)3000萬噸測算，平均周度產(chǎn)量在60萬噸左右，近期可關注圖巴朗，瓜伊巴，CPBS港口的發(fā)貨變化來判斷該礦區(qū)是否已實際產(chǎn)生供給。

　　鋼廠搬遷的新建產(chǎn)能都是嚴格執(zhí)行產(chǎn)能縮量置換的，并且以精品鋼為主，新建的鋼廠肯定在能耗上更低，產(chǎn)量上有所增加，產(chǎn)能是否過剩，仍要看未來精品鋼的需求增長空間，目前生鐵日均產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)新高，對應的鐵礦日耗也將處于歷史高位，鋼材也處在較好的去庫狀態(tài)，其中市場的熱點仍是螺紋，螺紋部分產(chǎn)量由電弧爐（短流程工藝）提供，但是其成本要高出長流程鋼廠300-400元/噸，因此即使后期需求不濟導致價格下滑，電弧爐因虧損導致的減產(chǎn)反而給長流程鋼廠讓出市場空間，只要沒有大規(guī)模的限產(chǎn)，今年鐵礦需求仍將保持在高位，在鋼材價格及利潤沒有坍塌前，鐵礦走勢仍將震蕩偏強。

　　今年鐵礦石最大的利多仍是巴西減產(chǎn)及全球生鐵產(chǎn)量的增加，國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積保持高位及政府的逆周期調(diào)節(jié)政策，最大的利空是全球宏觀的下行風險，短期來看供給雖然上升但仍處歷史波動低位，鋼廠總日耗處于高位并且仍有小幅上行空間，港口庫存有可能保持趨勢性的下降，目前基差也處歷史高位，整體對盤面價格仍有支撐，但是目前絕對價格已經(jīng)處于高位，消息面也趨于平靜，這種情況下市場一般會選擇震蕩來等待基本面的下一步指引，預計1909合約會維持一段時間震蕩后再次選擇上行。

　　崔勤 混沌投資黑色研究員

　　年化30Mt的Brucutu礦區(qū)復產(chǎn)，已經(jīng)得到Vale官方確認，并于周五由巴西工會確認正式恢復生產(chǎn)。另外，市場傳言Vale的另外兩個礦區(qū)，1280萬噸的Timbopeba，和1000萬噸的Alegria會立刻復產(chǎn)。這個消息是假消息，不可靠。從關停情況來看，Vale需要更長的時間（1個月以上）來處理以及申請是否可以復產(chǎn)的流程。這兩個小礦區(qū)立刻復產(chǎn)的條件，目前不具備。

　　如果這兩個礦區(qū)復產(chǎn)，會對鐵礦遠月合約產(chǎn)生供給放松的預期，利空遠月。對近月影響不大，有利5-9正套擴大。

　　我認為會開啟新一輪鋼材產(chǎn)能的富余，鋼材產(chǎn)能繼續(xù)增加不容置疑。因為在鋼廠搬遷過程中，原則是“減量置換”，實則“增量置換”。但是，鋼材是否過剩，需要結合終端需求的季節(jié)性和投機需求的行為來判斷。

　　這對未來鐵礦的價格走勢，有影響，但很難說是正面還是負面影響，取決于鋼材基本面是否過剩或者缺口。判斷鐵礦價格走勢，需要進一步結合自身當下的基本面和價格，和鋼材的基本面，分情況討論。

　　未來一段時間，最大的利多是Vale礦難導致的巴西供應減量是個中長期事件。減量無法由其他新增供應補足，所以今年的鐵礦有個硬缺口。相比去年，鐵礦的缺口擴大。第二大的利多是MNPJ中品價差相比58和65有性價比優(yōu)勢，有利于MNPJ價格支撐。

　　最大的利空是5月唐山限產(chǎn)如果嚴格執(zhí)行（燒結和高爐），對鐵礦需求的影響將明顯大于4月。這會導致鋼廠即使在低庫存狀態(tài)下，依然不會有規(guī)模的補庫，不會去追高鐵礦。第二大的利空是之前提到的Vale的兩個小礦區(qū)（1280+1000）復產(chǎn)，影響遠月情緒。

　　投資者可以關注:1、回調(diào)后做多，長線持有。2、回調(diào)后，嘗試鐵礦9-1正套。3、做空盤面利潤，或者做空螺礦比。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。