馬駿：房地產(chǎn)去庫存可對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力

“中國今年出口面臨的下行壓力可能超過原先預(yù)計，但是今年前兩個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資開始企穩(wěn)回升，復(fù)蘇時點早于我們之前的預(yù)期，未來房地產(chǎn)去庫存措施還可以進(jìn)一步對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。同時財政政策寬松度的提高亦有助于維持基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。”

在中國發(fā)展高層論壇期間，就我國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、世界經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險、進(jìn)出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長脫節(jié)、房地產(chǎn)去庫存政策選項等話題，中國人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿接受了《第一財經(jīng)日報》專訪。

上行動力有望對沖下行壓力

對于最近經(jīng)濟(jì)走勢總體情況，馬駿認(rèn)為，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在需求面上出現(xiàn)了幾個新的變化。

第一，最近兩個月，國際貨幣基金組織、世界銀行和經(jīng)合組織紛紛下調(diào)2016年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，按歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性，全球經(jīng)濟(jì)增速下降0.3個百分點，會使我國出口增速放緩約2個百分點。再考慮到前期人民幣實際有效匯率升值的滯后效應(yīng)和全球價值鏈?zhǔn)湛s等因素，估計我國今年的名義出口增速在零左右。

第二，第二產(chǎn)業(yè)的投資繼續(xù)減速。固定資產(chǎn)投資增速從去年的8%進(jìn)一步下降至今年前兩個月的同比7.5%。

第三，房地產(chǎn)投資增速開始企穩(wěn)回升。今年前兩個月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比增長3.0%，增速比去年全年提高2個百分點。這是兩年以來房地產(chǎn)投資首次回升，復(fù)蘇時點比我們預(yù)期的來得更早。

第四，積極財政政策的力度加大。今年的財政赤字率為3%，比去年提高0.6個百分點。我們預(yù)計，隨著減免稅收和企業(yè)繳費率的下調(diào)，以及各地采取的房地產(chǎn)去庫存措施的到位（也帶有一定的財政刺激的特征），今年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增速則有望穩(wěn)定回升。

總之，從下行壓力來看，出口面臨的外需疲軟問題加大，制造業(yè)投資增速進(jìn)一步下滑；但拉動經(jīng)濟(jì)的上行動力也不可忽視，比如房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升，積極財政政策的效應(yīng)等等。權(quán)衡這幾方面的因素，估計在未來一段時間，上行動力基本可以對沖這些新的下行壓力。

PPI的平均降幅仍將較大

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年2月份CPI（居民消費價格指數(shù)）同比上漲2.3%至19個月以來最高值，PPI同比下降4.9%，連續(xù)48個月負(fù)增長，但降幅收窄。超預(yù)期反彈的CPI指數(shù)引來了滯脹的擔(dān)憂。對于未來的物價走勢，馬駿判斷，今年CPI的漲幅可能高于去年，但PPI的平均降幅仍將較大。

第一，最近食品價格漲幅創(chuàng)新高，鮮菜、鮮果、豬肉和水產(chǎn)品價格均明顯超過過去春節(jié)期間的農(nóng)產(chǎn)品(12.67,0.42,3.43%)平均漲幅，這將推高全年平均CPI水平。

第二，去年4月份以來，全國城市房價開始復(fù)蘇，最近幾個月漲幅加大，這將滯后推動租金等住房消費成本上升，也會通過刺激家電、裝修服務(wù)等拉動耐用消費品和服務(wù)價格上漲。

第三，貨幣政策對物價的時滯影響將逐步顯現(xiàn)。去年年初以來，央行六次降準(zhǔn)、五次降息，去年M2增速比名義GDP增速高出正常情況下3~4個百分點的平均水平。數(shù)量分析結(jié)果表明，一般15個月后對CPI的影響會達(dá)到峰值。

第四，國際原油價格預(yù)期下調(diào)，會抑制我國PPI回升的趨勢。IMF在最近的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計今年世界石油的平均價格約42美元/桶，低于2015年的51美元/桶。考慮到油價走勢和我國出口繼續(xù)減速等因素，估計今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大。

影響宏觀經(jīng)濟(jì)的五個國際風(fēng)險點

馬駿表示，多個國際組織下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測值，反映了最近一段時間經(jīng)濟(jì)前行指數(shù)偏弱、國際資本市場動蕩和導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行存在若干風(fēng)險點。

一是石油價格持續(xù)低迷的可能性較大。石油價格下跌在支持全球需求的同時，也會產(chǎn)生一些不利的影響：石油出口國由于其緩解沖擊的能力弱，使得國內(nèi)需求收縮、匯率貶值；石油出口國的石油和天然氣開采投資會大幅削減；歐洲銀行業(yè)對能源企業(yè)的貸款可能出現(xiàn)惡化和較嚴(yán)重的壞賬。

二是美元加息步伐的不確定性。最近國際金融市場的動蕩、貨幣條件的變化、歐央行貨幣政策的超預(yù)期寬松和聯(lián)儲主席的表態(tài)給美聯(lián)儲加息的步伐帶來了很大的不確定性。美元加息預(yù)期的大幅波動，會導(dǎo)致美元對其他貨幣匯率的大幅波動和大規(guī)模的跨境資本流動。

三是地緣政治風(fēng)險加劇，給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了較大的不確定性。對中國而言，存在地緣政治風(fēng)險的國家不少地處“一帶一路”沿線，有可能影響我們與其經(jīng)貿(mào)往來。

四是歐洲銀行業(yè)風(fēng)險加大。年初，歐洲許多銀行由于虧損和利潤下降導(dǎo)致股價大跌。市場認(rèn)為一些銀行在未來補充資本金的過程中可能發(fā)生困難。

五是英國是否退歐會給全球市場帶來不確定性。有關(guān)分析表明，英國退出歐盟將使得為英國大規(guī)模的、持續(xù)性的經(jīng)常項目赤字（約為GDP的5%）融資變得更加困難，這意味著如果英國退歐，可能導(dǎo)致英鎊貶值、歐元升值以及其他國際市場的連鎖反應(yīng)。

出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長脫節(jié)

近兩年，我國出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)脫節(jié)，即我國的出口增長弱于全球經(jīng)濟(jì)增速。對此，馬駿解釋稱，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能與這一期間人民幣有效匯率升值較快、我國勞動力成本相對其他國家上升較快有關(guān)。但與韓國、我國臺灣地區(qū)等出口型經(jīng)濟(jì)體和金磚國家相比，我國出口增速仍相對較快，而這些經(jīng)濟(jì)體并不存在實際有效匯率快速升值或勞動力成本激增等問題。因此，除匯率和勞力成本因素外，很可能還有其他更為關(guān)鍵的因素在起作用。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價值鏈?zhǔn)湛s導(dǎo)致的全球貿(mào)易分工格局變化很可能是更為關(guān)鍵的因素。

2008年金融危機(jī)過后，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向國內(nèi)，使得全球價值鏈縮短，價值鏈國際分工深化帶來了貿(mào)易發(fā)展遇阻。2014年，美國和德國消費品進(jìn)口分別增長4.7%和5.1%，中間品進(jìn)口卻分別下降2.2%和0.2%。2015年，美國和德國的消費品進(jìn)口增速提高到6.7%和9.5%，但中間品進(jìn)口卻進(jìn)一步下降27.1%和0.4%。從我國貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)看，金融危機(jī)以后，附加值較低的加工貿(mào)易在出口總額中的占比逐步回落，由2009年的48.8%下降至2015年的35.0%，一定程度正是緣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價值鏈?zhǔn)湛s對加工貿(mào)易產(chǎn)生的沖擊。因此，無論是像我國、墨西哥等出口型發(fā)展中國家，還是韓國、中國臺灣等新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體，近年來外貿(mào)增速表現(xiàn)均較為低迷，與全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)脫節(jié)。

房地產(chǎn)去庫存的政策選項

針對近期備受關(guān)注的房地產(chǎn)去庫存問題，馬駿將最近各地推動房地產(chǎn)去庫存的措施總結(jié)出以下幾類：

第一，通過農(nóng)民工市民化去庫存。目前，山西、山東、甘肅等省已明確出臺政策鼓勵引導(dǎo)農(nóng)民進(jìn)城購房。例如，山東將對農(nóng)民進(jìn)城購房給予契稅補貼、規(guī)費減免、貸款貼息、物業(yè)費補貼等政策，以使其成為長期穩(wěn)定的住房消費群體。

第二，通過住房保障貨幣化、政府回購商品房作保障房去庫存。與政府興建保障性住房不同，住房保障貨幣化和回購商品房并非分流需求，而是打通保障房與商品房通道，既能縮短保障房供給周期，也為去庫存提供了新的需求端。例如，廣西用貨幣化安置作為棚改的重要渠道，以幫助消化的存量商品住房約占總銷售面積的15%。

第三，通過寬松的住房公積金政策去庫存。推進(jìn)異地貸款、提高貸款額度、延長貸款年限、放寬提取條件等公積金政策也能有效提升居民購房能力。例如，2015年公積金貸款為四川全省全年商品房銷售貢獻(xiàn)了1/4份額，為化解庫存貢獻(xiàn)了1/3份額。

第四，通過財稅支持政策去庫存。如甘肅將住房轉(zhuǎn)讓手續(xù)費整體下調(diào)33%，寧夏將居民購買住房交易契稅稅率超出1%的部分由地方財政補貼。

第五，通過建立購租并舉的住房制度去庫存。通過培育發(fā)展住房租賃市場，引導(dǎo)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)售租并舉，鼓勵各類機(jī)構(gòu)投資者購房出租，既滿足中低收入人群的住房需求，又可消化房地產(chǎn)庫存。