山西焦煤(00983)：集團資產(chǎn)收購?fù)瓿?業(yè)績增厚可期

事件：2020 年12 月29 日，公司公告稱，截至2020 年12 月29 日，騰輝煤業(yè)與水峪煤業(yè)的工商變更登記手續(xù)均已辦理完畢。根據(jù)相關(guān)《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，騰輝煤業(yè)51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款和水峪煤業(yè)100%股權(quán)的首期轉(zhuǎn)讓價款均已支付。

點評

公司業(yè)績增厚可期：據(jù)公告，水峪煤業(yè)2020 年四季度業(yè)績承諾為1.35億元，全年業(yè)績合計為1.41 億元，2021-2023 年業(yè)績承諾均為5.97 億元。

騰暉煤業(yè)2020 年四季度業(yè)績承諾為3517.69 萬元，全年業(yè)績合計為6698.74 萬元，2021-23 年業(yè)績承諾均為2.77 億元?？紤]股權(quán)比例，收購資產(chǎn)全年將貢獻凈利潤1.71 億元，增幅預(yù)計為9.18%;2021 年起業(yè)績增量為7.38 億元，業(yè)績增幅預(yù)計為31.93%。

焦煤價格近期持續(xù)上漲，利好公司業(yè)績釋放：受上半年疫情影響，2020 年前三季度焦煤走勢較為疲軟，而隨著下游焦炭價格持續(xù)上漲、焦煤供應(yīng)收緊，焦煤價格持續(xù)攀升，利好公司業(yè)績釋放。未來2021 年在內(nèi)循環(huán)的驅(qū)動下，焦煤供給受到進口干擾仍然較大，焦煤價格有望保持較高水平。

國改背景下，公司產(chǎn)能持續(xù)外延增長可期：山西焦煤集團由西山集團，汾西集團，霍州集團整合而成，之前存在整而不合的情況，各集團相對獨立。公司原隸屬于西山集團，本次注入礦井分別隸屬于汾西和霍州，我們認為可以看做是山西焦煤集團內(nèi)部整合的標(biāo)志。同時，山西今年進行煤炭企業(yè)重組，山西焦煤集團整合省內(nèi)焦煤資源，未來焦煤行業(yè)控制能力提升。2017 年以來，山西省委省政府也先后印發(fā)了《關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見》及相關(guān)配套文件，明確提出通過積極開展資本運作等一系列方式來持續(xù)優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)，充分利用上市公司平臺，將具有良好經(jīng)濟效益和發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化。在國改背景以及解決同業(yè)競爭的背景下，公司背靠大股東山西焦煤集團，產(chǎn)能外延增長可期。

集團“六定改革”基本完成，治理效率有望全面提高。據(jù)焦煤集團官網(wǎng)信息，2020 年11 月焦煤集團總部已經(jīng)基本完成“六定改革”，總部部門由34 個縮減為18 個，部門中層管理人員由135 人縮減至50 人。

下一步改革將繼續(xù)向各子公司深化，治理效率有望全面提升。

投資建議：預(yù)計2020-2022 年公司歸母凈利為19.97/29.77/34.95億元，折合EPS 分別為0.49/0.73/0.85?？紤]公司目前估值處于低位，給予“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價7.30 元。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行，煤炭價格大幅下跌，大股東合并山煤集團后或與山煤國際存在同業(yè)競爭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。