社融余額同比增速和M2同比增速為何背離？

中國(guó)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為297.98萬億元，同比增長(zhǎng)11%，增速較4月的11.7%下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣(M2)余額227.55萬億元，同比增長(zhǎng)8.3%，增速比上月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

在社融存量同比增速維持加速下行的同時(shí)，5月M2同比增速卻反而企穩(wěn)回升，背后的原因在哪里？

先看拖累5月社融規(guī)模存量同比增速的幾項(xiàng)數(shù)據(jù)：對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為2.21萬億元，同比下降11.1%；委托貸款余額為10.98萬億元，同比下降2.6%；信托貸款余額為5.74萬億元，同比下降22.4%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為3.52萬億元，同比增長(zhǎng)0.7%；企業(yè)債券余額為28.26萬億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

可以看出，對(duì)社融余額同比增速構(gòu)成明顯拖累的主要在表外融資，即委托貸款同比下降2.6%，信托貸款同比下降22.4%，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比僅增長(zhǎng)0.7%。此外，作為直接融資類的企業(yè)債券融資余額同比增長(zhǎng)7.1%，也低于11%的社融存量余額增速。

由于監(jiān)管對(duì)非標(biāo)的監(jiān)管趨嚴(yán)，新增規(guī)模嚴(yán)控，資管新規(guī)要求產(chǎn)品向凈值型轉(zhuǎn)型，疊加部分地區(qū)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)累積，風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露影響居民部門持有非標(biāo)資產(chǎn)的意愿，這也導(dǎo)致表外融資的持續(xù)低迷。

而企業(yè)債券融資余額的同比增速放緩，則多與房地產(chǎn)的融資環(huán)境收緊有關(guān)。去年下半年“三條紅線”發(fā)布以來，房企多種融資方式一直在加碼調(diào)控中。

中國(guó)房地產(chǎn)資管信息服務(wù)平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，房企在境內(nèi)外發(fā)債累計(jì)融資總規(guī)模約合人民幣4579億元，較去年同比下降5%，同比降幅較4月有所收窄。5月單月境內(nèi)外融資總量環(huán)比下降近四成，發(fā)債房企數(shù)量進(jìn)一步減少，僅為上月的一半，房企發(fā)債越來越難。

而5月M2同比增速企穩(wěn)回升，較4月末高出0.2個(gè)百分點(diǎn)的，主要和5月居民存款轉(zhuǎn)增以及非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款多增有關(guān)。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份人民幣存款增加2.56萬億元，同比多增2521億元?？梢詫?duì)比4月份，當(dāng)月人民幣存款減少7252億元，同比多減2萬億元。4月M2同比增速大幅下滑，主要受居民和企業(yè)存款大幅多減而財(cái)政存款多增的拖累。4月新增人民幣存款減少7252億元，是2017年12月以來最低規(guī)模。

4月居民部門存款減少1.57萬億元，同比多減7704億元，或主要和房產(chǎn)銷售較好居民購房支出增加有關(guān)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月單月，全國(guó)商品房銷售額15231.2億元，同比增長(zhǎng)32.5%，較2019年同期增長(zhǎng)25.9%。

作為M2增速的拖累項(xiàng)，財(cái)政性存款5月份增加9257億元，較4月份的5777億元有較明顯的增長(zhǎng)。在5月份財(cái)政性存款大增的背景下，當(dāng)月M2同比增速仍有0.2%幅度的增長(zhǎng)已屬不易。

5月居民存款轉(zhuǎn)增，可能和5月房地產(chǎn)銷售增速放緩有關(guān)，下周統(tǒng)計(jì)局將要公布的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或驗(yàn)證這一判斷。而非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款多增，則和5月份股市的持續(xù)回暖有關(guān)。2020年7月份非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)新增存款高達(dá)1.8萬億元，創(chuàng)下5年新高。而當(dāng)年7月份，國(guó)內(nèi)A股走出一輪快牛行情。

綜上，5月社融余額同比增速繼續(xù)放緩，和非標(biāo)融資、企業(yè)債券融資增速放緩有關(guān)，而這也直接拖累社融的整體增速；5月M2同比增速的企穩(wěn)回升，則和居民及非銀金融機(jī)構(gòu)存款多增有關(guān)。盡管5月社融余額同比增速和M2同比增速出現(xiàn)背離，但一個(gè)不可否認(rèn)的現(xiàn)實(shí)是，后疫情時(shí)代社融和信用極度寬松的時(shí)代已經(jīng)過去，未來貨幣政策將以穩(wěn)為主。

正如央行行長(zhǎng)易綱今日在第十三屆陸家嘴論壇上所言，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間內(nèi)，在潛在產(chǎn)出水平附近，物價(jià)走勢(shì)整體可控，貨幣政策要與新發(fā)展階段相適應(yīng)，堅(jiān)持以穩(wěn)為主，堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節(jié)奏。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。