央行強化流動性緊平衡格局 引導市場利率下行存可能

先是連續(xù)三個交易日實現(xiàn)資金凈回籠，緊接著又是連續(xù)兩天對沖到期資金。央行這一輪公開市場操作的意圖非常明顯，就是打消市場疑慮，強化流動性緊平衡格局。而隨著逆回購滾動規(guī)模的擴大，央行再度使用MLF等創(chuàng)新型工具的必要性有所增強。

　　國家統(tǒng)計局昨日公布的7月份數(shù)據(jù)顯示，當月CPI同比增速小幅下降0.1個百分點至1.4%。與之前不同的是，央行在近期的表態(tài)中，并沒有將通脹作為貨幣政策的一個管控目標。而且，美聯(lián)儲官員7日表示，由于通脹水平低迷，美聯(lián)儲可以維持目前的利率水平，近期無需加息。美聯(lián)儲貨幣政策的平穩(wěn)，也一定程度上減少了國內執(zhí)行穩(wěn)健中性貨幣政策的干擾。這讓央行可以將更多的注意力放到溫和去杠桿和防范系統(tǒng)性金融風險上來。

　　可以預期的是，年內通脹總體是可控的。盡管6月份以來大宗商品重拾升勢，但業(yè)內分析人士認為，這只是下游企業(yè)為迎接“金九銀十”做準備儲存原材料而引起的小周期補庫存，長時間上漲及維持高位的可能性并不大。

　　今年年中召開的央行分支行行長座談會上透出的消息顯示，下一階段貨幣政策將專注于為供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境、降低實體經(jīng)濟融資成本、防范化解重點領域風險、深入推進利率市場化改革及促進貿(mào)易和投資便利化。

　　對于后續(xù)的穩(wěn)健中性的貨幣政策執(zhí)行情況，業(yè)界更關注的是央行如何“創(chuàng)新調控思路和方式”，以處理好穩(wěn)增長、調結構、控總量的關系，保持貨幣信貸適度增長和流動性基本穩(wěn)定。

　　從當前央行在公開市場的操作手法看，凈投放、凈回籠、完全對沖被反復實踐，其目的就是實現(xiàn)對流動性的“削峰填谷”。預計公開市場在未來一段時間內都將維持這個操作策略。至于MLF、SLF、PSL等創(chuàng)新性流動性工具，則將視流動性狀況及金融機構需求擇機而用。

　　今年上半年央行曾兩次上調貨幣市場利率，引起了資金市場利率的波動。這一措施雖然有助于金融去杠桿，實際上確實也發(fā)揮了重要作用，但也傳導到了實體經(jīng)濟，導致實體經(jīng)濟融資成本有所提高。

　　隨著監(jiān)管層對金融機構通過資金多層嵌套進行監(jiān)管套利實施約束，金融去杠桿的效果會更加明顯。在理順了這些關系之后，央行將進一步采取措施降低實體經(jīng)濟融資成本，其中就包括引導貨幣市場利率下行。

　　需要強調的是，正如貨幣利率上行不是加息一樣，貨幣市場利率的下行也不意味著降息。貨幣市場利率的波動是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，是由市場決定的。

　　此外，去年央行曾降低存款準備金率0.5個百分點，并進一步完善了存款準備金率“雙平均”考核制度。但從目前情況看，央行暫無調整存款準備金率的必要。接下來，央行將致力于提高流動性管理的精細化程度，保持流動性基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進金融去杠桿。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。